首次覆盖报告：困境反转拥抱AI，文旅融合未来可期

背靠四川省旅游投资集团，广告业务资源丰富。思美传媒股份有限公司成立于2000年，以“全景·精准·传播”为定位，为客户提供全方位整合营销服务。2008年，公司加入中国4A协会。2019年，四川省旅游投资集团控股思美传媒，文旅融合，协同发展。公司为客户提供品牌管理、全国媒体策划及代理、广告创意设计、娱乐内容营销、公关推广活动、户外媒体运营、数字营销等全方位整合营销传播服务。拥有矩阵化的媒体资源布局，合作媒体200余家。客户资源丰富，覆盖汽车、互联网、电商、游戏、金融、旅游、快速消费品等行业。 宏观经济复苏有望带动广告业务基本盘顺周期上行。广告行业的表现受宏观经济的影响，2022年以来的疫情反复造成宏观经济波动，导致了广告需求的下滑。随着疫情结束，全市场广告刊例花费进入复苏前的震荡期，有望在进入复苏区间后迎来上涨。广告为公司基本盘，公司积极进行品牌营销直播电商等广告业务拓展。 与智谱华章达成战略合作，协助AI大模型在传媒领域变现。思美传媒与智谱华章签署了《战略合作协议》，将围绕传媒各个业务领域，包括媒体、数字人、智能写作等方面进行业务探索，并充分探讨智谱华章主导研发的大模型的商业化落地模式。未来随着双方业务合作的进一步加深，预计将对公司经营发展产生积极影响。 与川旅投旗下安逸酒店集团开展战略合作，促进文旅融合产业的开发及落地，有望贡献增量。安逸酒店集团于2021年成立，为四川旅投旗下子公司，管理167家酒店、超3万张床位。公司与安逸酒店集团开展战略合作，并设立文旅电商服务平台“安逸旅途”，拟就文旅产品再塑及产品推、销数字一体化，以及文旅电商服务及红人经纪开展合作。此次联合有望推动安逸酒店集团的文旅资源，与公司旗下的整合营销资源的互相促进和融合，为公司在文旅产业实现展业打开空间。 盈利预测与投资建议：除广告影视阅读等业务的AI积极赋能外，文旅本地生活等空间广阔 ，新业务战略规划进行中 ，预计公司2023-2025年实现营业收入60/81/105亿元，同比增长44%/34%/30%；实现归母净利润1.8/2.5/3.4亿元，同比变化143%/42%/33%。考虑到公司净利润预计在2023-2025年处于高速增长的放量期，我们给予公司2023年35x PE，对应目标市值62亿元，对应目标价11.43元，仍有较大空间。我们看好公司的困境反转，股东和管理层业务动力强，战略规划清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；战略合作进度不及预期风险；行业监管趋严风险。 1.思美传媒：困境反转，四川旅投控股 深耘广告市场，近年四川旅投控股，开展文旅融合。思美传媒股份有限公司成立于2000年，以“全景·精准·传播”为定位，为客户提供全方位整合营销服务。2008年，思美传媒受邀加入中国4A协会。2014年，公司在A股主板上市，成为第一家在国内上市的民营广告公司。2019年，四川省旅游投资集团控股思美传媒，文旅融合，协同发展。2023年，公司拟与安逸酒店等公司设立安逸旅途科技有限公司，促进文旅融合产业的开发及落地。同年，公司与智谱华章达成战略合作，协助AI大模型在传媒领域变现。 表1：历史大事表时间 股权结构集中，四川旅投为控股股东。四川省旅游投资集团有限责任公司为第一大股东，截至2023年5月10日，持股比例为32.02%。朱明虬为公司第二大股东，持股比例6.23%。 图1：股权结构图 高管行业经验丰富，部分任职多年。总经理高笑河曾任英特尔Linux操作系统国际开发成员，赛门铁克项目经理，微软搜索广告验证平台主要负责人，搜狐畅游移动事业部首席技术官，艾德思奇高管，并长期在多家互联网公司从事技术研发营销管理工作，具有扎实的互联网技术背景。副总经理虞军、江山、俞建华在2000年代初就任职于思美传媒，跟随公司多年，皆为资深传媒人。副总经理、董事会秘书李子木具备丰富的资本市场投资履历工作经验，深耕传媒行业多年。 组织架构上，子公司业务范围覆盖互联网营销、网络文学、品牌管理、影视内容创作等。四川八方腾泰科技有限责任公司，上海智海扬涛广告有限公司，上海科翼文化传播有限公司，浙江创识灵锐网络传媒技术有限公司，成都思美传媒有限责任公司及浙江思美遥望影视文化有限公司主要业务为数字营销及数字内容服务。上海智海扬涛广告有限公司，上海魄力广告传媒有限公司及浙江华意纵驰营销企划有限公司主要业务为品牌管理。杭州掌维科技有限公司主要业务为网络文学。上海观达影视文化有限公司及浙江视动力影视娱乐有限公司主要业务为影视内容创作。 图2：子公司架构图及持股比例 2020年和2021年总收入稳定增长，2022年由于疫情反复以及宏观经济的下行，广告市场需求下滑，总收入小幅下降。依托思美生态圈的多元化发展，公司数字营销业务表现良好，2020年及2021年总收入均有上涨，同比增长分别为32%和12%。2022年受到疫情影响以及宏观经济冲击，公司广告业务承压，总收入同比较去年小幅下降6%。2019-2022年CAGR11.78%。 图3：2019年-2022年总收入及同比增速 受疫情的影响影视内容投资减少，导致公司影视内容业务收入下滑。受疫情影响，公司投资、制作的各类影视作品由于影视产业链上下游复工影响均有一定的延期，并且由于影视投资风险的上升，从2020年开始，公司在影视产业的投入减少，从而对经营业绩产生影响。 图4：2019年-2022年分业务收入 图5：2019年-2022年各项业务收入比例 毛利率有所下滑，源于公司收入结构变化。公司毛利率在2019年达到17.1%，后随低毛利率的互联网广告收入占比增加而下降。2022年公司毛利率为5.67%，小幅度下滑，源于营销服务业务收入占比巨大，且在去年大环境不利的情况下承压。营销服务业务的毛利率在2020年下滑明显，2020年至2022年基本维持稳定。 图6：2019年-2022年公司整体毛利率 图7：2019年-2022各项业务毛利率变化 费用率相对稳定，研发费用率在2022年有所下降。2019年以来，公司销售费用率较为稳定。2019年公司管理费用偏高主要是预提观达影视和掌维科技业绩承诺超额完成管理层奖励1655万元。2022年研发费用率为0.2%，同比去年下降，主要由于研发项目减少导致职工薪酬及数据费下降所致。 图8：2019-2022公司销售、管理，研发费用率 利润端有所承压，静待修复。2018年至2021年公司归母净利润整体呈上升趋势（2020年计提商誉减值准备12.12亿元），2022年受到疫情影响，宏观经济波动对公司收入端的影响，及公司计提了商誉减值，利润端有所波动。如今疫情影响消退，广告市场需求上升，利润端有望修复。在扣非归母净利润端，公司在2022年同比去年下降1603%，主要是由于疫情影响以及公司计提了商誉减值所致。 图9：2018年-2022年归母净利润及增减 图10：2018年-2022年扣非归母净利润及增减 2.主营业务：广告营销服务随市场复苏，网络文学及影视内容搭建生态圈 2.1.宏观经济环境复苏协同AI大模型赋能，广告营销服务业务利好 以“全景·精准·传播”为定位，为客户提供品牌管理、全国媒体策划及代理、广告创意设计、娱乐内容营销、公关推广活动、户外媒体运营、数字营销等全方位整合营销传播服务。 图11：广告营销服务业务流程 营销收入逐渐稳定，短期波动受宏观因素影响。2019年后营销服务业务收入由高速上涨到逐步稳定在40亿元左右。2022年以来，由于疫情导致的宏观经济波动，收入规模有小幅度下滑。2019-2022CAGR为27.08%。 图12：2018年-2022年广告营销服务业务收入及增速 媒介资源丰富，覆盖多种类。公司拥有矩阵化的媒体资源布局，合作媒体200余家，媒体发布城市近60个。媒介种类包含互联网垂直媒体，OTT整合营销，SNS社会化媒体，OTV整合营销，电视台以及户外媒体资源。 表2：思美传媒的媒介资源 贮备大量优质客户资源，大多为行业龙头。公司的客户资源丰富，覆盖汽车、互联网、电商、游戏、金融、旅游、快速消费品等行业。客户包括一汽大众，工商银行，淘宝，oppo，海尔集团，中国电信等，大多数位于所属行业头部位置。2022年，公司新开辟了一批新能源汽车客户，获得了吉利汽车客户数字媒体广告投放业务，开启汽车数字化营销业务模式与全链路营销服务体系。 表3：主要客户及所处行业 广告行业的复苏周期有望驱动公司营销服务业务上行。广告行业的表现受宏观经济的影响。2022年以来的疫情反复造成宏观经济波动，导致了广告需求的下滑，使得全市场广告花费降低。随着23年疫情结束，全市场广告刊例花费进入复苏前的震荡期，近几个月环比有些许波动，有望在进入复苏区间后迎来上涨。2022年公司的营销服务业务的收入同比下滑小于全市场广告刊例花费同比下滑，展现了韧性，有望在广告行业大环境改善后重新增长。 图13：19-22全媒体刊例花费、GDP不变价增速同比变化 图14：18年2月-23年2月全市场广告刊例价花费变化趋势 与智谱华章战略合作，协助AI大模型在传媒等领域变现。思美传媒与北京智谱华章科技有限公司签署了《战略合作协议》，将围绕传媒各个业务领域开展共同研究、充分探讨智谱华章主导研发的多语言千亿级超大规模预训练模型大模型的商业化落地模式，并在智谱大模型的基础上训练并生成公司的专业化模型，在传媒及其他领域实现AI商业化落地。 具体合作事项如下： 1）媒体：预训练大模型服务（Model as a Service）、提供大语言模型训练调优接口、大模型调用接口、私有化部署以及必要的技术支持。通过预训练大模型媒体解决方案服务实现多场景的文本摘要、评论写作、文章写作等功能，助力提升媒体行业智能化业务能力以及市场发展。 2）数字人：数字人生成系统，提供通用数字人形象、真人数字人形象构建功能、数字人播报生成功能并进行私有化部署，助力媒体宣传发展实现IP打造、对外宣传等多场景需求。 3）AI智能写作：基于预训练模型的文本生成能力，实现包括文本摘要、商品评论等各种任务的文本生成功能。以大模型的文本生成能力为基础，具备不同行业、不同场景、不同人设的摘要及评论能力。包括小说、新闻、金融等行业在内，行业模型在训练中吸收了更多的行业背景知识和分析总结能力，从而能够实现在对应行业的专业级文本摘要和评论写作。 4）商业化落地：探索智谱大模型在商业领域的落地，促进智谱大模型在服务业和制造业的应用。 智谱大模型由清华大学计算机系的技术成果转化而来，构建了高精度通用知识图谱，打造了数据与知识双轮驱动的认知引擎。思美传媒深耕文化传媒行业多年，积累了大量数字营销、数字阅读、视频内容资源和数据，可为AI模型提供核心生产要素。同时，智谱华章拥有领先的AI技术优势，公司多年深耕文化传媒行业，拥有大量优质的汽车、消费品、文旅及互联网客户资源，可为AI商业化落地提供充分的应用场景。 2.2.布局网络文学与影视内容制作，构建思美生态圈 收购掌维科技，布局网络文学内容及ip运营产业链。思美传媒于2017年完成杭州掌维科技100%股权的收购。掌维科技成立于2008年，拥有“原创书殿文学网站”、“追书云分销平台”、“喜鹊有声”三大原创平台，是一家全产业链运营的数字阅读服务公司。 截止2021年，原创书殿签约作者3000+，与爱奇艺、咪咕、书旗等40+家平台全面合作。主要代表作品有《神医农女：买个相公来种田》、《弃妃小神医》、《毒妇攻略：农家娘子致富记》、《霍先生，你是我的言不由衷》、《豪门甜宠：贺少的替嫁新娘》、《离职后我被前上司缠上了》及《离婚后前夫哭着求复婚》等。 图15：2020年至2022年掌维科技代表作品 全国网络文学用户规模巨大，IP转化市场有望破3000亿元。根据中国社会科学院文学所《2022中国网络文学发展研究报告》，2022年网络文学规模破4.92亿人。据数据机构易观数据统计，2022年，包括出版、游戏、影视、动漫、音乐、音频等细分赛道在内的中国网络文