银行业银行角度看2月社融：需求是未来核心因素，需货币等各项政策全面发力

2月社融新增1.19万亿，新增量较去年同期下降5343亿，社融新增规模大幅低于市场预期，市场预期在2.2万亿左右。存量社融同比增速转跌、同比增10.2%，较1月同比增速下降0.25个百分点。结构分析：2月社融新增规模不及预期主要是信贷需求偏弱；另去年同期也是景气度最好时、奠定了高基数。2月信贷情况：总量增长低于市场预期，企业短贷+票据+非银信贷冲量。1、表内信贷情况。2月新增信贷9084亿，较往年同期下降4329亿元。金融数据中的表内信贷新增1.23万亿，社融口径的信贷不含非银，2月银行利用非银贷款进行了冲量。2、表外信贷情况。 银行信贷冲规模需要，将大量表外未贴现承兑汇票转表内票据，同时未贴现承兑汇票开票需求不足，致使新增规模大幅下降。2月新增未贴现银行承兑汇票-4228亿元，较往年同期下降4867亿元。3、在信托监管未放松的大背景下，新增信托规模继续负增。2月新增信托规模-751亿，较去年同期微增185亿。新增委贷规模再度转负、-74亿元，较去年同期增加26亿。随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，预计22年新增信托和委贷的缩量会好于21年。4、政府债继续前臵发力托底。2月政府债新增2722亿，较去年同期增加1705亿。5、基建发力，城投企业为发债主力。新增企业债融资3377亿，较去年同期增加2021亿元。6、股票融资规模在高位边际有所回落：2月股票融资新增量585亿（1月新增1439亿，预计有春节原因），较去年同期下降108亿。 2月新增信贷规模低于市场预期：新增贷款1.23万亿元，市场预期1.45万亿，新增规模较去年同期下降1300亿元。信贷余额同比增长11.4个点，增速环比下降0.1个百分点。结构分析：按揭和企业中长期是主要拖累。信贷规模主要依靠企业短贷、票据和非银贷款冲规模。1、居民贷款情况。新增居民按揭规模历史首次负增。居民对房价预期不乐观，地产销售疲弱。2月居民按揭贷款净新增规模为-459亿元，较去年同期下降4572亿元，按揭进件规模远小于还款到期规模。居民消费贷预计有疫情反复及地产拖累等原因，净增规模继续低于去年同期。2月居民短贷净新增规模为-2911亿元，较去年同期下降220亿元。2、企业贷款情况。企业中长期规模增长转弱、较去年同期大幅下降，预计因地产销售疲弱，地产企业没有加杠杆动力； 同时去年也是景气度最佳、奠定高基数。2月企业中长期贷款新增5052亿，较去年同期下降5948亿。银行使用企业短贷+票据+非银信贷冲量完成贷款投放任务。2月企业短贷、票据、非银贷款净融资分别为4111亿、3052亿、1790亿，增量较去年同期增加1614亿、4907亿和1610亿元。需求是未来核心因素，需货币等各项政策全面发力。 居民中长期贷款景气度跟踪因子搭建。1、按揭需求景气度跟踪因子搭建：10大城市商品房月均成交面积、30大中城市商品房月均成交面积。商品房销售情况理论上一定程度与按揭贷款需求挂钩，因此我们尝试用高频的核心城市、每日成交面积对按揭需求进行紧密的跟踪。2、领先性与相关性：商品房月均成交面积基本跟按揭信贷需求同步、相关性在0.42-0.43。3、3月按揭贷款需求景气度跟踪：景气度略回暖、但仍在历史低位。 实际M2-M1同比增速差仍在扩大：M1同比回升主要是春节错位所致；剔除春节错位影响，预计实际M1同比增速仅为0.7%。企业当前投产意愿较低所致；地产企业融资需求不足。剔除春节影响：今年春节在1月底、2月初，去年春节在2月中旬，因而今年企业存款向居民存款转移发生在1月。我们将去年2月和今年1月的M1加回因春节错位转移的存款，计算得今年1月和2月的M1分别同比增2%和0.67%，M1增速进一步回落，M2-M1增速也进一步走阔，与地产数据疲弱基本匹配。 投资建议：看好银行板块；选择低估值、基本面扎实的银行。另优质银行估值已具有很高安全边际。风险偏好下降和稳增长预期会继续推动银行板块上行。风险偏好下降利于低估值的银行个股；同时经济面临地产下行压力，要选择基本面扎实、行业和区域布局较好的银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、社融同比增10.2%、环比-0.25pct，信贷需求不足 2月社融新增1.19万亿，新增量较去年同期下降5343亿，社融新增规模大幅低于市场预期，市场预期在2.2万亿左右。存量社融同比增速转跌、同比增10.2%，较1月同比增速下降0.25个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.07%，跌幅扩大、较上月增速下降0.35个百分点，政府债仍是托底重要因子，对社融边际拉升0.1个百分点。 图表：新口径社融同比增速 细项来看：2月社融新增规模不及预期主要是信贷需求偏弱；另去年同期也是景气度最好时、奠定了高基数。新增社融同比下降主要是表内信贷和未贴现承兑汇票共同拖累：1月新增社融同比下降5343亿，其中信贷、未贴现承兑汇票分别同比下降4329亿和4867亿元。 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 图表：历年2月新增社融结构情况（亿元） 图表：历年1-2月新增社融结构情况（亿元） 社融结构分析：2月社融依旧是基建发力作为正向拉动。政府债和企业债分别同比多增1705亿和2021亿，其中企业债的发行大部分仍是城投企业。信贷受地产拖累、新增规模大幅低于预期。2月信贷情况：总量增长低于市场预期，企业短贷+票据+非银信贷冲量。1、表内信贷情况。 2月新增信贷9084亿，较往年同期下降4329亿元。金融数据中的表内信贷新增1.23万亿，社融口径的信贷不含非银，2月银行利用非银贷款进行了冲量。2、表外信贷情况。银行信贷冲规模需要，将大量表外未贴现承兑汇票转表内票据，同时未贴现承兑汇票开票需求不足，致使新增规模大幅下降。2月新增未贴现银行承兑汇票-4228亿元，较往年同期下降4867亿元。 图表：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 表外非标融资情况：在信托监管未放松的大背景下，新增信托规模继续负增。1、2月新增信托规模-751亿，较去年同期微增185亿。2、新增委贷规模再度转负、-74亿元，较去年同期增加26亿。随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，预计22年新增信托和委贷的缩量会好于21年。 政府债：政府债继续前臵发力托底。2月政府债新增2722亿，较去年同期增加1705亿。从债券发行数据跟踪看，2月国债净增-1474亿，地方债净增4963亿，较去年同期分别多增-1979亿和+5005亿。 债券和股权融资分析。1、基建发力，城投企业为发债主力。新增企业债融资3377亿，较去年同期增加2021亿元。2、股票融资规模在高位边际有所回落：2月股票融资新增量585亿（1月新增1439亿，预计有春节原因），较去年同期下降108亿。随着经济结构转型，社会融资结构由间接融资转向直接融资大的拐点在缓慢的发生。 图表：新增社融结构占比 二、信贷情况：总量偏弱，结构不佳、企业短贷、票据和非银冲 规模 2月新增信贷规模低于市场预期：新增贷款1.23万亿元，市场预期1.45万亿，新增规模较去年同期下降1300亿元。信贷余额同比增长11.4个点，增速环比下降0.1个百分点。 图表：贷款余额同比增速（亿，%） 图表：历年2月新增贷款结构情况（亿元） 图表：历年1-2月新增贷款结构情况（亿元） 细项来看：新增贷款同比减少1300亿，按揭和企业中长期是主要拖累。 信贷规模主要依靠企业短贷、票据和非银贷款冲规模。 图表：新增贷款同比增加（亿元） 具体信贷结构情况：地产及产业链相关需求不足是主要拖累。1、居民贷款情况。新增居民按揭规模历史首次负增。居民对房价预期不乐观，地产销售疲弱。2月居民按揭贷款净新增规模为-459亿元，较去年同期下降4572亿元，按揭进件规模远小于还款到期规模。居民消费贷预计有疫情反复及地产拖累等原因，净增规模继续低于去年同期。2月居民短贷净新增规模为-2911亿元，较去年同期下降220亿元。2、企业贷款情况。企业中长期规模增长转弱、较去年同期大幅下降，预计因地产销售疲弱，地产企业没有加杠杆动力；同时去年也是景气度最佳、奠定高基数。2月企业中长期贷款新增5052亿，较去年同期下降5948亿。银行使用企业短贷+票据+非银信贷冲量完成贷款投放任务。2月企业短贷、票据、非银贷款净融资分别为4111亿、3052亿、1790亿，增量较去年同期增加1614亿、4907亿和1610亿元。 图表：新增贷款结构占比 图表：剔除非银和票据的新增贷款比去年同期增加（亿元） 三、居民中长期贷款景气度跟踪因子搭建 按揭需求景气度跟踪因子搭建：10大城市商品房月均成交面积、30大中城市商品房月均成交面积。商品房销售情况理论上一定程度与按揭贷款需求挂钩，因此我们尝试用高频的核心城市、每日成交面积对按揭需求进行紧密的跟踪。 图表：按揭贷款与30城商品房月均成交面积（亿元；万平方米） 领先性与相关性：商品房月均成交面积基本跟按揭信贷需求同步、有一定的相关度。由于商品房成交面积是日频度数据，因而可以相对前瞻跟踪当月的按揭贷款需求情况。10大城市商品房月均成交面积与新增居民中长期贷款规模同步、相关系数达0.43。30大中城市商品房月均成交面积也是跟新增居民中长期贷款规模同步、相关系数达0.42。 图表：10大城市商品房月均成交面积对新增按揭贷款反映同步、相关系数0.43 图表：30大城市商品房月均成交面积对新增按揭贷款反映同步、相关系数0.42 3月按揭贷款需求景气度跟踪：景气度略回暖、但仍在历史低位。截至3月10日，跟踪到的3月份的10大城市商品房月均成交面积环比2月均值略微持平，同时均值为2017年以来历史同期的最低位。而30大中城市商品房月均成交面积略有回暖，但均值同样是2017年来历史同期的最低位。综合看10大城市和30大中城市的数据看，预计3月的情况略微好于2月、但仍是历史低位。 图表：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 四、实际M2-M1增速差仍在扩大；新增存款好于贷款 实际M2-M1同比增速差仍在扩大：M1同比回升主要是春节错位所致； 剔除春节错位影响，预计实际M1同比增速仅为0.7%。企业当前投产意愿较低所致；地产企业融资需求不足。剔除春节影响：今年春节在1月底、2月初，去年春节在2月中旬，因而今年企业存款向居民存款转移发生在1月。我们将去年2月和今年1月的M1加回因春节错位转移的存款，计算得今年1月和2月的M1分别同比增2%和0.67%，M1增速进一步回落，M2-M1增速也进一步走阔，与地产数据疲弱基本匹配。不考虑春节错位的2月M0、M1、M2分别同比增长5.8%、4.7%、9.2%、较上月同比增速变动-12.7、+6.6、-0.6个百分点。 图表：M2及M1同比增速 图表：M2与M1增速差 存款同比增9.8%，环比上升0.6个百分点，存款增长好于信贷，预计财政前臵发力，银行较多资金投向债券资产，使得存款的增长好于贷款的增长。2月新增存款2.54万亿，较往年同期增加1.39亿，实现存款开门红；存量同比9.8%，环比上升0.6个点。1、春节过后，居民存款向企业存款转移。新增居民存款-2923亿元，同比增加-3.56万亿元。2月新增企业存款1389亿元，同比增加2.56万亿元。2、财政支出力度有下降，财政存款净增6002亿，较往年同期增加1.48亿元。去年同期政府债净增1017亿，今年2月年净增规模2722亿；财政存款去年净增-8479亿，今年2月净增6002亿，财政支出力度低于去年同期。3、与非银信贷高增匹配，非银存款净增1.39万亿元，同比-2200亿。 图表：存款余额同比增速（亿，%） 图表：新增存款较去年同期增加（亿元） 五、银行投资建议 看好银行板块；选择低估值、基本面扎实的银行。另优质银行估值已具有很高安全边际。风险偏好下降和稳增长预期会继续推动银行板块上行。 风险偏好下降利于低估值的银行个股；同时经济面临地产下行压力，要选择基本面扎