国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2022年12月02日 本周重点报告快览： 总量研究 2022.11.26-2022.12.2 3% -8% -19% -30% 上证指数沪深300 1、12月十强转债推荐 ——年末转债市场推荐哪些标的 2、当前债市是否迎来牛转熊拐点？ ——历史债市牛熊周期与拐点回顾 3、多因素导致短期经济回落 ——11月PMI数据以及未来经济展望 4、大类资产配置12月月报：建议增配黄金、股票资产 公司研究 1、博汇股份（300839）深度： 困境反转打开高值化发展新局面 2、华盛锂电（688353）深度： 全球电解液添加剂龙头强者恒强 3、萤石网络新股速递： 家用安防细分龙头，硬件为基软件为矛 2021-062021-102022-012022-05 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2022年12月十大金股推荐》 2022.11.30 2、《关注国有上市公司估值修复机会 （2022.11.21-11.27）》2022.11.27 3、《国联研究一周重点报告回顾》2022.11.25 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《12月十强转债推荐——年末转债市场推荐哪些标的》3 2.《当前债市是否迎来牛转熊拐点？——历史债市牛熊周期与拐点回顾》4 3.《多因素导致短期经济回落——11月PMI数据以及未来经济展望》5 4.《大类资产配置12月月报：建议增配黄金、股票资产》6 公司研究7 1.《博汇股份（300839）深度：困境反转打开高值化发展新局面》7 2.《华盛锂电（688353）深度：全球电解液添加剂龙头强者恒强》8 3.《萤石网络新股速递：家用安防细分龙头，硬件为基软件为矛》9 总量研究 1.《12月十强转债推荐——年末转债市场推荐哪些标的》 发布日期：2022年11月29日分析师：王宇鹏，高远 专题内容摘要 11月转债市场走势整体弱于权益市场。截止2022年11月25日，中证转债指数 收400.65点，11月内上涨0.86%，中证转债指数再次收在400点以上。截止2022年 11月25日上证指数收盘3101.69点，11月内上涨7.19%，深证成指收在10904.27点， 11月内上涨5.02%。整体转债市场涨幅略低于股票市场，转股溢价率空间被压缩。 11月出现年内第三次大幅度转债估值压缩的情况。从转股溢价率的角度来看，11月整体转债市场转股溢价率呈现压缩的态势。11月中旬债券市场受防疫政策调整，房地产政策支撑力度加大和机构一定规模赎回债基/理财产品的影响，债市市场波动较大。转债价格下跌幅度超过股票市场。海外市场方面，市场对继续消化美联储放缓加息的预期，各期限美债收益率普遍继续回落，主要欧洲经济体10年期国债收益率多数亦大幅下行。尤其是11.14-11.18这一周出现了转债整体走势明显弱于权益市场的情况，主要原因是债市调整造成赎回负反馈，而可转债是流动性较好的债券品种被首先抛售，转债市场整体估值水平出现系统性的回落。 展望12月我们看好地产相关产业链和新能源赛道。主要包括银行业、建材家具业，新能源运营和光伏行业。 银行业央行宣布12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，进一步 降低银行资本成本和释放5000亿左右流动资金。11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施支持房地产上市公司融资，5项措施包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资;恢复上市房企和涉房上市公司再融资;调整完善房地产企业境外市场上市政策;进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用;积极发挥私募股权投资基金作用。12月我们优选3只银行业转债，分别是成银转债、苏银转债、常银转债。 家具业11月房地产利好政策密集出台，地产后周期产业链转债值得重点关注。作为房地产后周期的下游企业，家具业有望迎来业绩反转。所以我们优选2只转债， 分别是欧22转债、江山转债。 新能源行业11月底，国家能源局综合司发布《关于积极推动新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知》，提到：各电网企业在确保电网安全稳定、电力有序供应前提下，按照“应并尽并、能并早并”原则，对具备并网条件的风电、光伏发电项目，切实采取有效措施，保障及时并网，允许分批并网，不得将全容量建成作为新能源项目并网必要条件。今年以来，新能源出口呈现爆发式增长，企业订单充足，并处于满产赶工状态。所以我们优选5只转债，分别是新能源运营相关朗新转债、 润建转债、金盘转债，光伏行业隆22转债、通22转债。 风险提示：转债转股溢价率过高，转债供给压力较大，权益市场系统性调整。 2.《当前债市是否迎来牛转熊拐点？——历史债市牛熊周期与拐点回顾》 发布日期：2022年11月30日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 专题内容摘要 历年债市牛熊拐点时间与特征：自2002年国债收益率曲线公布以来，我们总结债市共经历六轮周期波动，12个拐点。2012年以前，由于经济维持高速增长，债市利率中枢整体呈现上移态势，其中每个小周期内表现为熊市长，牛市短的特征，熊市周期平均超过30个月，而牛市周期普遍不到1年。而进入2012年以后，随着中国人口红利逐步减弱、全球经济增速同步放缓，中国经济增速开始下台阶，债市利率中枢整体呈现下行，其中债市周期也呈现出牛市长、熊市短的特征，牛市周期平均在25 个月左右，而熊市周期时长缩短至1年内。历年债市牛熊拐点触发原因解析： 1)02年4月至04年11月债市转熊，中国加入WTO带动基本面回暖； 2)04年11月至05年10月债市转牛，通胀和地产投资过热得到有效抑制； 3)05年10月至08年7月债市转熊，经济基本面过热； 4)08年7月至09年1月债市转牛，次贷危机下经济衰退； 5)09年1月至11年8月债市转熊，经济基本面触底反弹，四万亿政策出台； 6)11年8月至13年5月债市转牛，高通胀回落后经济进入类衰退； 7)13年5月至13年11月债市转熊，严监管、紧资金，一轮钱荒开启； 8)13年11月至16年10月债市转牛，钱荒后央行呵护市场，非标资金流入； 9)16年10月至17年11月债市转熊，三去一降一补背景下，经济逐步回暖； 10)17年11月至20年4月债市转牛，地产政策加码，经济高位走弱； 11)20年4月至20年11月债市转熊，疫情初控制，政策转向流动性迎拐点； 12)20年11月至22年8月债市转牛，地产三线四档政策，平台经济严监管。债市拐点总结与策略展望：我们认为债市拐点的驱动因素主要集中在基本面（含 通胀）、资金面以及监管三个层面。2012年前，受人口红利影响，中国经济持续高速发展，经济基本面走势成为债市拐点最重要的驱动因素。彼时通胀拐点和房地产消费 以及投资增速拐点通常伴随着货币和信贷政策转向，带领债市走向拐点。而进入2012年以后，经济增速开始逐步放缓，政策重心从经济总量发展向结构性发展转变。因此监管政策和信贷投放政策成为重中之重，债市拐点通常伴随着贷款增速以及社融增速走势变化。2020年以来，伴随着新冠疫情持续发酵，政策和市场的关注重心回到基本面，疫情防控情况和防疫政策走势成为债市拐点的风向标。 回到当下，近期债市出现剧烈波动，我们认为本轮周期牛转熊拐点已于8月出现，后续债市利率有望逐步上移，进入一轮熊市。展望年内，赎回风波平息后资金面已经逐步回归合理水平，债市迎来小幅机会。展望至明年一季度，我们认为由于地产刺激政策和疫情优化导致基本面预期转向，叠加踩踏赎回事件后投资者行为偏向谨慎，债市持续处于利多钝化，利空敏感的状态中。预计一季度债市利率中枢有望逐步上移，策略上建议降低杠杆，在安全边际内博弈政策预期差。 风险提示：疫情防控政策优化节奏不及预期，资金紧缩程度超预期。 3.《多因素导致短期经济回落——11月PMI数据以及未来经济展望》 发布日期：2022年11月30日分析师：樊磊；联系人：方诗超 核心观点 国家统计局11月30日公布11月制造业PMI为48.0，较10月大幅下滑且低于市场一致预期。由于供应商配送时间加权方法造成了扭曲，实际制造业的景气程度还要弱于PMI指数所显示的水平。11月高频数据整体也表现疲软。疫情冲击以及防疫政策调整引发的一些波折、多方面因素冲击市场信心以及外部需求疲软可能是11月制造业及经济下滑的主要原因；四季度中国负产出缺口可能重新扩大。货币和地产政策近期已经调整。展望未来，防疫政策优化之后疫情的走势可能是决定中国中期经济走势的关键因素。 投资要点 11月PMI超季节性回落，低于市场一致预期。11月PMI综合指数48.0较上月 （49.2）大幅回落，绝大多数子指数也较前月有明显下降，低于市场一致预期。从分项指数来看，生产与需求的双双回落可能是11月PMI收缩的主要原因；而由于供应商配送时间计算的方式的原因，制造业的真实状况可能还要弱于PMI指数显示的水平。 高频数据整体偏弱，多因素导致11月经济回落。11月以来高频数据偏弱。发电耗煤、粗钢产量、地产销售持续低迷，新冠新增病例进一步上行，沥青装置开工率等代表基建的高频指标也有所下滑，仅出口部门高频数据中的港口外贸集装箱吞吐量有 所好转，但航运价格指数持续下滑。 11月制造业部门乃至整体经济环比的回落与多个因素有关：1）疫情在多地复发，包括优化疫情防控二十条在执行中引发了一些波折；2）多方面因素冲击了市场信心，包括股票市场等一度出现明显调整；3）外部需求可能持续疲软。 负产出缺口仍将扩大，密切关注疫情防控政策优化的效果。虽然基建投资和制造业投资对经济有一定支撑，但是受到地产投资、出口以及消费的拖累，我们预计四季度中国经济环比增速会较三季度明显放缓，负产出缺口或重新扩大。面对需求不足的压力，货币、地产政策近期已经出现了持续调整。 展望未来，我们预计明年一季度及以后的经济很大程度上取决于防疫政策优化调整执行的效果。如果重症及死亡率不出现明显反弹，防疫措施的优化和未来的进一步调整有望逐步提振总需求；如果医疗资源出现挤兑，更加严厉的防疫措施可能再度明显冲击中国经济。 风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期。 4.《大类资产配置12月月报：建议增配黄金、股票资产》 发布日期：2022年12月1日 分析师：樊磊，张晓春，王宇鹏，朱人木；联系人：胡章胜，干露 宏观环境展望：四季度全球经济仍有下行压力。在全球高通胀和大部分国家金融条件收紧的背景下，全球经济增速放缓的压力正在日益显现；俄乌冲突和新冠疫情对经济的冲击也不容低估。国际货币基金组织（IMF）预测全球经济增速将从2021年的6.0%下降至2022年的3.2%和2023年的2.7%。 国内经济中期有望反弹。中国经济在三季度经历了明显的复苏。但是，受到地产投资继续低迷、疫情反复超预期持续压制消费和出口增速超预期下滑的影响，我们预计四季度经济增速环比可能再度低于潜在增速（环比年化5.2-5.5%），这也意味着负产出缺口的扩大与货币政策的宽松。伴随着近期降准、优化防控“二十条”、房地产“十六条”措施、地产再融资放开等相关政策进一步的落实，我们预计一两个季度以后中国经济增长有望出现更强有力的反弹。 大类资产配置建议：黄金>股票>货币>债券>商品。配置建议：黄金46.09%，股票33.91%，债券5%，货币15%，商品0%。组合预期收益率为9.75%，预期波动率为9.51%。 股票：中短期调整仍在途中，长期或迎战略配置良机。根据模型，美元人民币即期汇率对指数或有较大影响，当前美联储加息随有放缓趋势，但仍在途中，从中短期看，人民币汇率或依然面临一定压力，故市场或依然面临一定波折。从产成品库存看，当前依然处在去库存周期，从中短期看，在去库存周期中，市场的调整或仍将延续。 从全球股市对比来看，当前A股估值均处在较低位置，配置价值渐显。从大类资产之间的比价看