2023年4月份金融数据点评：国联研究一周重点报告回顾
│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年05月22日 2023.5.13-2023.5.19 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% -20.0% 本周重点报告快览： 总量研究 1.实体信贷融资斜率放缓，结构性问题仍存 ——2023年4月份金融数据点评 2.从价值投资纬度看“中特估” ——国联策略周报（2023.05.08-2023.05.14） 3.CPI下行速度或不支持短期内降息 ——美国4月CPI数据点评 4.金融债短端利差继续压缩 ——信用债利差5月第2周周报 5.“中特估”长坡厚雪，金融业再提估值 ——如何看待券商转债价值 6.经济复苏步伐减缓，但债市已基本定价 ——2023年4月份经济增长数据点评 7.期待政策进一步支持 ——4月经济数据点评 8.房地产数据跟踪：行业弱复苏 行业研究 1、预制菜行业深度： 群雄逐鹿，预制菜企业何以胜出？ 2、食品饮料——探索消费风向标： 产品为基，聚焦品质与效率的“长青之路” 3、电新行业专题： 第三周期省级输配电价核定助推电改纵深化 风险提示：本报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 -30.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《新能源哪些领域具备配置性价比？》 2023.05.20 2、《从价值投资纬度看“中特估”》2023.05.13 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.05.13 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《实体信贷融资斜率放缓，结构性问题仍存——2023年4月份金融数据点评》3 2.《从价值投资纬度看“中特估”——国联策略周报（2023.05.08-2023.05.14）》.4 3.《CPI下行速度或不支持短期内降息——美国4月CPI数据点评》5 4.《金融债短端利差继续压缩——信用债利差5月第2周周报》6 5.《“中特估”长坡厚雪，金融业再提估值——如何看待券商转债价值》7 6.《经济复苏步伐减缓，但债市已基本定价——2023年4月份经济增长数据点评》.8 7.《期待政策进一步支持——4月经济数据点评》9 8.《房地产数据跟踪：行业弱复苏》10 行业研究11 1.《预制菜行业深度：群雄逐鹿，预制菜企业何以胜出？》11 2.《食品饮料——探索消费风向标：产品为基，聚焦品质与效率的“长青之路”》12 3.《电新行业专题：第三周期省级输配电价核定助推电改纵深化》13 总量研究 1.《实体信贷融资斜率放缓，结构性问题仍存——2023年4月份金融数据点评》 发布日期：2023年5月12日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 事件 2023年5月11日，人民银行发布4月金融数据。4月M2余额280.85万亿元， 同比增长12.4%，增速比上月末回落0.3个百分点，比上年同期回升1.9个百分点。M1余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末回升0.2个百分点，比上年同期回升0.2个百分点。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，较3月的10%环比持平。4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期增加2729 亿元，比上个月减少4.16万亿元。4月对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元， 同比多增729亿元。 事件点评 M2与M1剪刀差走窄，新增居民存款有所回落。当前M2与M1剪刀差出现收窄，M2同比增速较前值小幅回落，除高基数以外，在存款利率下行预期下，居民存款转购买理财产品也是主要原因。4月M1同比增速小幅回升，与地产销售边际好转、出口略超预期有关。此外，4月新增居民存款减少1.2万亿元，同比减少5000亿元，近一年以来首次减少，体现居民风险偏好有所修复。 信贷增长略乏力，结构性问题再度凸显。4月居民短贷受低基数影响同比持续多增，但环比大幅减少，主要由于一季度开门红冲量后部分需求提前释放导致，属于季节性因素。居民中长贷回落明显，与4月地产销售超季节性疲软有关，主因由于当前居民资产负债表修复尚未完成，在积压需求释放后购房热情度明显回落。4月企业信贷边际回落，但企业中长期贷款仍在高位。主要与近期政策主导下驱动基建与企业设备更新相关融资需求有关。 社融存量同比增速走平，实体信贷改善速度有所放缓。4月末社会融资规模存量同比增长10%，较3月的10%环比持平。从分项上来看，其中人民币贷款结构性问题仍存，居民贷款边际回落，企业中长贷维持韧性。政府债净融资持续发力支撑社融。非标融资在基建持续扩张，地产保交楼仍在推进的背景下开始发力。 经济整体弱修复格局，但债市利率已至低点，后续建议谨慎配置策略。当前经济仍然处于弱修复格局，实体部门信心不足，企业部门政策推动特点明显。不过，我们认为社融存量同比持续回升的趋势不会就此打断，结合剔除政府债和企业债后的社融存量同比走势也可以看出，当前社融增速仍然持续回暖态势。如果后续经济增长的动能持续减弱，央行或将考虑通过总量工具释放流动性，降低实体部门的融资成本，刺 激实体融资需求。 对于债市而言，当前经济动能边际走弱、市场对于总量宽松政策的预期增强以及大行主动调降存款利率等事件使得债市整体处于有利环境中。但是由于当前债市利率已经到达2.7%的历史相对低点，同时我们认为二季度经济复苏的步伐不会停止，所以建议5月维持谨慎策略，留意短期止盈情绪发酵叠加5月税期扰动带来的调整风险。 风险提示：地产修复情况不及预期，海外流动性风险发酵超预期。 2.《从价值投资纬度看“中特估”——国联策略周报 （2023.05.08-2023.05.14）》 发布日期：2023年5月13日分析师：杨灵修，张晓春 专题内容摘要 本周主题聚焦：中特估-优势资产的价值重估。年初以来中特估迎来修复行情，我们认为中特股崛起的背后源于政策助力、改革推进、资产荒下高股息资产优势凸显等多重因素的助推。政策方面，自2022年11月证监会主席提出建立具有中国特色的估值体系后，中央频繁提及“中特估”，旨在提升央国企核心竞争力，同时加强投资者认知。国企改革方面，在宏观经济低迷背景下，国企基本面相较民企更加稳健。此外，在资产荒背景下，低估值、高股息国央企性价比凸显。站在当前时点，我们认为中特估后续仍或存在较大空间。建议从三个维度配置。 维度一：高股息是本轮估值修复的重要推力。一级行业中，煤炭、银行、钢铁、石油石化以央国企为主导，股息率分别为6.2%、5%、4.7%和4.2%。细分行业中，煤炭开采、航运港口、国有银行等股息率均超5%。此外，由于投资者结构差异，两地上市股票中H股受估值较低影响股息率更高。 维度二：业绩的稳定性是高股息、低估值持续的重要前提。一季报中，非银、公用事业和建筑装饰景气度较好，且均属于国企主导行业。细分行业则多属四类，分别为受益于疫后复苏的消费板块、大金融板块、稳增长及基建相关、新兴行业（国防军工、电力）。 维度三：国资入局赋能新兴产业。主要集中在医疗健康、装备制造、人工智能、新能源等重点领域和战略性新兴产业。 本周热点事件回顾：海外来看，高盛预计欧洲今冬天然气价格将翻倍；大摩表示，美国区域银行仍面临流动性压力和监管压力，美国信贷环境或进一步恶化；花旗银行、高盛集团、贝莱德银行认为美联储年内降息可能性低，即根据4发月布的美国CPI数据来看，通胀仍然高于2%的目标；IMF第一副总裁表示中国经济是今年全球增长的 一大亮点，中国经济增速有望达到5.2%。 国内来看，宏观方面：本周通胀数据出炉，CPI继续回落，低于预期，核心CPI上涨；PPI跌幅扩大，主要受国际大宗商品价格波动、国内外需求总体偏弱的影响。新增社融、信贷低于预期，其原因主要为季节性因素和居民地产需求持续性不足。行业方面：工信部批复5G低空通信实验；可重复使用航天器成功返回，天舟六号成功发射；全国范围全面实施国六排放标准6b阶段；百度正在内测全球首个一站式的企业级大模型成产平台。 中观行业跟踪：景气度方面：周期品需求疲弱，相关产品价格走低，双创板块医药、半导体相关产品波动不大，锂电价格企稳，市场情绪回暖；估值方面：本周电力设备在一季报盈利催化下估值进一步下降，已进入历史最低水平区间；拥挤度方面：AIGC相关板块仍保持高位，交通运输、农林牧渔等行业交易热度提升较快；行业盈利预期跟踪：行业利润一致预期跌多涨少，部分预期较高行业回调，地产产业链盈利继续下调。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 3.《CPI下行速度或不支持短期内降息——美国4月CPI数据点评》 发布日期：2023年5月14日分析师：杨灵修 宏观事件 美国4月CPI同比增长4.9%，预期5%，通胀的回落略快于预期，前值5%。美债利率下行，美联储6月加息概率略微下降，但通胀数据或不支持美联3季度前就降息。4月CPI环比增长0.4%，持平预期0.4%，前值0.1%。美国4月核心CPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.6%。4月核心CPI环比增长0.4%。CPI本月回落的重要贡献来自于能源分项，能源指数当月同比下降5.1%。 事件点评 核心服务仍然是通胀的韧性所在。核心CPI的韧性主要体现在服务上，商品的通胀4月小幅回升，但仍在2%附近，但服务的通胀还没有进入明显下行通道。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI可能仍然会表现出相当的韧性。 核心服务通胀主要受困于住房相关分项通胀。住宅的通胀目前仍然是每月所有项目增长的最大贡献者，2023年4月贡献64%，而且目前还没有明显转入下行的趋 势。从目前的趋势看，未来短期仍然是拖累通胀保持高位的分项。服务通胀如果把居所剔除以后在2022年10月达到顶峰后已经进入明显下行的通道。 4月CPI回落或仍慢于美联储基准情景。2023年压力测试的基准情景显示美联储的降息会发生在3季度。但对比目前的就业和通胀数据，实际数据和3季度美联储 降息的就业和通胀基准情景数据仍有差距，这意味着或许美联储不会在3季度就开始降息。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 4.《金融债短端利差继续压缩——信用债利差5月第2周周报》 发布日期：2023年5月14日分析师：王宇鹏 专题内容摘要 城投债：本周多数省份利差走阔，分评级来看多数省份AAA及AA+评级信用利差走阔，AA级多数收窄。本周城投债整体利差较上周走阔2.1BP，位于2019年来16%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大为青海，利差走阔幅度最大为天津。 产业债：本周多数行业利差走阔，其中多数行业AAA、AA+及AA评级信用利差均走阔。本周产业债整体利差较上周走阔0.5BP，位于16%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大为农林牧渔，利差走阔幅度最大为计算机。分企业性质来看，央企、一般国企及民营企业本周信用利差均走阔。其中民营企业利差走阔1.5BP，位于4%历史分位，一般国企信用利差走阔1.1BP，位于11%历史分位，央企信用利差走阔0.3BP，位于36%历史分位。 金融债：本周金融债1年期信用利差多数收窄，3年及5年期则多数走阔。分品种及期限来看，1年期中除商业银行普通债以外其余多数券种信用利差均收窄，其中证券公司普通债信用利差收窄6.5BP；3年期中各券种信用利差均多数走阔，其中证券公司普通债信用利差走阔7.6BP；5年期中各券种信用利差多数走阔，其中证券公司普通债信用利差走阔2.1BP，商业银行普通债信用利差收窄0.2BP。收益率方面，本周多数品种各期限收
