计算机行业投资策略周报：AI推动行业估值修复，未来如何布局

大模型主题持续催化但边际钝化，业绩拐点将至，机构大幅加仓：2023年一季度计算机板块在国内AI大模型持续突破，以及信创国产替代、数据要素市场化等政策的持续催化下表现亮眼，机构持仓占比也进一步提升至7.64%，已呈现超配之势，体现了市场对上述产业趋势的信心。一季度作为行业的传统淡季，今年呈现弱复苏的态势。从涨幅靠前的个股来看市场以主题驱动为主，但边际已出现钝化。我们认为行业业绩有望呈现逐季向好的态势，快速消化目前暂时“虚高”的估值，个股表现也将遵循“去伪存真”，有产品落地有业绩释放的公司将走得更远。 数字要素流转在医疗、金融领域有望率先落地，政务IT和国企数字化转型景气度高：从政策方向上看，医疗、金融等领域数据有望率先落地，随隐私计算、区块链技术逐步成熟，我国高价值量的公共数据有望逐步走向开放，叠加完善的收益分配等制度模式，数据的经济、商业、社会、民生价值有望释放。政务信息化我们建议关注4个关键词，“开源”、“节流”、“民生”、“安全”，分别对应税友股份、中科江南、德生科技和美亚柏科。而在数字化浪潮中，未来国企有望引领我国数字政府、产业数字化、数据要素化进展，成为数字经济中坚力量，建议关注中远海科、深桑达、太极股份、启明星辰、大华股份等。 处于历史底部/长期空间值得期待的优质标的：历史底部标的推荐：受到行业beta影响，部分优质标的估值下压，股价处于历史底部，建议关注普源精电、中望软件、道通科技、三未信安等。长期空间值得期待的优质标的包括：AI不断打开算力需求空间，国产化共振下长期机会大，建议关注中科曙光、浪潮信息、海光信息、紫光股份、拓维信息等；AI大模型赋能下游应用，C端标准化工具类产品有望率先享受产业红利，建议关注金山办公、万兴科技、同花顺、福昕软件、科大讯飞等。 风险提示：AI技术迭代不及预期的风险，商业化落地不及预期的风险，政策支持不及预期风险，全球宏观经济风险。 1主题持续催化但边际钝化，业绩拐点将至，机构大幅加仓 业绩进入磨底期，静待Q2景气回升。2023Q1申万计算机行业整体营业同比下滑2.43%，归母净利润同比增长54.76%。一季度为计算机的传统淡季，收入占全年比重低，今年叠加重要会议对G端政策制定、人事变化对招投标节奏的影响，行业一季度收入增长平淡，但相较去年Q4单季已出现小级别拐点。一季度行业归母净利润增速较高，一方面系行业去年人员控费效果逐步显现，另一方面也与行业里个别公司Q1非经常性损益较高有关（如佳都科技、同方股份等）。 总体而言，我们认为Q1的增长乏力已在市场预期之中，随着国内AI大模型对行业的赋能加速，叠加信创国产替代、数据要素市场化等政策支持的持续落地，计算机行业业绩有望呈现逐季向好的态势。 图1.申万计算机指数营收和归母净利润同比增速图2.申万计算机指数单季营收和归母净利润同比增速 基本面弱复苏，主题催化显著，但已边际钝化。在申万计算机行业中的349家公司中，2023Q1实现收入正增长的公司达217家，占比63%，归母净利润正增长的公司198家，占比57%，扣非净利润正增长的公司184家，占比54%。从年初至今板块内涨幅靠前的标的来看，其股价表现与当期业绩相关性不强，更多与公司所处的催化主题相关。我们认为站在目前的时点，结合市场对以人工智能为代表的相关产业趋势的信心，基本面的兑现将滞后于估值的提前演绎。随着估值修复完成，目前主题催化短期已边际钝化，后续行业的高频数据变化以及季度业绩将会在股价表现中扮演愈发重要的角色。 图3.计算机行业2023Q1营业收入/归母净利润/扣非净利润增速分布（单位：家） 图4.计算机板块2023年初至今涨幅靠前标的 机构持仓占比快速提升，一季度末超配1.38%，行业估值快速扩张。根据Wind统计，截至2023Q1，信息传输、软件和信息技术服务机构持仓占比为7.64%，较2022Q4环比提升2.65个p Ct ，较2022Q1同比提升3.72个pct，体现为机构大幅加仓，行业超配比例上升至1.38%。其中，2023Q1机构持股市值占基金净值比例最高的个股分别是金山办公、海康威视、恒生电子、科大讯飞、广联达；季报持股变动（股数）最多的个股依次为三六零、海康威视、大华股份、商汤- W、科大讯飞、中科曙光、紫光股份。另一方面，行业估值在机构的持续加仓下迅速扩张，PE- TTM 目前来到了70X左右。我们认为目前的PE水平呈现暂时的“虚高”，伴随着后续业绩的逐步释放，当前PE水平有望被快速消化。 图5.信息传输、软件和信息技术服务机构持仓占比（2021Q1-2023Q1） 图6.申万计算机市盈率 TTM （2019.5-2023.5） 2数字要素流转在医疗、金融领域有望率先落地，政务IT和国企数字化转型景气度高 从政策方向上看，医疗、金融等领域数据有望率先落地。我国大量数据为政府管控的公共数据，以《杭州市公共数据授权运营实施方案（试行）》（征求意见稿）中列举的十大领域为例，公共数据包含医疗、金融、商贸物流、工业生产，涉及社会生产生活各方面，并均有广阔的应用场景，其中医疗数据被列为首位。 图7.杭州公共数据开放十大领域 北京市率先开放政府公共数据。2023年1月，北京市目录链2.0已于今年1月1日0时正式上线。全市80余个部门、16个区、经济技术开发区以及交通、金融等领域10余家社会机构的数据目录全部上“链”。根据北京市公共数据开放平台数据，目前北京市公共数据已经向公众开放，数据集多大1.7万个，数据量达71.86亿条，覆盖115个单位，涵盖经济、财税、人文、旅游等各方面。我们认为，随隐私计算、区块链技术逐步成熟，我国高价值量的公共数据有望逐步走向开放，叠加完善的收益分配等制度模式，数据的经济、商业、社会、民生价值有望释放。 图8.北京公共数据开放情况 经济逐步复苏趋势下，关注政府的4个关键词，“开源”、“节流”、“民生”、“安全”。经过前期各宏观因素扰动，我国经济正处于逐步复苏阶段，2023年作为二十大开局之年，两会政府工作报告提出两个统筹：一是“疫情防控与经济社会发展”；二是“安全与发展”，同时强调财政提效、税务政策优化、兜底民生、保障就业等。我们认为，数字化大势所趋，同时结合当前经济形势以及国家发展规划，政府财政收支提效、民生（就医、就业等）以及安全（公共安全等）领域的政府数字化转型有望保持较高优先级，我们建议关注4个关键词，“开源”、“节流”、“民生”、“安全”，投资层面对应税友股份、中科江南、德生科技和美亚柏科。 图9.2023年政府工作报告对今年政府工作计划阐述 图10.四大关键词对应公司 国有企业引领数字化发展，国企旗下数字化公司有望受益。4月27日，第三届国有企业数字化转型论坛在福州举办。国务院国资委副主任赵世堂、福建省副省长林瑞良出席并致辞。中国电子、中国航发、南方电网、中国中车、中国中铁和徐工集团等6家企业代表作国企数字化转型经验交流。会上发布了《国有企业数字化转型十大发展趋势》。我们认为，“十大趋势”从战略、管理、业务、技术等方面为国企数字化转型发展提供指引，未来国企有望引领我国数字政府、产业数字化、数据要素化进展，成为数字经济中坚力量。 图11.国有企业数字化十大发展趋势 图12.国有股权背景的计算机标的梳理 3哪些优质标的处于历史底部？ 3.1卡莱特：海外业务进展顺利，业绩有望逐季加速 海外推介进展顺利，营销网点加速扩张。2023年以来，公司参加了ISE2023西班牙巴塞罗那展、拉斯维加斯广播电视展（NAB）和国际智慧显示及系统集成展（ISLE）等大型展会活动，并在迪拜、马来西亚等地举办了大型产品推介 会，吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约。2023Q1公司海外新增签约经销商16家，计划今年将经销商拓展至100家左右，并在北美和欧洲加大营销网点建设，提升售前和售后服务。 图13.卡莱特在推介会上向东盟客户展示海外市场服务策略及未来的布局计划 卡位LED核心中游，中高端视频处理设备放量在即。公司掌握视频处理核心技术，在4K/8K超高清领域算法具备领先优势。2023年随着中高端产品放量，公司视频处理设备毛利率将进一步提升；同时扩增海外市场产品线，扩大中高端产品海外市场的覆盖率，提升海外营收占比。 新一轮视频产业接续政策有望出台，助力超高清产业发展。5月9日，在2023世界超高清视频产业发展大会上，工信部总工程师赵志国表示要加大政策的引导力度，谋划出台新一轮视频产业高质量发展的接续政策，加快构建视频产业发展的新格局；同时要发挥市场主体特别是龙头企业、龙头机构的作用，共建产业生态体系，提升产业基础能力和服务水平。我们认为，超高清产业将带动消费升级以及相关软硬件产业技术进步，是数字经济的重要组成部分，后续相关支持政策有望陆续出台。 2023年LED产业顺周期，公司业绩有望逐季加速。我们认为，超高清产业受到疫情影响，2022Q4经历了需求端与资金端的低谷期。2023Q1国内经济仍处于弱复苏进程中，公司收入同比增长22.53%，已显示出经营韧性与潜力。后续随着社会活动恢复开展，政府端资金紧张逐步缓解，国内超高清视频景气度将逐季提升，叠加公司海外新签订单落地，后续业绩有望逐季加速。 我们预测公司2023-2025年实现收入9.62、13.39、18.48亿元，实现归母净利润2.35、3.35、4.92亿元，对应PE为26x、18x、13x（对应收盘价为2023年5月12日），维持“增持”评级。 3.2普源精电：基于自研芯片核心技术，快速扩张产品矩阵 基于“凤凰座”核心芯片组，发布3GHz带宽示波器，扩张高端产品矩阵。3月31日，公司发布MSO8000A系列高带宽数字示波器，该产品拥有最高3GHz带宽以及10GSa/s采样率，进一步释放公司“凤凰座”自研芯片组核心技术平台能力。MSO8000A面向2.5GHz带宽市场，支持MIPI D-PHY V1.0标准、 1000Base-T、2.4GHz频段信号（典型如：蓝牙、无线USB、WIFI）等信号分析测试，同时配合其垂直分辨率、波形捕获率等高性能指标，将广泛助力如通信、工业电子、科研教育等多个领域的应用测试场景。 图14.普源精电推出MSO8000A系列数字示波器 业务条线扩张，重磅新品发布可期。公司上海研发中心预计使用2.5年完成产业园的建设，并定位为工业现场测量仪器的研发和制造，新产品线包括模块化仪器、测试板卡类、测试机柜、ATE设备等，能够提升客户生产效率并节约生产成本；2023年将推出13GHz带宽示波器，可以广泛应用于高速接口测试，如 USB、PCI Express、HDMI、MIPI等一致性分析，也会包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试，将进一步扩张在通信、消费类电子、半导体等行业下游的应用。 重视底层技术攻坚，长期成长路径明晰。公司注重仪器的集成电路设计、复合材料工艺、高端先进制造等底层技术研发，重视硬件、算法、软件为核心的技术创新能力，并逐步建立封装测试、薄膜工艺等相关外延技术能力。公司拥有北京、苏州和上海三个研发中心，并即将建立西安研发中心，主要承载微波射频类产品及其硬件、软件的相关研发工作。 我们预测公司2023-2025年实现收入9.04、12.33、16.29亿元，实现归母净利润1.94、2.83、4.01亿元，对应当前PE估值分别为53x、36x、26x，PS估值分别为11x、8x、6x（对应收盘价为2023年5月12日），维持“增持”评级。 3.3中望软件：积极投入产品与渠道，经营趋势向好 主营CAX产品，积极投入产品与渠道，经营趋势向好。2023Q1公司营收同比增长34%，其中国内商业业务收入同比+24%，国内教育业务收入同比+28%，海外业务同比+83%。公司下游客户以建筑施工行业及制造业为主，随着国内外经济复苏及制造业回暖，叠加公司在销售渠道、产品能力的持续投入，公司经营趋势正持续向好。公司在国内市场组建大客户事业部，并铺设地区业务团队，以“全面下沉本地市场以及聚焦大客户”为战略