有色金属行业周报：矿冶产能双紧铜价大幅走强，下游排产兑现锂价偏强震荡

黄金：通胀数据压制下降息预期遇冷，金价周内回调。美国2月PPI年率同步超预期录得1.6%（前值1%，预期值1.1%），通胀数据表现并不支持美联储在短期推动实质性的宽松落地；至3月9日当周，美初请失业金人数不及预期录得20.9万人（前值21万人，预期值21.8万人），就业市场韧性仍在。消费端2月零售销售月率数据较为疲软，但核心通胀数据与就业市场韧性延续依旧能支撑美联储维持现阶段的高利率环境。对应到黄金上，周内伴随降息预期遇冷，金价出现明显回调。短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价大幅走强。①宏观：美联储主席鲍威尔听证会证词传递明显偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存55.9万吨，较上周增4.17万吨。国内社库增4.7万吨，LME库存减少0.55万吨，COMEX库存增0.04万吨。③供给：本周进口铜精矿指数录得13.25美元/吨，周度下滑2.04美元/吨。自去年10月中旬开始，海外铜矿干扰开始抬头。冶炼端看，加工费TC持续下行，产业链中游冶炼利润空间被进一步压缩。整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧，未来可能出现精矿与电解铜供给“双降速”局面。④需求：本周铜价强势换月在即，下游维持谨慎观望，市场消费降温明显。宏观面上，鲍威尔证词释放偏鸽信号；国内期待进一步的经济刺激政策，内外盘铜价均有望受益。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存150.4万吨，较上周+0.92万吨。 国内社库+2.1万吨，LME库存-0.70万吨，COMEX库存-0.44万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比下降21元/吨至16645元/吨，吨铝盈利增加103元/吨至2345元/吨。 ③供给：本周多数电解铝企业运行产能持稳，四川个别电解铝企业计划技改；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周涨1.4pct至62.8%。供给维稳叠加下游铝材加工节后稳步复产，铝价具备向上弹性。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：Pilbara拍卖高于现货价成交，下游排产持续兑现预计短期锂价偏强震荡。①价格：电碳上涨2.3%至11.3万元/吨，电氢上涨3.1%至10.0万元/吨；碳酸锂期货主连上涨0.7%至11.4万元/吨；成本端锂辉石上涨7.5%至1150美元/吨，锂云母持平于3100元/吨。②碳酸锂：本周产量环比小增，宽幅去库，江西地区近期受到两会和环保政策的影响开工率低于正常水平。③氢氧化锂：本周开工环比回落，小幅去库，产量预计减少2000吨以上。④需求：据乘联会，3月1-10日乘/电销量为35.5/15.4万辆，渗透率43%，电动车同环比+39%/+64%。3月14日Pilbara披露预拍卖结果，公司拟以1200美元/吨（SC6，CIF中国）出售5000干吨锂精矿，成交价高于亚金现货价。历史来看，Pilbara历次拍卖多发生在上涨行情、以高于现货价成交，并在后续引领矿价抬升。在当前澳矿仍为主要原料来源的情况下，我们认为锂盐成本支撑仍然偏强。需求方面，终端电车销售同环比实现强劲反弹；3月初下游材料厂及电池厂释放宽幅增产预期，并在本周持续兑现排产。我们预计实际需求复苏及流通环节累库或支撑锂价向上弹性，短期锂价或偏强震荡，反弹量级仍取决于Q2需求复苏力度及江西环保实质扰动。（2）金属硅：库存开启上行通道，需求不及预期下短期硅价震荡运行。①库存：本周总库存35.82万吨。②成本：金属硅平均成本14457元/吨，周跌1.73%，金属硅利润-480.04元/吨，周减234.17元/吨。③供需：新疆本周个别企业增加开炉，四川地区目前了企业较少，少部分硅厂计划将在3月底或者4月开工，云南地区硅厂部分计划近期减产停炉。需求端，有机硅近期购买情绪较冷；多晶硅大部分企业完成本月订单；铝棒开工率继续上升。总的来说，市场交易热度的关键还是在需求端，但部分企业有意放缓生产节奏，叠加金属硅库存端仍保持上行趋势，预计短期价格继续震荡运行。中长期看，成本中枢或向下移动，但消费旺季需求回暖保障价格底部安全垫，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块均有上涨 全A来看：本周申万有色金属指数涨5.1%。 分板块看：二级子板块均有上涨，小金属收涨7.4%，能源金属收涨5.7%。三级子板块中铜板块涨7.3%，其他金属新材料板块涨6.2%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：五矿资源+20%、顺博合金+16%、浩通科技+16%；跌幅前三：联瑞新材-7%、铂科新材-5%、神火股份-4%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年3月15日价格；“周涨跌”起算日为2024年3月8日；“月涨跌”起算日为2024年2月29日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：通胀数据压制下降息预期遇冷，金价周内回调。周内美国2月未季调CPI年率超预期录得3.2%（前值3.1%，预期值3.1%），2月季调后CPI月率符合预期录得0.4%（前值0.3%，预期值0.4%），2月未季调核心CPI年率超预期录得3.8%（前值3.9%，预期值3.7%）；此外美国2月PPI年率同步超预期录得1.6%（前值1%，预期值1.1%），通胀数据表现并不支持美联储在短期推动实质性的宽松落地。就业数据方面，美国至3月9日当周初请失业金人数不及预期录得20.9万人（前值21万人，预期值21.8万人），就业市场韧性仍在。虽然消费端2月零售销售月率数据较为疲软录得0.6%（前值-1.1%，预期值0.8%），但核心通胀数据与就业市场韧性延续依旧能支撑美联储维持现阶段的高利率环境。对应到黄金上，周内伴随降息预期遇冷，金价出现明显回调。未来看，短期黄金价格中枢仍能保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2024年2月美国新增就业27.5万人，失业率3.9% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2024年2月ISM制造业PMI下滑1.3%至47.8% 图表21：欧元区2月制造业PMI下滑0.1%至46.5%（%） 图表22：中国2024年2月制造业PMI下滑0.1%至49.1% 图表23：国内2024年2月社融存量同比增长9.0%（%） 图表24：美国2024年2月季调后CPI同比3.2%，季调后核心CPI同比 图表25：欧元区2024年2月CPI同比2.6%，核心CPI同比3.1% 三、工业金属 3.1铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价大幅走强 ①宏观方面：美联储主席鲍威尔听证会证词传递明显偏鸽信号，同时核心通胀数据的持续下行也助推了市场对于“美联储货币政策转向实质性落地”的热情；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为55.9万吨，较上周增加4.17万吨。其中国内总库存增长4.7万吨，LME库存减少0.55万吨，COMEX库存增加0.04万吨；③供给端：本周进口铜精矿指数录得13.25美元/吨，周度下滑2.04美元/吨，下滑13.34%。自去年10月中旬开始，海外铜矿干扰开始抬头。冶炼端看，加工费TC持续下行，产业链中游冶炼利润空间被进一步压缩，可能影响一季度精炼铜的产量。 有部分炼厂已经提前检修计划，以减少铜精矿投料量来应对极端市场。整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧，未来可能出现精矿与电解铜供给“双降速”局面，支撑铜基本面。④需求端：本周铜价强势换月在即，精铜杆企业表示本周订单成交较上周有所下滑，下游维持谨慎观望，市场消费降温明显。宏观面上，鲍威尔证词释放偏鸽信号，美联储货币政策转向实质性落地预期升温；国内期待进一步的经济刺激政策，内外盘铜价均有望受益。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为150.4万吨，较上周增加0.95万吨。其中国内社库增加2.1万吨，LME库存减少0.70万吨，COMEX库存减少0.44万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3343元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）环比下降21元/吨至16645元/吨，吨铝盈利增加103元/吨至2345元/吨；③价格端：宏观面上，美联储主席鲍威尔听证会证词传递明显偏鸽信号，同时核心通胀数据的持续下行也助推了