大类资产与金融市场监测周报2023年4月第二周：美纠结通胀和衰退，国内关注通缩和复苏

——大类资产与金融市场监测周报2023年4月第二周 核心观点： 大类资产&固收周报 2023年4月14日 美纠结通胀和衰退，国内关注通缩和复苏 本报告提及本周指2023年4月7日-4月13日。 影响市场核心信息：美CPI超预期下行但核心通胀压力较大、美经济衰退预期、 美银行业风险传导、全球去美元化进程加速；国内多项数据发布复苏进程向好。 大类资产表现：美债利率上行，美元指数下跌，整体资产较上周分化。贵金属领涨，中国国债＞人民币＞美元＞美债，铁矿石表现最差。 全球央行利率变化及预期：相较4月7日全球多数国家加息预期有所回升，3M内政策利率预期：美国+15BP到5.03%、欧元区+53BP到3.53%、英国+34BP到4.59%；相较于上周变动：美国+13BP、欧元区+18BP、英国+8BP。 美国加息路径预测：3月美CPI同比升5%，涨幅创两年新低但核心CPI略有上 行，核心通胀压力仍较大。3月议息会议纪要指出美国银行业危机产生的后果可 能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退,多位政策制定者曾考虑暂停加息。“可能陷入衰退”基本确认了美联储加息周期末期，并增加了降息的概率。通胀数据和会议纪要公布前后市场加息预期变动不大，但本周相较于上周加息预期再度回升。市场预期70.4%的概率5月再加25BP，6月保持不变，再预期 7月降息并在年底利率降至4.25%-4.5%，整体利率水平预期较上周回升25BP。美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y美债TIPS隐含通胀预期略上行至2.29%；6M隐含利率在上周回落至4.61%后本周再度回升至4.74%。 国际流动性监测 美债流动性和央行操作：美联储继续缩表。本周缩表幅有所收窄至175.9亿美 元，美联储持有美债规模本周小幅变化6.3亿美元。外国央行继续增持119.7亿 美债至29100.4亿美元，增持幅度较上周收窄。美债流动性指数较上周略有上行 至2.67%左右，美债流动性相对平稳。 美商业银行系统流动性：美国银行业流动性压力继续边际缓解但压力仍大。最近一周货币基金净流入302.8亿美元，较上周继续下行但仍高于银行业风波前水平。其中逆回购占比指标略有上行保持高位震荡。 美联储贴现窗口使用额在3月15日高点1583亿美元，本周为676亿美元，较上周略有下行但仍保持在超高水平。联邦基金市场每日成交量在硅谷银行关闭后快速上升，本周整体规模继续上行350亿美元至5260亿美元左右，显示银行在联邦基金市场获取现金继续上升； 商业银行的数据滞后两周，至3月29日：所有商行储蓄，继续流出647亿美元但较上周1720亿美元幅度明显收窄；大小商行包括准备金的现金资产占比在3月15日和3月8日触及低点9.25%和5.91%后快速回升至上周11.66%和7.55%， 本周略有回落至11.14%和7.39%，大型银行压力缓解但小型银行压力仍较大。美元流动性：资金利率利差回落表明美元流动性紧张边际改善。 金融条件：花旗经济意外指数显示中国经济不确定性边际上行，但欧、日、美下调；芝加哥联储数据（滞后一周）显示金融环境边际继续收紧。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三是美国、亚太（除日本）、中国香港，净流出前三是日本、中国、北美。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周有所回落，市场活跃度 有所下行，市场风险偏好略降。 3、中国权益市场资金：（受假期影响本周交易日不足5日）北向本周净流出16.69 亿元；南向本周净流入26.55亿元；融资买入占比在9.41%左右震荡下行。 国内债市：中长期资金利率相对平稳，短端继续回落；央行逆回购投放规模继续收敛，本周保持净回笼但规模收缩。国债收益率曲线略下行维持高位震荡；信用债收益率较上周变化不大，长期限收益率基本上行。 风险提示：银行业风波加大海外衰退可能、加息预期波动 分析师 刘丹 ：010-80927620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-80927726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/4/7大类资产与金融市场监测周报：美加息预期再降温，马克龙一行访华 2023/3/31大类资产与金融市场监测周报：国际银行业风波暂有降温，国内降准落地2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/18国际加息预期大幅波动，国内经济修复向好—2023年3月月中报告 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/2/16国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023年2月月中报告 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/11/16市场关键预期的拐点，股、债跷跷板——2022年11月月中报告 2022/11/3政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派—2022年11月美联储议息会议简评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 目录 一、大类资产表现3 1.1大类资产表现3 1.2汇率表现3 1.3大宗商品相关4 1.4权益市场5 1.5债券市场6 二、国际政策利率环境8 2.1全球央行利率变化及预期8 2.2美国通胀预期和政策利率预期8 三、国际流动性监测9 3.1美债流动性和央行操作9 3.2欧、英、日国债流动性及央行资产负债表10 3.3商业银行系统流动性11 3.4美元流动性12 3.5金融条件13 3.6资本流动与风险偏好14 四、国内债市15 �、本周重要事件及投资日历17 附录18 插图目录19 表格目录20 一、大类资产表现 1.1大类资产表现 图1：全球主要大类资产涨跌幅（%） 上周2023/3/31至2023/4/6本周2023/4/7至2023/4/13上轴2023年2月至今上轴2022年11月至今 -140-120-100-80-60-40-2002040 10Y中国国债期货 人民币美元指数10Y美国国债 COMEX白银COMEX铜 ICE布油COMEX黄金 CRB指数NYMEX天然气 SHFE锌SHFE铝 焦炭CBOT小麦 焦煤螺纹钢棕榈油铁矿石 MSCI发达市场 MSCI全球MSCI新兴市场 标普500指数纳斯达克指数 上证指数恒生指数创业板指恒生科技 -20 -100 1020 3040 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本周主要影响因素包括：美CPI超预期下行但核心通胀压力较大、美经济衰退预期、美银行业风险传导、全球去美元化进程加速；国内多项数据发布复苏进程向好。 1、本周资产表现：美债利率上行，美元指数下跌，整体资产较上周分化。贵金属领涨，中国国债＞人民币＞美元＞美债，铁矿石表现最差。 1）汇率和债市：美元走弱，10Y美债收益率上行；人民币略升值，10Y国债收益率下行。 2）大宗：本周CRB指数上涨； 能源分化：原油、天然气上涨，焦煤、焦炭下跌；贵金属上涨：黄金、白银上涨； 工业品多数下行：有色金属铜转涨，锌、铝下跌；铁矿石、螺纹钢均下跌。 3）股市：表现不一。MSCI发达市场、新兴市场上涨；国内A股上证指数、创业板指转跌，港股恒生指数上涨，恒生科技下跌；美股继续上涨。 1.2汇率表现 本周美元指数（-0.9%）走弱。表现最好：法郎、澳元、欧元均上涨，港币基本平稳；表现最差：美元、日元、卢布下跌； 3 欧元、英镑、日元兑美元汇率分别变动至1.1、1.25、132.57；人民币即期、3个月、6个月远期汇率略下行，远期保持升值预期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图2：全球主要货币涨跌幅（%） 上周2023/3/31至2023/4/6本周2023/4/7至2023/4/13上轴2022年11月至今 瑞士法郎 澳元欧元加元 新西兰元 英镑10Y中国国债期货 印度卢比人民币港币卢布日元 美元指数 10Y美国国债 -80-70-60-50-40-30-20-1001020 -8-32712 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：欧元、英镑、日元汇率（%）图4：人民币汇率走势（%） 欧元兑美元 英镑兑美元 右轴：美元兑日元逆序 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0 20 40 60 80 100 120 140 160 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 USD/CNY即期USD/CNY3个月远期USD/CNY6个月远期右轴中美利差BP 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.3大宗商品相关 CRB指数：CRB指数本周上涨，涨幅较上周缩小。涨幅居前：镍、石油石化、白银、铜、原油； 跌幅居前：CZCEPTA、铁矿石、棕榈油、螺纹钢、煤炭。 图5：全球主要商品相关涨跌幅（%） 上周2023/3/31至2023/4/6本周2023/4/7至2023/4/13上轴2022年11月至今 -160-110-60-1040 LME镍 石油石化行业COMEX白银COMEX铜NYMEX原油 有色金属行业 钢铁行业ICE布油COMEX黄金 CRB指数NYMEX天然气 SHFE锌SHFE铝 焦炭美元指数DCE聚丙烯CBOT小麦 焦煤煤炭行业螺纹钢棕榈油铁矿石CZCEPTA -20-1001020304050 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图6：CRB指数与美元、美债、美债期限利差（%） 10Y-2Y利差 2Y美债收益率 CRB指数右轴 10Y美债收益率 美元指数 120 115 110 105 100 95 90 85 80 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 1.4权益市场 全球主要股指：多数上涨。表现相对较好：韩国股指、日本股指、俄罗斯股指，收涨；表现较差：恒生科技、创业板指、沪深300，收跌。 主要市场及风格整体保持上行；发达市场>新兴市场；风格方面，全球价值>全球成长。 A股：主要股指涨分化，上证指数>上证50>中证500>沪深300＞创业板指＞科创板；低市盈率指数>新股指数>绩优股指数>亏损股指数>微利股指数>高市盈率指数；小盘>大盘>中盘。 中美行业表现：A股房地产、医疗保健、公用事业涨幅居前；美股能源、工业、材料行业表现较好。 图7：全球主要股指涨跌幅（%）图8：全球主要市场及风格涨跌幅（%） 上周2023/3/31至2023/4/6本周2023/4/7至2023/4/13上轴2022年11月至今 -25-51535 上周2023/3/31至2023/4/6本周2023/4/7至2023/4/13上轴11月至今 -20-1001020 韩国综合 日经225 俄罗斯MOEX道琼斯工业指数英国富时100 欧元区STOXX50标普500指数印度SENSEX30 纳斯达克指数 上证指数恒生指数沪深300创业板指恒生科技 -4 1611 1621 MSCI新兴市场价值MSCI全球价值MSCI发达市场价值MSCI发达市场 MSCI全球MSCI发达市场成长MSCI新兴市场MSCI全球成长MSCI新兴市场成长 -11 357 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图