银行角度看4月社融：企业需求是核心因素

银行角度看4月社融：企业需求是核心因素 行业名称银行证券研究报告/行业点评报告2023年05月11日 评级：增持（维持） 分析师戴志锋 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 招商银行 34.45 5.41 5.98 6.52 7.05 6.37 5.76 5.28 4.89 增持 平安银行 12.85 2.30 2.61 2.93 3.27 5.59 4.92 4.39 3.93 增持 宁波银行 27.59 3.38 3.90 4.44 4.91 8.16 7.07 6.21 5.62 增持 江苏银行 7.66 1.72 2.05 2.44 2.88 4.45 3.74 3.14 2.66 买入 苏州银行 7.47 1.07 1.48 1.85 2.28 6.98 5.05 4.04 3.28 买入 备注:估值对应最新收盘价2023/05/11 投资要点 核心观点:今年政策更早更落地发力，一季度的基建和国有等需求旺盛，以推动市场信心恢复和上升。下半年需求的持续性，则需要观察居民和企业的信心。 4月社融新增1.22万亿，同比多增2729亿，新增规模大幅低于万得一致预期的1.72 万亿。存量社融同比增10.0%，较3月同比增速环比保持不变。 1、表内信贷情况。信贷在低基数下弱增，对公和个人均边际走弱。企业端来看，1季度基建冲量，但受内外需影响、实体扩产并未如期承接，企业短贷、中长贷有一定的回落。个人端回落一方面是地产销售较3月边际有所下行，投放量边际略降，另外偿还量预计由于时滞、偿还规模较大（4月偿还的按揭，预计在2、3月排队预约或更早）。4月新增人民币的贷款4431亿，较往年同期多增729亿元。2、表外信贷情况。4月未贴现银行承兑汇票为-1347亿元，在去年同期的低基数下同比少减1210亿，4月表内贴现增加、表外未贴现规模下降。信托和委托贷款延续去年底稳健趋势。金融16条“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”、“保持 信托等资管产品融资稳定”。4月新增信托和委托贷款规模分别为119亿和83亿，同比分别增加734亿和85亿。3、政府债融资在去年的低基数下同比多增。4月新增政府债融资4548亿，在2022年同期的低基数下同比多增636亿。4、资金市场利率在相对高位，企业债券融资意愿边际减弱；另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换。4月新增企业债融资2843亿，同比少增809亿元。5、随着与全面注册制相配的创业板发行新规的出台，创业板上市要求更加细化，今年以来较多拟上市企业撤回上市申请，股票融资延续同比少增趋势。4月股票融资新增量993亿，较2022年同期少增173亿。 4月新增信贷规模低于市场预期：新增贷款7188亿元，较2022年同期多增649亿元；低于万得一致预期的1.14万亿。信贷余额同比增长11.8个百分点，增速环比持平。1、居民贷款情况：居民贷款情况：投放量跟随地产销售边际略回落；偿还量预计由于时滞、4月有一定的冲高（前期排队预约的高峰在4月还上）。短贷一定程度跟楼市挂钩，因而同频表现。4月居民短贷、中长贷分别减少1255和1156亿元，分别同比变化+601亿和-842亿。2、企业贷款情况：基建继续托底，房开贷投放边际增加；票据有一定冲量；实体需求尚未承接。4月企业中长期贷款、企业短贷、票 据净融资分别为6669，-1099，1280亿，增量较2022年同期变化4017，849和-3868亿。3、非银信贷增加2134亿，较2022年同期增长755亿，变化不大。 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数42 行业总市值(百万元)10,611,791 行业流通市值(百万元)6,852,907 行业-市场走势对比 20% 10% 0% -10% -20% 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 -30% -40% 银行沪深300 相关报告 4月、5月按揭贷款需求景气度跟踪：4月份的10大和30大中城市商品房月均成交面积分别为21.7和42.6万平方米，较三月份有比较明显的下滑，最新5月份上旬数据显示成交面积进一步下滑。3月有年初需求集中释放的原因、4月有所回落，5月是淡季、但截至目前成交面积均值低于历史同期，后续走势还需要进一步观察。 M1与M2的剪刀差缩小：M1的提升可能与四�月的汇算清缴到来使得活期财政存款增多有关，而M2的降低可能与居民和企业预期存款利率下降转而配臵了较多理财和保险产品有关。4月M0、M1、M2分别同比增长10.7%、5.3%、12.4%，较上月同比增速变动-0.3、0.2和-0.3个百分点。M2-M1为7.1%，增速差较前值7.6%边际缩小。2、存款同比增12.4%，增速环比3月缩小0.3个百分点。4月新增存款减少4609亿，较往年同期下降5524亿，主要是由于居民和非银机构存款同比大幅减少所致。4月是缴税月份、企业存款少增；个人预计是部分转向理财和保险。4月居民和企业存款分别减少1.2万亿和1408亿元，在2022年的低基数下继续同比多减4968亿和198亿。财政存款同比多增，每年的四�月都是企业集中进行年度汇算清缴的时候，因此财政收入较高，4月财政存款新增5028亿，较上年同期增加4618亿，或是由于去年四月由于疫情防控因此财政支出较大导致基数较低所致。非银存款同比降低。4月增长2912亿元，在2022年的高基数下同比减少3804亿元。 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持确定性增长和修复逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、江苏、苏州、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 内容目录 一、社融增速同比增10%，低于市场预期.-4- 二、信贷情况：基建继续托底；地产投放边际回暖............................................-7- 三、M2-M1剪刀差缩小.....................................................................................-10- 四、银行投资建议.............................................................................................-12- 图表目录 图表1：新口径社融同比增速.............................................................................-4- 图表2：新增社融较2022年同期增加情况（亿元）.........................................-5- 图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）......................-6- 图表4：新增社融结构占比................................................................................-7- 图表5：贷款余额同比增速（亿，%）..............................................................-8- 图表6：新增贷款同比增加（亿元）..................................................................-8- 图表7：剔除非银和票据的新增贷款比2022年同期增加（亿元）...................-9- 图表8：新增贷款结构占比................................................................................-9- 图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）.....................................-10- 图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）...............................-10- 图表14：M2及M1同比增速（%）................................................................-11- 图表15：M2与M1增速差（%）...................................................................-11- 图表16：存款余额同比增速（亿，%）..........................................................-11- 图表17：新增存款较2022年同期增加（亿元）............................................-12- 一、社融增速同比增10%，低于市场预期 4月社融新增1.22万亿，同比多增2729亿，新增规模大幅低于万得一致预期的1.72万亿。存量社融同比增10.0%，较3月同比增速环比保持不变。 图表1：新口径社融同比增速 新增社融（亿） 比去年同期增加（亿） 同比增速 2021/1/31 51,884 1,349 13.03% 2021/2/28 17,243 8,506 13.29% 2021/3/31 33,762 -18,076 12.31% 2021/4/30 18,570 -12,457 11.66% 2021/5/31 19,522 -12,344 11.03% 2021/6/30 37,017 2,336 10.96% 2021/7/31 10,752 -6,176 10.66% 2021/8/31 29,893 -5,960 10.32% 2021/9/30 29,026 -5,667 10.00% 2021/10/31 16,176 2,247 10.03% 2021/11/30 25,983 4,628 10.11% 2021/12/31 23,682 6,490 10.29% 2022/1/31 61,759 9,875 10.71% 2022/2/28 12,170 -5,073 10.54% 2022/3/31 46,565 12,803 10.80% 2022/4/30 9,471 -9,099 10.49% 2022/5/31 28,389 8,867 10.48% 2022/6/30 51,893 14,876 10.85% 2022/7/31 7,596 -3,156 10.72% 2022/8/31 24,622 -5,271 10.46% 2022/9/30 35,398 6,372 10.58% 2022/10/31 9,141 -7,035 10.33% 2022/11/30 19,874 -6,109 10.03% 2022/12/31 13,100 -10,582 9.58% 2023/1/31 59,866 -1,893 9.40% 2023/2/28 31,560 19,390 9.90% 2023/3/31 53,800 7,2