出栏稳健增长，成本优势明显

2023年5月11日 强烈推荐/维持 公司报告 牧原股份 牧原股份（002714）：出栏稳健增长，成本优势明显 事件：公司公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年实现营收1248.26 亿元，yoy58.23%，归母净利润132.66亿元，yoy92.16%。公司2023年Q1 实现营收241.98亿元，yoy32.39%，归母净利润-11.98亿元，yoy76.87%。 公司发展稳健，出栏稳步扩张。2022年公司合计销售生猪6120.1万头，同比增长52%，其中商品猪5,529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头。 23Q1实现生猪销售1384.5万头，其中商品猪1377.6万头，仔猪41.8万头，种猪5.1万头。公司出栏规模稳健提升，行业市占率持续提升，2023年预计实现生猪出栏6500-7100万头，出栏量有望在高基数上维持稳健增长。 综合管理持续提升，不断夯实成本优势。2022年公司养殖指标持续优化，全 程存活率由年初的不足80%增长至现阶段的86%左右，PSY由年初的25增长至现阶段的28左右。公司通过生猪健康管理、疫病净化等方面的改善，在饲料原材料价格大幅上涨的背景下，全年养殖成本持续下降，商品猪养殖成本由年初的16元/kg以上下降至22Q4的15.5元/kg，年平均成本15.7元/kg，持续维持行业领先水平。2023年，公司将持续推广优秀场管理经验，减少生产成绩方差，带动公司整体生产效率的提升，养殖完全成本有望进一步优化。 持续布局屠宰产能，产业链匹配度持续提升。2022年公司屠宰生猪736.2万 头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨。目前公司已建成投产10家屠宰场， 投产产能2900万头，22年产能利用率较低，造成屠宰板块全年亏损8亿元。 随着产能利用率的提升和销售渠道的拓展，23Q1公司日屠宰量已经达到3.5 万头，全年有望实现1000-1500万头屠宰量，屠宰板块有望扭亏。屠宰板块的产能和利用率提升能够更好的与公司的养殖业务协同，更好应对周期波动影响。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司成本优势持续夯实和出栏持续成长， 公司屠宰业务布局落地也将带来更强的抗风险能力和额外的业绩增量。预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.90、315.82、291.49亿元，对应EPS分别为3.29、5.77和5.33元，对应PE值分别为14.18、8.07和8.75倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 未来3-6个月重大事项提示： 2023-05-18股东大会召开 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）65.14-45.92 总市值（亿元）2,565.87 流通市值（亿元）1,705.69总股本/流通A股（万股）546,978/546,978流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.37 52周股价走势图 财务指标预测 29.5%牧原股份 沪深300 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）78,889.87124,826.21136,779.05157,941.05156,365.059.5% 增长率（%） 40.18% 58.23% 9.58% 15.47% -1.00% 归母净利润（百万元） 6,903.78 13,266.16 17,490.07 31,581.87 29,148.73 增长率（%） -74.85% 95.50% 31.84% 80.57% -7.70% 净资产收益率（%） 12.70% 18.48% 21.41% 27.92% 20.54% 每股收益(元) 1.28 2.49 3.29 5.77 5.33 PE 36.41 18.71 14.18 8.07 8.75 PB 4.51 3.55 3.04 2.25 1.80 -10.5% 5/107/109/1011/101/103/10 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 牧原股份（002714）：出栏稳健增长，成本优势明显 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 48753 62578 62850 73862 97484 营业收入 78890 124826 136779 157941 156365 货币资金 12198 20794 20517 29236 52379 营业成本 65680 102987 110543 115863 117871 应收账款 136 177 214 235 239 营业税金及附加 92 185 205 237 235 其他应收款 264 493 540 624 617 营业费用 700 759 821 948 938 预付款项 1090 2102 1462 1696 1474 管理费用 3442 4201 4514 5054 4691 存货 34476 38252 39372 41266 41982 财务费用 2178 2775 1689 772 337 其他流动资产 589 699 710 745 743 研发费用 808 1142 1368 1579 1564 非流动资产合计 128513 130369 133756 147544 160458 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 307 582 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 99551 106359 110791 119598 132530 投资净收益 -12.67 46.89 60.00 60.00 60.00 无形资产 863 952 933 915 896 加：其他收益 1694.0 2188.57 2000.00 2000.00 2000.00 其他非流动资产 1001 670 716 716 716 营业利润 7668 14854 19699 35548 32789 资产总计 177266 192948 196606 221406 257941 营业外收入 322.58 376.91 294.85 331.45 334.40 流动负债合计 78232 78167 76805 64455 68452 营业外支出 380.29 300.57 305.79 328.88 311.75 短期借款 22292 29165 9183 0 0 利润总额 7611 14930 19688 35551 32812 应付账款 31989 25186 36343 33019 36172 所得税 -28 -3 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 7639 14933 19688 35551 32812 一年内到期的非流动负债 7749 9692 6764 8068 8175 少数股东损益 735 1667 2198 3969 3663 非流动负债合计 30430 26710 18650 20438 20471 归属母公司净利润 6904 13266 17490 31582 29149 长期借款 13923 10646 10646 10646 10646 主要财务比率 应付债券 8626 8921 6380 7976 7759 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 108662 104877 95455 84892 88923 成长能力 少数股东权益 14252 16287 18485 22454 26118 营业收入增长 40.18% 58.23% 9.58% 15.47% -1.00% 实收资本（或股本） 5262 5472 5322 5471 5471 营业利润增长 -74.80 93.70% 32.62% 80.46% -7.76% 资本公积 9123 17631 11335 11335 11335 归属于母公司净利润增长 -74.85 92.16% 31.84% 80.57% -7.70% 未分配利润 36352 47788 64535 94774 122684获利能力 归属母公司股东权益合计 54352 71783 81703 113096 141937 毛利率(%) 16.74% 17.50% 19.18% 26.64% 24.62% 负债和所有者权益 177266 192948 196606 221406 257941 净利率(%) 9.68% 11.96% 14.39% 22.51% 20.98% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.89% 6.88% 8.90% 14.26% 11.30% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.70% 18.48% 21.41% 27.92% 20.54% 经营活动现金流 16295 23011 47603 35795 43615 偿债能力 净利润 7639 14933 19688 35551 32812 资产负债率(%) 61% 54% 49% 38% 34% 折旧摊销 8113.37 11215.7 5587.11 6211.73 7086.35 流动比率 0.62 0.80 0.82 1.15 1.42 财务费用 2178 2775 1689 772 337 速动比率 0.18 0.31 0.31 0.51 0.81 应收帐款减少 -116 -41 -38 -21 -4 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.53 0.67 0.70 0.76 0.65 投资活动现金流 -35968 -15929 -13210 -19883 -19883 应收账款周转率 1018 800 700 702 659 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.38 4.37 4.45 4.55 4.52 长期投资减少 0 0 202 0 0 每股指标（元） 投资收益 -13 47 60 60 60 每股收益(最新摊薄) 1.28 2.49 3.29 5.77 5.33 筹资活动现金流 14171 2421 -34670 -7193 -589 每股净现金流(最新摊薄) -1.05 1.74 -0.05 1.59 4.23 应付债券增加 7033 296 -2541 1596 -217 每股净资产(最新摊薄) 10.33 13.12 15.35 20.67 25.94 长期借款增加 3585 -3277 0 0 0 估值比率 普通股增加 1503 210 -150 149 0 P/E 36.41 18.71 14.18 8.07 8.75 资本公积增加 -882 8509 -6296 0 0 P/B 4.51 3.55 3.04 2.25 1.80 现金净增加额 -5502 9502 -277 8719 23143 EV/EBITDA 15.91 10.15 9.66 5.93 5.70 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 牧原股份（002714）：出栏稳健增长，成本优势明显 相关