美国4月非农就业数据点评：国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年05月12日 2023.5.6-2023.5.12 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% -20.0% 投资策略 投资策略 本周重点报告快览： 总量研究 1.五一出游需求火热，消费复苏进行时 ——国联策略周报（2023.05.01-2023.05.07） 2.就业市场仍热，失业率超预期下行 ——美国4月非农就业数据点评 3.23Q1银行季报综述：息差或已见底，静待未来全面改善 4.2023年4月财富管理月报：财富管理市场修复具有较强确定性 5.未来或好于预期，但难以高增——4月出口数据点评 6.4月出口略超预期——4月外贸数据点评 7.低通胀源于结构性因素，并非需求转弱——4月价格数据点评 8.否极，泰来——上市险企22年报及23一季报综述 9.2023年4月社融点评：信贷需求偏弱，居民投资意愿或有改善 行业研究 1、美护珠宝财报总结：医美23Q1强复苏，美妆关注618大促 2、社服年报与一季报总结：复苏开启，环比向上 3、汽车行业22年报及23年一季报总结：技术升级带动增量汽零业绩高增 4、LED行业专题研究：2022年报&2023年一季报总结：短期复苏逐步验证，中长期成长已开启 5、电新行业2022及2023Q1财报总结： 业绩高增盈利能力向好，行业高景气有望延续 6、电子行业23Q1复盘：行业持续去库存，周期复苏创新成长 7、4680行业深度报告：4680量产带来锂电材料新机遇 8、航空系列深度之一：数量驱动转向质量驱动，行业供给改善 9、国防军工行业22年报及23一季报总结：需求增长及国产化率提升带动行业发展 10、计算机行业2022年报与23Q1季报总结：多重因素驱动计算机行情或将持续 11、氢能深度系列六：电氢替代迈入进行时 公司研究 1、科大讯飞（002230）深度：大模型技术有望推动公司收入利润增长 2、天洋新材（603330）深度：敢为人后，热熔胶领先企业重注光伏胶膜 3、赛特新材（688398）深度：国内真空绝热材料行业领军企业 1 -30.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《五一出游需求火热，消费复苏进行时》 2023.05.07 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.05.06 3、《5月月度策略：拉锯战》2023.05.03 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 总量研究3 1.《五一出游需求火热，消费复苏进行时——国联策略周报（2023.05.01-2023.05.07）》 3 2.《就业市场仍热，失业率超预期下行——美国4月非农就业数据点评》4 3.《23Q1银行季报综述：息差或已见底，静待未来全面改善》5 4.《2023年4月财富管理月报：财富管理市场修复具有较强确定性》6 5.《未来或好于预期，但难以高增——4月出口数据点评》7 6.《4月出口略超预期——4月外贸数据点评》8 7.《低通胀源于结构性因素，并非需求转弱——4月价格数据点评》9 8.《否极，泰来——上市险企22年报及23一季报综述》10 9.《2023年4月社融点评：信贷需求偏弱，居民投资意愿或有改善》10 行业研究12 1.《美护珠宝财报总结：医美23Q1强复苏，美妆关注618大促》12 2.《社服年报与一季报总结：复苏开启，环比向上》13 3.《汽车行业22年报及23年一季报总结：技术升级带动增量汽零业绩高增》14 4.《LED行业专题研究：2022年报&2023年一季报总结：短期复苏逐步验证，中长期成长已开启》15 5.《电新行业2022及2023Q1财报总结：业绩高增盈利能力向好，行业高景气有望延续》16 6.《电子行业23Q1复盘：行业持续去库存，周期复苏创新成长》17 7.《4680行业深度报告：4680量产带来锂电材料新机遇》18 8.《航空系列深度之一：数量驱动转向质量驱动，行业供给改善》19 9.《国防军工行业22年报及23一季报总结：需求增长及国产化率提升带动行业发展》 20 10.《计算机行业2022年报与23Q1季报总结：多重因素驱动计算机行情或将持续》 21 11.《氢能深度系列六：电氢替代迈入进行时》22 公司研究23 1.《科大讯飞（002230）深度：大模型技术有望推动公司收入利润增长》23 2.《天洋新材（603330）深度：敢为人后，热熔胶领先企业重注光伏胶膜》24 3.《赛特新材（688398）深度：国内真空绝热材料行业领军企业》25 总量研究 1.《五一出游需求火热，消费复苏进行时——国联策略周报 （2023.05.01-2023.05.07）》 发布日期：2023年5月7日分析师：杨灵修，张晓春 专题内容摘要 本周主题聚焦：“五一”期间数据出炉，出游需求火热。 交运数据方面，总量快速恢复，出行结构优化。“五一”期间预计发送旅客总量为27019万人次，公路+水路恢复水平较低，铁路+民航同比2019年同期上升。市内出行来看，多城拥堵延时指数、地铁客运量恢复喜人。 旅游数据方面，量增价平，居民消费能力修复仍在途中。“五一”合计出游2.74亿人次，旅游收入1480.56亿元，分别恢复至2019年水平的119.1%和100.66%。旅游恢复量＞价，人均消费较疫情前仍有缺口。 商社数据方面，餐饮优于零售，免税表现亮眼。重点零售和餐饮销售额同比增长18.9%，餐饮同比增长57.9%优于零售。免税方面，海南离岛免税购物金额8.83亿元，购物人次10.9万人次，超越2019年同期水平。 电影数据方面，观影人次回暖，票房恢复至正常水平。“五一档”总票房达到15.10亿，观影人次为3739.1万人次。票房落后于2019、2021年或主要由于缺乏爆款影片。此外，出行旅游人数提升对冲潜在观影需求。 本周热点事件回顾：海外方面，大摩下调布油价格预测，需求下行或为主因。小摩预测美联储即将在年内停止加息。标普认为美国制造业数据趋于好转与供应链改善有关。IMF称中国在亚太范围内对全球经济增长贡献最大。国内方面，PMI数据出现分化，制造业PMI回落至收缩区间，服务业、建筑业PMI仍维持高位；G7寻求评估AI技术的国际标准，人工智能监管将成为“全球行动”。 中观行业跟踪：景气度方面：周期品需求疲弱，相关产品价格走低，双创板块医药、半导体相关产品波动不大，锂电价格企稳，市场情绪回暖；估值方面：本周电力设备在一季报盈利催化下估值进一步下降，已进入历史最低水平区间；拥挤度方面：AIGC相关板块仍保持高位，交通运输、农林牧渔等行业交易热度提升较快；行业盈利预期跟踪：行业利润一致预期跌多涨少，部分预期较高行业回调，地产产业链盈利继续下调。 本周市场行情跟踪：股市方面：本周A股涨跌不一，市场缺乏主线，成长板块深度回调，海外股市受加息影响普遍下跌；债券方面：美债利率进一步提升，受经济衰退预期、银行业危机以及政府债务违约三大风险影响，美债期限利率倒挂；大宗商品 方面：各国央行加大贵金属储备黄金、白银上涨，原油受经济衰退预期影响大幅下跌，农产品受天气气候影响供应压力较大价格回升。 行业配置建议：5月建议关注：1）业绩改善且具备估值优势的非银金融、农林牧渔、家用电器和食品饮料等行业；2）短期回调后，TMT依然是全年配置主线，建议关注涨幅相对滞后的半导体、消费电子、元件等细分领域补涨机会。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 2.《就业市场仍热，失业率超预期下行——美国4月非农就业数据点评》 发布日期：2023年5月7日分析师：杨灵修 宏观事件 美国4月失业率预期外下降到3.4%；劳动力参与率不变，为62.6%，或已达高点，失业率和劳动参与率的变化显示美国劳动力市场仍然强劲。但总职位空缺数除以失业人数之比回落到略高于1.6，就业市场热度有边际走弱的迹象。目前的劳动力市场仍然强劲，美联储政策面对的抉择更加复杂，短期降息概率或更低。 事件点评 失业率超预期下行，但劳动参与率或已达高点。美国4月失业率为3.4%，较上月下行0.1pct，低于预期的3.5%。目前的劳动力市场整体仍然强劲，但从一些其他衡量就业市场的数据里，我们可以看到一些就业市场热度已经开始下行的迹象。劳动参与率回升或已到达高点，因为从结构上来看，16-19岁年轻人和25到54岁人群的劳 动参与率已经回升到疫情前，但是55岁以上人群劳动参与率并无任何回升趋势。 非农就业增长强劲，仅批发行业负增长。美国4月非农就业季调后增加了25.3 万人，高于预期18.5万人，创下连续第12个月超出预期的纪录。同比非农就业增长或在年底回落到200万人左右规模。从行业结构看，4月份私人部门仅批发行业就业减少0.22万人。最大增幅前三的行业为教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店业，这三个行业加起来的新增就业占到4月全部新增就业的60%。 存量就业总体虽然恢复，但行业差异明显。非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高，但是相比疫情前的线性趋势还有明显差距。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有40万人左右的缺口；而恢复得最好的专业和商业服务 行业已经超过疫情前水平超过150万人。 时薪增幅放缓大趋势或有助于通胀回落。4月平均时薪同比增长4.4%，高于预期值4.2%，也比上月小幅增长，环比增长0.5pct。时薪增幅总体走势或有助于通胀回落。如果以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀的只有休闲和酒店业、零售业、教育和医疗服务行业和专业和商业服务业。其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 3.《23Q1银行季报综述：息差或已见底，静待未来全面改善》 发布日期：2023年5月8日分析师：刘雨辰 业绩持续分化，优质区域城农商行表现较好。23Q1上市银行营收同比+1.36%，增速较22年+0.67PCT。其中国有行与农商行营收增速明显回升，推动上市银行营收增速改善。从单个银行来看，西安/青岛/常熟银行营收表现较好。23Q1上市银行归母净利润同比+2.30%，增速较22年-5.26PCT。其中城农商行归母净利润增速维持在10%以上。从业绩归因来看，与22年相同之处在于23Q1上市银行净利润增长依旧受益于生息资产规模扩张与拨备反哺。不同之处在于息差拖累加大，拨备反哺的贡献有所下降，且其他非息明显改善，对净利润增长的贡献由负转正。总体来看，杭州/江苏/成都/常熟/宁波银行等优质区域表现最佳。 息差业务量增难抵价降，重定价等因素推动息差明显收窄。息差业务量增难抵价降。23Q1上市银行净利息收入同比-1.83%，较22年-4.82PCT。量方面，资产端上市银行信贷投放维持高增，23Q1上市银行贷款同比+12.07%，较22年+0.80PCT。从单个银行来看，国有大行与优质区域城农商行信贷投放较好。从投向来看，信贷高增主要由对公驱动，23Q1新增信贷中对公占比平均达到96.55%。对公领域主要投向基建以及制造业等领域。零售信贷有所改善但依旧较为疲软，新增信贷中零售信贷占比平均为12.32%。零售端主要由消费贷与经营贷支撑，按揭受提前还贷影响较大。负债端上市银行存款增长提速，国有大行存款增长最好。但存款定期化态势显著，定期存款占比较年初+1.92PCT。价方面，受新发贷款利率较低与重定价影响，23Q1上市银行生息资产收益率为3.66%，较22年-12BP。根据测算，一季度贷款重定