【资产配置快评】2026年第21期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

核心观点与关键数据

1. 加息预期落空：中性利率预期（5年5年隔夜指数掉期利率4.3%）高于2年期通胀掉期利率，显示投资者预期美联储加息落空，2年期美债利率升破4%。

2. 科技股估值与黄金相关性：Mag指数估值溢价上行增强黄金与实际利率的负相关性，表明黄金被用作对冲科技股高估值的工具。

3. 海外减持美债：3月份海外投资者减持美债超1000亿美元（至9.35万亿美元），其中私人部门减持300亿，官方减持1100亿，中国持有规模降至6523亿美元（2008年来最低）。

4. 美债久期与利息支出：美债加权久期缩减（从72个月降至70个月）及融资成本下降，缓解美国政府利息支出压力（占GDP比例降至3.83%）。

5. 通胀与美债利率背离修复：上半年美国通胀与美债利率同步上行，修复了去年下半年的背离现象。

6. 沪深300权益风险溢价（ERP）：截至5月25日，ERP为4.7%，高于历史均值，显示股票估值有升抬空间。

7. 10年期国债远期套利回报：截至5月25日，为29个基点，较2016年12月高59个基点，表明债市加杠杆套利回报提升。

8. 美元融资成本：3个月美元兑日元互换基差为-15.6基点，Libor-OIS利差为119.3基点，显示美联储常设回购便利缓解离岸美元融资压力。

9. 铜金价格比与人民币汇率：铜金价格比升至3，离岸人民币汇率升至6.8，二者背离放大，暗示人民币汇率与全球需求动能信号不一致。

10. 股债相对表现：截至5月25日，沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数之比为30.1，高于16年平均值，显示股票资产相对固收资产吸引力增强。