半导体5月投资策略及英伟达复盘：半导体周期已触底，3月全球销售额环比微增

证券研究报告|2023年05月14日 核心观点行业研究·行业投资策略 4月SW半导体指数下跌6.03%，估值处于近三年34.25%分位。2023年4月费城半导体指数下跌7.30%，跑输纳斯达克指数7.34pct。4月SW半导体指数下跌6.03%，跑赢电子行业1.47pct，跑输沪深300指数5.49pct。半导体子行业方面，除半导体设备上涨18.74%外，其余均下跌，其中模拟芯片设计、集成电路封测、分立器件跌幅较大，分别下跌16.34%、14.01%、11.40%；半导体材料、数字芯片设计跌幅较小，分别下跌2.29%、6.12%。截至2023年4月30日，SW半导体PE(TTM)为46倍，处于近三年34.25%分位，其中集成 电路封测26倍最低，半导体设备76倍最高。 3月全球半导体销售额环比增长0.3%，台股IC设计收入边际好转。2023年 3月全球半导体销售额为398.3亿美元，同比减少21.3%，环比增长0.3%， 同比增速较上月下降0.6pct，自2022年1月以来已连续15个月下降。3月DRAM合约价格持平、NAND合约价格下跌；4月DRAM现货价格持续走低，NAND现货价格出现上涨。TrendForce预计2Q23DDR5ServerDRAM价格跌幅将收敛至13%-18%，DDR4跌幅在18%-23%范围之间。基于台股3月营收数据，IC设计环比增长，同比跌幅收窄1.12pct；IC制造环比减少，同比较上月由增转跌，增速变化-19.79pct；IC封测环比增长，同比跌幅扩大3.26pct。 投资策略：半导体周期已触底，推荐具有能力圈拓展潜力的细分领域龙头。根据SIA的数据，1Q23全球半导体销售额为1195亿美元(YoY-21.3%，QoQ -8.7%)，中国半导体销售额为333亿美元(YoY-34.1%，QoQ-12.4%)；其中3月全球和中国半导体销售额自去年6月以来首次实现环增。我们认为本轮周期已处于底部，后续有望逐季改善，而AI有望成为继PC、手机后，半导体行业的主要推力，继续推荐具有能力圈拓展潜力的细分领域龙头中芯国际、国芯科技、晶晨股份、圣邦股份、芯朋微、杰华特、士兰微等，以及持续受益国产替代的半导体设备企业中微公司、英杰电气、拓荆科技等。 月专题：英伟达——人工智能计算领域领导者。英伟达是总部位于美国的人工智能计算公司，FY23收入269.74亿美元，其中数据中心占比56%，游戏占比34%，专业可视化占比6%，汽车占比3%，其他占比2%；净利润43.68亿美元。公司利用其GPU产品和架构为科学计算、人工智能、数据科学、自动驾驶汽车、机器人、元宇宙和3D互联网应用创建平台。据JPR数据，4Q22公司独立GPU出货量占比为82%，位居市场第一。截至2023年4月30日，公司市值为6854.00亿美元。公司FY4Q23收入60.51亿美元(YoY-20.8%，QoQ+2.0%)，预计FY1Q24收入63.70-66.30亿美元(YoY-23.1%至-20.0%， QoQ5.3%至9.6%)，公司看好全年数据中心需求。 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 688262.SH 国芯科技 买入 60.55 145 1.07 1.74 57 35 300661.SZ 圣邦股份 买入 121.59 436 2.47 3.33 49 37 688099.SH 晶晨股份 买入 76.56 318 2.40 3.23 32 24 688141.SH 杰华特 买入 39.35 176 0.45 0.73 87 54 300820.SZ 英杰电气 买入 113.85 164 3.08 4.54 37 25 688012.SH 中微公司 买入 170.30 1053 2.26 2.85 75 60 0981.HK 中芯国际 买入 20.95 2557 0.09 0.13 29 20 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截止日期：23年5月5日，港股EPS为美元，收盘价和市值为港币） 电子·半导体超配·维持评级 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 联系人：李书颖0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《半导体行业一季报业绩综述：基金重仓股变化显著，半导体周期已触底》——2023-05-07 《半导体4月投资策略及英特尔复盘-AI+开启半导体新周期，看 好设备国产化提速及服务器产业链》——2023-04-17 《半导体3月投资策略及美光科技复盘-继续推荐封测龙头及产 品、客户拓展顺利的设计企业》——2023-03-06 《半导体2月投资策略及海力士复盘-本轮周期已进入筑底阶段， 推荐设计及封测龙头》——2023-02-09 《半导体1月投资策略及科磊(KLA)复盘-半导体行业进入筑底 期，关注有望率先复苏的设计环节》——2023-01-15 半导体5月投资策略及英伟达复盘 半导体周期已触底，3月全球销售额环比微增 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 市场回顾5 重要行业数据7 3月全球半导体销售额同比减少21.3%，NAND现货价格出现上涨7 台股半导体企业月收入：3月IC设计同比跌幅收窄8 预计2023年AI服务器出货量年增长率达15.4%9 受PMIC问题影响，预计2Q23DDR5ServerDRAM价格跌幅将收敛至13%-18%10 4Q22全球前十大IC设计厂商营收跌幅环比扩大至近10%，预计1Q23将持续下跌10 投资策略：半导体周期已触底，推荐具有能力圈拓展潜力的细分领域龙头11 重点月度数据跟踪13 月专题：英伟达——人工智能计算领域领导者18 开辟GPGPU加速计算格局，GPU架构演进及产品布局赋能AI时代18 收入与利润近年快速增长，股价受AI算力需求提升而大幅反弹21 计算与网络收入占比提升，数据中心超过游戏成为收入主要来源22 游戏库存调整致FY4Q23同比下滑，重点发力AI及数据中心领域26 风险提示29 免责声明30 图表目录 图1：费城半导体指数4月走势5 图2：SW电子4月涨跌幅排名第305 图3：SW半导体4月下跌6.03%5 图4：SW半导体各子行业4月涨跌幅5 图5：SW半导体近三年估值情况PE（TTM）6 图6：SW半导体及各子行业所处近五年估值水位7 图7：SW半导体及各子行业所处近一年估值水位7 图8：2023年3月半导体销售额同比增速7 图9：2023年3月半导体销售额环比增速7 图10：全球半导体月销售额8 图11：中国半导体月销售额8 图12：存储合约价格8 图13：存储现货价格8 图14：2022-2027年全球AI服务器出货量年增长率预测9 图15：全球半导体月销售额13 图16：中国半导体月销售额13 图17：全球半导体设备季度销售额13 图18：日本半导体设备月销售额13 图19：存储合约价格13 图20：存储现货价格13 图21：台股IC设计月收入14 图22：台股IC制造月收入14 图23：台股IC封测月收入14 图24：台股DRAM芯片月收入14 图25：台积电月收入14 图26：联电月收入14 图27：联发科月收入15 图28：联咏月收入15 图29：矽力杰月收入15 图30：日月光投控封测月收入15 图31：环球晶圆月收入15 图32：合晶月收入15 图33：全球独立GPU市场出货量占比18 图34：全球PCGPU市场出货量占比18 图35：公司发展历史19 图36：公司GPU架构演进史20 图37：公司FY01-FY23营业收入及净利润21 图38：公司FY01-FY23毛利率、净利率及研发费用率21 图39：公司股价变化情况22 图40：公司FY19-FY23各业务部门收入占比23 图41：公司FY19-FY23计算与网络事业部收入23 图42：公司FY19-FY23计算与网络事业部营业利润（率）23 图43：公司FY19-FY23图形事业部收入24 图44：公司FY19-FY23图形事业部营业利润（率）24 图45：公司FY14-FY23各市场领域收入占比24 图46：公司FY14-FY23数据中心领域收入24 图47：公司FY14-FY23游戏领域收入25 图48：公司FY14-FY23专业可视化领域收入25 图49：公司FY14-FY23汽车领域收入25 图50：公司FY14-FY23OEM及其他领域收入25 图51：公司FY10-FY23分地区收入占比26 图52：公司基于全栈创新能力的加速计算平台26 图53：公司FY1Q24业绩指引27 图54：公司GPU、DPU、CPU三种芯片产品结构28 图55：配备四对H100与双GPUNVLink的标准服务器速度较HGXA100最高可达10倍28 表1：半导体板块4月涨跌幅榜6 表2：重要台股月收入数据一览表9 表3：一般服务器与AI服务器对应存储器平均容量差异10 表4：三大DRAM原厂PMIC使用比重10 表5：4Q22全球前十大IC设计企业营收排名10 表6：重点公司一览表12 表7：正在IPO的半导体企业16 表8：2022年全球半导体收入前十公司18 表9：公司历年收购史20 表10：公司典型数据中心GPU产品21 市场回顾 2023年4月费城半导体指数下跌7.30%，跑输纳斯达克指数7.34pct，年初以来上涨18.28%，跑赢纳斯达克指数1.46pct。电子行业在申万31个行业中月涨跌幅排名第30，下跌7.50%，跑输沪深300指数6.96pct。SW半导体指数下跌6.03%，跑赢电子行业1.47pct，跑输沪深300指数5.49pct；年初以来上涨4.36%，跑输电子行业2.48pct，跑赢沪深300指数0.29pct。从半导体子行业来看，除半导体设备上涨18.74%外，其余均下跌，其中模拟芯片设计、集成电路封测、分立器件跌幅较大，分别下跌16.34%、14.01%、11.40%；半导体材料、数字芯片设计跌幅较小，分别下跌2.29%、6.12%。 图1：费城半导体指数4月走势图2：SW电子4月涨跌幅排名第30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：SW半导体4月下跌6.03%图4：SW半导体各子行业4月涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，4月费城半导体指数30只成分股中上涨1只，下跌29只。涨跌幅前五的公司分别为美光科技（+6.88%）、英伟达（-0.10%）、拉姆研究（-1.14%）、博通（-2.34%）、AZENTA（-2.53%）；涨跌幅后五的公司分别为WOLFSPEED（-28.33%）、SYNAPTICS（-20.32%）、GLOBALFOUNDRIES（-18.54%）、莱迪思半导体（-16.54%）、 泰瑞达（-15.00%）。 SW半导体133只个股中上涨39只，