传媒行业业绩回顾暨5月投资策略：盈利拐点向上，持续看好AIGC产业机遇

证券研究报告|2023年05月15日 核心观点行业研究·行业投资策略 4月跑赢市场，游戏及出版表现优异。1）4月份传媒（申万传媒指数）板块 上涨13.06%，跑赢沪深300指数13.60个百分点，在申万一级31个行业中， 传媒板块排名第1位；出版及游戏板块表现良好，带动板块大幅跑赢市场表现；2)个股上，中国科传、唐德影视、果麦文化、南方传媒、世纪天鸿等标的领涨；ST腾信、ST中昌、ST新文、ST美盛、福石控股等标的领跌。 业绩回顾：外部环境及资产损失计提压制22年业绩表现，23年Q1盈利拐点向上。1）2022年归母净利润同比大幅下滑，主要在外部环境影响以及部分公司计提资产损失；2）23年Q1全行业实现营业收入1493亿元，归母净利润112亿元，同比分别增长2%、26%，增速相比22年Q4大幅改善，盈利拐点显现；3）截至Q1，机构持仓占比同比22年Q1有所提升，但横向与纵向来看，整体配置仍处于较低水平。 从大模型到应用，AIGC产业持续加速推进。1）4月份以来国内大模型加速推进：阿里巴巴发布“通义千问”大模型；商汤发布日日新大模型体系，包括“商量”自然语言处理大模型和多个AIGC领域大模型；知乎开启中文大模型“知海图AI”内测，首款产品将应用于知乎热榜；昆仑万维正式发布千亿级大语言模型「天工」并开启邀请测试；2）数据IP方面，海外训练数据收费提上日程、国内网信办发布生成式AI相关征求意见稿，IP内容价值有望持续重估；3）应用端加速走向落地，Opera推出面向AI应用的OperaOne的浏览器、“AI孙燕姿”火爆出圈、海外网红数字分身商业化引发关注，从文本、图片到音频、视频、电商、教育乃至游戏，AIGC正在加速落地。 投资观点：业绩拐点确认、AIGC加速落地，两条主线布局。1）持续看好低位估值修复，推荐游戏、广告、影视产业链，关注整体估值较低且具备“中特估”与AIGC双重催化的国有传媒板块；2）从底层大模型到应用，AIGC不断超预期推进，持续看好AIGC所带来的长周期投资机会，持续看好大模型、IP数据要素等底层要素，场景落地持续看好AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域（具体标的参见正文投资建议部分）。 重点推荐组合：4月组合为昆仑万维、恺英网络、姚记科技、中文在线、华策影视、浙数文化、视觉中国，整体表现良好，5月投资组合为昆仑万维、恺英网络、三七互娱、吉比特、华策影视。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002555.SZ 三七互娱 买入 28.5 632 1.51 1.74 19 16 300413.SZ 芒果超媒 买入 33.12 620 1.26 1.48 26 22 002027.SZ 分众传媒 买入 6.98 1008 0.33 0.41 21 17 300418.SZ 昆仑万维 增持 57.3 685 1.12 1.28 51 45 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传媒互联网周报-OperaOne即将推出，持续推荐游戏及AIGC板块》——2023-05-04 《传媒互联网周报-海外酝酿训练数据收费、IP内容价值持续凸显，关注五一档票房表现》——2023-04-23 《传媒互联网周报-海内外大模型持续发布，持续看好AIGC产业机遇》——2023-04-17 《AIGC行业快评-《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》发布，IP内容价值有望持续放大》——2023-04-13 《AIGC行业快评-Meta发布视觉大模型SAM，持续看好内容与应用产业机遇》——2023-04-12 传媒行业业绩回顾暨5月投资策略 盈利拐点向上，持续看好AIGC产业机遇 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：大幅跑赢市场表现，出版及游戏板块表现优异5 板块表现回顾5 个股表现6 业绩回顾：22年整体表现较弱，23年一季度业绩拐点向上6 疫情及宏观经济冲击22年业绩表现6 23年Q1业绩拐点向上7 机构持仓回升但仍处于较低水平8 AIGC技术加速推进，持续看好IP数据及应用端机会9 国内：4月阿里、商汤、知乎、昆仑万维发布大模型9 数据或成为大模型能力差异化关键环节，关注数据要素价值释放13 “AIGC+”,应用端加速落地13 投资建议：把握震荡调整中的买入机会，持续看好传媒板块估值修复与AIGC产业机遇18 景气度拐点初步确认、AIGC加速落地，两条主线把握传媒板块投资机遇18 免责声明21 图表目录 图1：4月大幅跑赢市场表现5 图2：四月传媒行业涨幅(%)排名第1位5 图3：营业收入（亿元）及增速6 图4：归母净利润（亿元）及增速6 图5：毛利率基本稳定、利润率环比有所改善7 图6：季度营业收入（亿元）及增速7 图7：季度归母净利润（亿元）及增速7 图8：游戏板块季度营业收入（亿元）及增速8 图9：游戏板块季度归母净利润（亿元）及增速8 图10：Q1细分板块归母净利润增速8 图11：机构配置（亿元）及占比（Q1）9 图12：机构配置（亿元）及占比（Q1）9 图13：阿里云智能化时代三层架构10 图14：阿里所有产品将截取大模型进行全面升级10 图15：商汤日日新大模型体系10 图16：商汤语言大模型“商量”展现语言理解能力11 图17：商汤生成式AI模型展现图片生成能力11 图18：知乎发布大模型“知海图AI”11 图19：天工可通过自然语言生成表格12 图20：天工生成广告文案12 图21：Opera浏览器近三年全球市场份额（%）14 图22：截至2023年3月全球浏览器市场份额分布（%）14 图23：OperaOne采用模块化多线程设计14 图24：OperaOne引入TabIslands14 图25：可通过Opera浏览器插件访问ChatGPT14 图26：Opera插件ChatSonic图像生成15 图27：Opera插件ChatSonic根据所选角色进行对话生成15 图28：Opera的AIPrompts功能16 图29：Opera根据AIPrompt自动打开ChatGPT插件回答16 图30：AI孙燕姿火爆出圈16 图31：Snapchat网红CarynMarjorie发布AI数字分身17 表1：4月涨跌幅排行6 表2：传媒板块机构配置前十（截至2023/03/31)8 表3：重点公司估值表19 传媒板块行情回顾：大幅跑赢市场表现，出版及游戏板块表现优异 板块表现回顾 4月份传媒（申万传媒指数）板块上涨13.06%，跑赢沪深300指数13.60个百分 点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第1位；估值处于低位的出版及游戏板块表现良好，带动板块大幅跑赢市场表现。 图1：4月大幅跑赢市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：四月传媒行业涨幅(%)排名第1位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，中国科传、唐德影视、果麦文化、南方传媒、世纪天鸿等标的领涨；ST腾信、ST中昌、ST新文、ST美盛、福石控股等标的领跌。 表1：4月涨跌幅排行 4月涨幅排行4月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 601858.SH 中国科传 125% 71% 146300392.SZ *ST腾信 -62% -30% 10 300426.SZ 唐德影视 100% 18% 33600242.SH *ST中昌 -62% 2% 5 301052.SZ 果麦文化 95% 45% 23300336.SZ *ST新文 -51% 30% 15 601900.SH 南方传媒 89% 17% 87002699.SZ *ST美盛 -24% 2% 31 300654.SZ 世纪天鸿 84% 30% 28300071.SZ 福石控股 -24% 35% 54 601595.SH 上海电影 78% 81% 89301171.SZ 易点天下 -23% 72% 152 603258.SH 电魂网络 72% 30% 70002995.SZ 天地在线 -19% 22% 41 300533.SZ 冰川网络 69% 58% 60002113.SZ *ST天润 -18% 8% 21 002174.SZ 游族网络 68% 41% 120300343.SZ 联创股份 -18% 1% 112 601811.SH 新华文轩 63% 20% 118002878.SZ 元隆雅图 -16% 34% 46 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 业绩回顾：22年整体表现较弱，23年一季度业绩拐点向上 疫情及宏观经济冲击22年业绩表现 2022年全年A股传媒板块上市公司共计实现营业收入6216亿元、归母净利润21.4亿元，同比分别下滑3.19%、93.71%，营收稳中略降、净利润大幅下滑；主要原因在于疫情对影视娱乐行业经营产生显著影响，同时游戏版号限制以及宏观经济增速下降对广告主广告投放亦产生较大影响，部分上市公司亦进行较大额度资产损失计提。 图3：营业收入（亿元）及增速图4：归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 毛利率基本稳定、利润率波动较大。Q4毛利率和净利率分别达到22%、4%；其中毛利率环比Q3上升5个百分点，净利率则环比下降19个百分点；23年Q1毛利率和净利率分别为25%、8%，盈利能力环比Q4大幅改善。 图5：毛利率基本稳定、利润率环比有所改善 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 23年Q1业绩拐点向上 23年Q1营收及归母净利润拐点向上。23年Q1全行业实现营业收入1493亿元，归母净利润112亿元，同比分别增长2%、26%，增速相比22年Q4大幅改善（同比分别下滑16%、461%）；在宏观经济等外部环境改善的背景下，板块景气度拐点向上；展望2023年，在去年较低的基数背景下、板块业绩增速有望呈现持续加速修复的趋势。 图6：季度营业收入（亿元）及增速图7：季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 细分板块中，游戏板块23年Q1营收增速下滑、归母净利润增速有所改善。23年Q1游戏板块实现营业收入174亿元、归母净利润33亿元，同比分别下滑9%、11%;同比负增长主要在于22年Q1较高的基数效应，从环比趋势来看，相比22年Q4 呈现显著拐点修复（22年Q4商誉减值等因素影响，板块整体亏损94亿元，同比下滑212%）。预计随着新游上线增速哦，行业增速有望逐步改善。此外从一季度来看，影视、营销等去年受损较为显著的行业修复明显。 图8：游戏板块季度营业收入（亿元）及增速图9：游戏板块季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图10：Q1细分板块归母净利润增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 机构持仓回升但仍处于较低水平 截至Q1（0331），机构在传媒板块持仓总市值392亿元（22年Q1390亿元），占传媒板块总市值2.46%，占股票型基金+混合型基金净值比例为0.56%，同比2022年Q10.48%的持仓比例优有所提升，但整体配置仍处于较低水平。持仓个股来看，三七互娱、分众传媒、芒果超媒、昆仑万维、恺英网络等位居前列，前十持仓市值达到237亿元，占总持仓市值的60%。 表2：传媒板块机构配置前十（截至2023/03/31) 代