食品饮料行业周报：渠道库存环比改善，估值具备性价比

证券研究报告 食品饮料行业周报- 渠道库存环比改善，估值具备性价比 2023年5月15日 行业评级 食品饮料行业强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 电子邮箱:ZHANGJINYI112@PINGAN.COM.CN 王萌投资咨询资格编号:S1060522030001 电子邮箱:WANGMENG917@PINGAN.COM.CN 白酒行业 食品饮料周报-观点 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅-3.12%。涨幅前三的个股为：伊力特（+1.53%）、*ST皇台（-1.86%）、水井坊（-1.99%）；；跌幅 前三的个股为：顺鑫农业（-6.55%）、金种子酒（-6.99%）、舍得酒业（-9.40%）。 观点：白酒渠道库存环比改善，估值具备性价比。伴随着3、4月库存逐渐得到消化，叠加消费场景全面复苏、五一出行及宴席消费旺盛， 白酒复苏趋势延续。当前白酒板块估值较低，消费复苏和动销加速有望提供持续的业绩支撑，建议重视当前布局窗口期。分价格带来看， 高端酒确定性不减，表现依旧稳健，终端反馈积极；次高端酒企库存逐步消化，环比有所下降；地产酒本轮表现较优，恢复节奏快，酒企改革落地，改革效能正逐步兑现；中端及大众酒多款新品上市，关注新品铺货动销情况。我们持续看好整个板块的复苏机会，推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端酒企，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是受益宴席复苏的次高端及区域龙头酒企，推荐舍得酒业、山西汾酒、今世缘，建议关注口子窖，三是受益大众消费、光瓶酒扩容的白酒企业，建议关注金种子酒、顺鑫农业。 食品行业 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-2.82%。涨幅前三的个股为：佳禾食品（+6.69%）、金字火腿（+2.81%）、盐津铺子（+2.05%）；跌幅前三的个股为千味央厨（-7.74%）、欢乐家（-10.12%）、有友食品（-33.69%）。 观点：原材料成本回落叠加去年低基数，积极布局大众品。从五一出行情况看，旅行平台国内酒店、景区门票、机票订单量均超过2019年水平，出行盛况有望大幅促进大众品消费提速，同时宴席消费也值得期待。啤酒高端化趋势延续，叠加前期低基数，随着现饮场景复苏，旺季表现有望超预期。休闲食品Q1动销良好，原材料价格下行带来毛利率修复，零食专营店等渠道不断扩张下沉带来渠道红利。调味品需求稳定，伴随消费场景复苏、连锁化趋势持续，成长空间较大的复合调味品有望因此受益。我们认为餐饮产业链复苏仍是后续主线，其中速冻食品、啤酒、调味品等板块有望明显受益，推荐安井食品、千味央厨、重庆啤酒和宝立食品，建议关注青岛啤酒。 数据来源：iFind，平安证券研究所2 贵州茅台，本周累计涨跌幅-2.49%。观点：1）公司发布2023年一季报，Q1实现营业收入387.56亿元，同比增长20.00%；归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%；实现扣非归母净利润207.78亿元，同比增长20.50%。2）直销占比持续提升，公司渠道结构改革效果明显。主要受益于公司22年i茅台数字营销平台的上线，2023年Q1“i茅台”实现酒类不含税收入49.03亿元。3）3月淡季，飞天茅台批价整体保持稳定，根据国酒财经数据，3月27日飞天茅台（整箱）批价在2950元左右，飞天茅台（散瓶）批价维持在2770元左右。我们认为，茅台作为高端白酒代表将充分受益经济复苏，技改项目大幅提升了茅台酒的产能为公司长足发展提供了坚实的基础，同时系列酒有望持续放量 并成长出新的大单品，我们看好公司业绩持续稳步增长，维持“推荐”评级。 五粮液，本周累计涨跌幅-2.50%。观点：1）公司发布2022年年报及2023年第一季报，2022全年实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；23Q1实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%。2）核心大单品第八代五粮液吨价表现稳定，动销增速表现强劲，经销商库存相对良性；公司向中高价位产品聚焦，五粮春、 五粮醇、五粮特头曲、尖庄等全国性战略大单品和区域性重点品牌影响力持续增强。3）在商务宴席场景复苏、公司改革持续推进、产品结构渠道结构优化、品牌力坚挺背景下，五粮液作为高端白酒龙头，有望实现价稳量升。我们看好五粮液长期竞争力，维持“推荐”评级。 泸州老窖，本周累计涨跌幅-4.46%。观点：1）公司发布2022年年报及2023年一季报，2022全年实现营业收入251.24亿元，同比增长21.71%；归母净利润103.65亿元，同比增长30.29%；23Q1实现营业收入76.10亿元，同比增长20.57%；归母净利润37.13亿元，同比增长29.10%。2）公司产品结构完善，高档国窖品牌力不可撼动，中档特曲卡位次高端价格带，低档头曲二曲定位大众消费；渠道精耕细作， 品牌专营模式增强终端掌控力；管理层经验丰富，致力于消费者培育。因此我们看好泸州老窖的长期竞争力，维持“推荐”评级。 山西汾酒，本周累计涨跌幅-2.75%。观点：1）公司发布2022年年报及2023年一季报，2022全年实现营业收入262.14亿元，同比增长31.26%；归母净利润80.96亿元，同比增长52.36%。23Q1实现营业收入126.82亿元，同比增长20.44%；归母净利润48.19亿元，同比增长29.89%。2）省内消费场景复苏加快拉动23Q1省内营收快速增长。环山西、华东以及华南市场持续拓展，全国化势头不减。3）展望未来，公司将持续聚焦高端产品打造、品牌高价值塑造、高端消费者培育，我们看好山西汾酒持续改革驱动的发展能力，维持“推荐”评级。 洋河股份，本周累计涨跌幅-3.05%。观点：1）公司发布2022年年报2023年一季报，2022全年实现营业收入301.05亿元，同比增长18.76%；归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%。23Q1实现营业收入150.46亿元，同比增长15.51%；归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%。2） 公司全国化进程稳步推进，公司优化经销商结构和深入全国化布局。3）公司推出梦之蓝手工班（大师），升级海之蓝等产品，巩固梦六+战略主体地位，加强水晶版梦之蓝消费者培育，不断做大海之蓝规模，产品矩阵进一步优化。4）随着消费场景的复苏、江苏白酒消费持续升级以及洋河全国化战略布局深入，公司进入了改革势能持续释放的阶段，我们看好洋河的长期竞争力。维持“推荐”评级。 舍得酒业，本周累计涨跌幅-9.40%。观点：1）公司发布2023年一季度报告，2023年第一季度公司实现营业收入20.21亿元，同比增加7.28%；实现归母净利润5.69亿元，同比增加7.34%；实现归母扣非净利5.60亿元，同比增加8.50%。2）春节后，春节后舍得动销环比改善，宴席氛围相比去年有显著提升，费用也有所下降；3）公司将部分城市设立为特区，管理条线逻辑由产品主导转为区域主导，提升组织目 标一致性，完善全国化渠道布局；4）舍得作为次高端名酒将充分受益消费场景复苏，终端库存持续出清，叠加五一、端午动销活动，短期内公司业绩具备向上弹性；同时公司持续优化产品结构、设立特区改善渠道结构，我们看好公司的长期竞争力。维持“推荐”评级。 今世缘，本周累计涨跌幅-5.78%。观点：1）公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收78.88亿元，同比+23.09%，归母净利润25.03亿元，同比+23.34%；23Q1营收38.03亿元，同比+27.26%，归母净利润12.55亿元，同比+25.20%。2）公司作为苏酒双雄之一，近年来通过产品、营销、组织架构等一系列调整，向百亿目标砥砺前行。我们看好公司组织架构变革后的长期竞争力，维持“推荐”评级。 千味央厨：本周累计涨跌幅-7.74%。1）公司发布2022年报，全年实现营业收入14.89亿元，同比增长16.86%；归母净利润1.02亿元，同比增长15.20%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长12.60%。其中2022Q4实现营业收入4.58亿元，同比增长18.77%；归母净利润0.32亿元， 同比增长1.13%。2）公司年报业绩基本符合预期，公司全年实现毛利率23.41%，已逐渐恢复到2019年水平，受股权激励影响，管理费用率上升幅度较大，拖累净利率水平。3）预制菜销售收入2843.46万元，同比增长101.23%，此外年年有鱼类、蒸煎饺、蛋挞类等核心大单品均实现了较快增长，大单品策略成效卓著。公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级。 妙可蓝多：本周累计涨跌幅-6.25%。观点：1）公司发布2023年一季报，Q1实现营业收入10.23亿元，较去年同期下降20.47%，实现归属于 上市公司股东的净利润0.24亿元，较去年同期下降67.08%，实现扣非归母净利0.06亿元，较去年同期下降91.47%。2）公司业绩环比2022Q4有所提升，盈利能力持续改善。报告期内公司继续推进产品迭代升级，不断丰富产品矩阵，提升公司市场竞争力。维持“推荐”评级。 安井食品：本周累计涨跌幅-4.69%。观点：1）公司发布2022年年度报告，实现营业收入121.83亿元，同比增长约31.39%；预计实现归属于母公司所有者的净利润为11.01亿元，同比增长61.37%。2）公司充分利用近年来“销地产”布局的产能优势，各基地协同发展、规模效应逐步显现，加之BC兼顾、均衡发展的产品矩阵共同作用，传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，重点布局的预制菜肴板块业务快速上量。3）随着餐饮企业降本增效和消费者对便捷食品的需求快速增加，市场对于预制菜肴的接受度不断提升，公司菜肴制品业务随着行业的快速成长实现高速放量，维持“推荐”评级。 东鹏饮料：本周累计涨跌幅-0.78%。1）公司发布2022年报及2023一季报，全年实现营业收入85.05亿元，同比增长21.89%；归母净利润14.41亿元，同比增长20.75%；扣非归母净利润13.52亿元，同比增长24.69%。2023Q1实现营业收入24.91亿元，同比增长24.14%；归母净 利润4.97亿元，同比增长44.28%。2）报告期内公司能量饮料大单品保持持续增长，积极打造第二增长曲线。公司未来持续加强产品研发投入，构建“东鹏能量+”产品矩阵，围绕能量饮料进行创新升级。同时塑造“东鹏大咖”品牌，以“东鹏补水啦”入局高成长的电解质饮料赛道，通过孵化新品，积极培育第二曲线产品，不断培育新的增长极。3）公司所处的功能饮料赛道景气度高，行业头部格局正在重塑，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级。 海天味业：本周累计涨跌幅-3.32%。观点：1）公司发布2022年年报及一季报，2022实现营业收入256.10亿元，较去年同期增长2.42%，实现归属于上市公司股东的净利润61.98亿元，较去年同期下降7.09%，实现扣非归母净利59.66亿元，同比下降7.22%。2023Q1实现营业收入69.81亿元，同比减少3.17%；归母净利润17.16亿元，同比减少6.20%。2）受原材料价格上涨和销量下滑的共同影响，公司盈利能力承压。公司积极拥抱新零售渠道，构建专业新零售团队及线上网络，线上业务取得较大突破。3）23Q1公司业绩环比2022Q4有所改善，其中蚝油销售恢复较快，酱油受餐饮下游需求放缓和添加剂舆论事件影响销售收入表现相对不佳。维持“推荐”评级。 伊利股份：本周累计涨跌幅+0.20%。观点：1）公司发布2022年年报和一季报，实现营业收入1226.98亿元，同比增长约11.40%；实现归属于母公司所有者的净利润为94.31亿元，同比增长8.34%。实现扣非归母净利85.86亿元，同比上升8.08%。2023Q1实现营业收入333.28亿元，同比上升7.81%；归母净利润36.15亿元