国联研究一周重点报告回顾

投资策 │ 略国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2022年07月29日 投资策略 本周重点报告快览： 2022.7.23-2022.7.29 3% -8% -19% 上证指数沪深300 总量研究 1、基金2022年2季度报告点评——电子、医药超配比例创新低 2、CCER备案有望重启，林业碳汇值得关注——投资策略专题 3、保交楼的代价——宏观经济专题报告 行业研究 1、农林牧渔行业专题：粮食危机未去，种业与种植业投资价值不减 2、国防军工行业深度：T/R组件成本降低，有源相控阵雷达替代空间广 -30% 2021-062021-102022-01 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 2022-05 公司研究 1、佩蒂股份（300673）深度： 海内外双轮驱动，宠物零食龙头困境反转 2、中国联通（600050）深度： 精品数字化综合服务商，产业互联网提质增效 相关报告 1、《CCER备案有望重启，林业碳汇值得关注》 2022.07.26 2、《大类资产表现回顾及资金流向监测周报》 2022.07.24 3、《国联研究一周重点报告回顾》2022.07.22 正文目录 总量研究3 1.《基金2022年2季度报告点评——电子、医药超配比例创新低》3 2.《CCER备案有望重启，林业碳汇值得关注——投资策略专题》3 3.《保交楼的代价——宏观经济专题报告》5 行业研究6 1.《农林牧渔行业专题：粮食危机未去，种业与种植业投资价值不减》6 2.《国防军工行业深度：T/R组件成本降低，有源相控阵雷达替代空间广》7 公司研究8 1.《佩蒂股份（300673）深度：海内外双轮驱动，宠物零食龙头困境反转》8 2.《中国联通（600050）深度：精品数字化综合服务商，产业互联网提质增效》9 总量研究 1.《基金2022年2季度报告点评——电子、医药超配比例创新低》 发布日期：2022年7月22日 分析师：朱人木，王晓檬；联系人：孙子文 基金市场资金流出现较大变化，权益类基金净流入陡降。2022年2季度权益基金发行遇冷。2季度权益类基金估算赎回135.28亿元，新发权益基金规模416亿元， 净流入280.7亿元，净流入相比上个季度下降87.8%，资金流已经接近达到流入流出平衡点。 权益型基金仓位整体大幅度提升。权益类基金股票仓位较2022年一季度小幅提升，其中普通股票型基金仓位上升0.99%，偏股混合型基金上升2.62%，灵活配置型 基金提升幅度最大，为3.70%。平衡型基金仓位上升4.40%。投资者对权益市场的乐观预期有所提升。 行业配置变化： 公募基金2022Q2加仓食品饮料、电气设备、汽车行业，减仓电子、银行、医药行业。 前4大行业集中度进一步提升，排名第3、4名的医药、电子与排名1、2名的食品饮料、电力设备占比的差距在拉大。 公募基金对电子行业、医药行业配置比例减仓幅度较大，2022Q2电子行业超配比例0.84%，创2015Q3以来新低；医药超配比例1.74%，创2010年以来新低。 大小盘配置风格稳定。与2022Q1相比，公募基金在大小盘风格上的配置变化很小，其中主动加仓中证1000，加仓幅度为0.04% 基金公司配置：电子、医药热度下降。通过分析主动权益前20大基金公司，部 分基金公司之前重仓的电子行业仓位下降到前三名之后，例如易方达、广发、景顺长城、嘉实、华夏、南方。 基金重仓股变化：公募基金前20大重仓股中，美团-W、洋河股份、爱尔眼科、晶澳科技名次提升较大。 风险提示：报告结论基于历史数据信息的统计规律，未来可能会失效，历史数据则并不一定代表未来。 2.《CCER备案有望重启，林业碳汇值得关注——投资策略专题》 发布日期：2022年7月25日分析师：张晓春 专题内容摘要 2017年3月，国家发展改革委发布公告称，由于温室气体自愿减排交易量小、个别项目不够规范等问题，CCER项目暂缓备案。近期生态环境部负责同志提到加快建立完善温室气体自愿减排交易市场和加快修订《温室气体自愿减排交易暂行办法》，CCER备案有望重启。 CCER（国家核证自愿减排量）是什么？目前，我国碳排放交易市场采用以配额 交易为主导、以核证自愿减排量为补充的双轨体系。前者主要针对控排企业，偏向于对高碳排放企业的约束。后者作为碳排放配额交易的补充，在配额市场之外引入自愿减排市场交易，即CCER交易，侧重对减排项目的鼓励。根据《关于深化生态保护补偿机制改革的意见》文件，我国CCER主要集中在林业、可再生能源和甲烷利用三大领域。 和国际市场相比，我国碳价或存在上涨空间。欧洲碳价近两年来呈现上升趋势， 平均碳价约为52欧元/吨。我国区域碳排放权市场碳价大多集中在25-50元/吨，和欧洲碳价相比，或存在较大的上涨空间。根据《2020年中国碳价调查》报告预测，全国碳市场的平均价格预计在2025年达到71元/吨，并在2030年增至93元/吨。 全国碳交易市场扩容，CCER或供不应求。 价格端：国家核证自愿减排量（CCER）价格指数较全国碳排放配额（CEA）价格指数平均低10%。因此，CCER经济效益更高，企业更倾向于通过CCER抵消应清缴碳排放配额。 需求端：目前，首批纳入全国碳排放配额管理的是发电企业，石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空等高排放行业有望进入，2025年全国碳排放权交易市场总量或超过每年70亿吨。结合《碳排放权交易管理办法(试行)》明确CCER抵消比例不得超过应清缴碳排放配额的5%的要求，当前市场CCER年需求约为2亿吨，行业扩容后CCER需求有望达到每年3.5亿吨。 供给端：根据广州碳排放权交易所数据，截至2022年7月10日，累计公示CCER 审定项目2871个，已获批备案项目总数1315个，已签发项目总数391个，签发CCER 总量约为7700万吨，CCER或供不应求。 和国际市场相比，我国林业项目CCER份额提升潜力巨大。 国际碳信用签发量中，林业领域占比最高，达到42%。本文用林业碳汇项目净碳汇量近似替代签发量，林业项目碳汇占比仅为1.4%，远低于国际水平。相比于风电光伏项目，林业项目具备额外性，未来获得CCER减排量签发的可能性在增加，林业项目占比有望提升。 我们预计到2025年和2030年累计市场规模有望达到106亿元和1344亿元。 风险提示：全国碳交易市场扩容不及预期；CCER交易规则发生重大变化；林业 CCER推进不及预期。 3.《保交楼的代价——宏观经济专题报告》 发布日期：2022年7月27日分析师：樊磊 核心观点 近期楼盘停工导致的集体断供事件引发广泛关注。停工是中国房地产行业的债务危机在施工端的体现，而这场债务危机已经从流动性问题逐步转向信用（清偿）问题。我们认为，在大量房企已经触发债务违约之后，需要对债务问题一套系统性的解决方案才能真正实现“保交楼”，现有的救助措施短期内或无法做到这一点。出于保稳定和避免损失的考虑，中央政府支持对地产企业全面救助的可能性不低，但是要付出巨大的道德风险的代价。否则，地产行业可能出现螺旋式恶化，并造成下半年经济低于预期以及居民、企业和金融体系的巨大损失。 内容摘要 停工断供的实质是地产行业的日益深化的债务危机。近期集体断供事件逐步受 到管控，但是根本解决仍依赖于地产复工。地产项目停工的实质是地产行业债务危机在施工端的表现。而由于债务违约爆发之后地产企业逐步的解体、资产打折处置、停工物理和财务成本的上升等多方面的因素，本轮债务危机已经逐步从流动性问题转向清偿问题。而且随着时间的推移，清偿问题（资不抵债问题）的规模可能还在不断扩大。 实现“保交楼”需要对债务问题有系统的解决方案。停工的原因在于地产公司 无法偿付债务，而保交楼的实质是要求地产公司偿付债务。在大量地产公司已经出现债务违约的情况下，我们认为需要对整体债务寻求系统性的解决方案（可能包括流动性支持，资本金注入和损失分担）才足以最终实现“保交楼”。 市场基于调研对于停工风险敞口规模的估计可能偏低。而受制于地产项目公司资产债务不清、专业人员匮乏、谈判时间过长等多方面因素，目前地方政府主导的在项目公司层面以流动性支持、“财政补贴+债务重组”为主的救助措施或无法在短期内、大范围的打开局面。 “保交楼”代价高昂，但是不保可能损失更大。出于保稳定、保增长和避免更 大损失的考虑，为了短期内取得决定性进展，中央政府支持对大型地产企业全面救助的可能性不宜低估，政治局会议及此后是否会出现进一步政策调整需要密切关注。当然，这一选项道德风险的代价极其高昂。然而，如果不采取断然的救助措施，地产行业可能陷入螺旋式下滑的恶性循环。不仅仅下半年经济增长会低于预期，大范围出现的烂尾楼可能意味着居民、建筑企业、金融系统都将出现巨额损失。 风险提示：地产公司信用风险超预期，政策不及预期，国内外疫情超预期。 行业研究 1.《农林牧渔行业专题：粮食危机未去，种业与种植业投资价值不减》 发布日期：2022年7月24日；评级：强于大市分析师：陈梦瑶；联系人：孙凌波 粮食危机影响因素边际改善，粮食价格高位回落，但整体高于往年。俄乌冲突、 自然灾害、供应链受阻、能源涨价与需求复苏是本轮粮食危机的主因。当前，俄乌冲突趋于平稳，全球供应链有所恢复，且市场预期已对其充分定价。另外，美国、欧洲加息周期开启，大宗商品需求与价格走弱。导致粮食危机的因素有所缓解，但22/23年粮食减产预期仍存在，预计粮食价格先高位回落，之后维持震荡，价格区间仍高于往年。 历次粮食危机均缘起于地区冲突、自然灾害与经济冲击。 1）1972-1974年粮食危机期间，自然灾害和能源价格上涨是主要原因。这一时期，全球发生了多次旱灾，粮食减产、库存粮食骤减。1972年世界禾谷类粮食产量减少了4100万吨，1974年减产3000万吨，世界小麦库存为20年来的最低水平。同时， 世界原油出口价格指数从1973年的196上升至1974年的641。以石油为基础的农资 如化肥、农药成本剧烈上涨，全球化肥用量下降近400万吨，加剧了粮食危机。 2）2007-2008年全球粮食危机的诱发因素是生物燃料需求扩张、贸易限制及全球性金融危机。2008年全球玉米乙醇产量为670亿公升，增长34%。且这一时期主要粮食出口大国的粮食贸易限制，催化市场恐慌情绪，助长粮食价格的上涨。宏观层面来看，2007-2008年正处于由美国次贷危机引发的全球金融危机阶段，美元贬值影响农产品的市场价格，且全球量化宽松带来流动性抬升，也助推全球粮食价格的上涨。 国内粮食储备充足，但在国际粮价高位支撑下国内粮价有望维持高位。 1）玉米：预计饲用需求或先减后增，且小麦涨价后玉米重回能量饲料主位。玉米库存消费比已位于正常区间，预计后市玉米价格继续维持高位。 2）小麦：国内小麦价格已涨至阶段性高位，且总体供过于求。22年国家继续提高最低收购价格，预计后市国内小麦价格稳中趋降。 3）水稻：国内水稻库存充足，且俄乌冲突与天气因素对水稻影响较小，稻谷价格较为平稳，预计后市稻谷价格或维持稳定。 投资建议：粮价近期高位回落，但价格仍高于往年，种植板块基本面改善，我们看好种业与种植业的行业前景，给予“强于大市”评级。重点推荐布局转基因赛道的 杂交育种龙头隆平高科，拥有优质大品种且品种储备充足的登海种业，转基因性状研发实力领先的大北农。建议关注打造全产业链闭环的荃银高科，掌握优质耕地基地的苏垦农发。 风险提示：农产品价格波动；极端天气及病虫害；转基因不及预期。 2.《国防军工行业深度：T/R组件成本降低，有源相控阵雷达替代空间广》 发布日期：2022年7月28日；评级：强于大市分析师：孙树明 行业整体情况分析 有源相控阵雷达市场占比小，替代空间大：相比于机械扫描雷达及无源相控阵雷达，有源相控阵雷达在功耗、分辨率、可靠