出栏稳健增长，一季度末成本压力已明显缓解

公司发布2023年年报，全年实现营业收入1108.61亿元，同比下降11.19%；归母净利润为亏损42.63亿元，同比下降132.14%。公司出栏维持增长、成本优势突出，头均亏损明显低于行业平均。 同时公司发布2024年一季报，实现营业收入262.72亿元，归母净利润为亏损23.79亿元。受疾病和春节影响，公司成本有所上升。 点评：成本优势突出，出栏稳定增长 公司出栏、成本表现优秀，猪价低迷是拖累业绩的主要原因： 1）23年：如期完成出栏目标，成本稳居行业第一梯队。公司2023年出栏生猪6381.6万头，同比4.27%。生猪供给充足，但需求低迷，猪价持续低位震荡。公司出栏均价为14.5元/公斤，同比下降20.8%； 全年完全成本为15元/公斤左右，我们预计公司商品猪头均亏损约60-70元左右，亏损明显低于行业平均。 2）2024年一季度：出栏稳定增长，成本有所上行。一季度公司出栏生猪1601.1万头，同比增长15.64%。猪价前低后高，季度均价为14.0元/公斤，同比下降4.8%；受冬季疾病及春节销售影响，公司养殖成本上升，预计生猪头均亏损扩大至150-170元左右。 2024年：降本增效巩固核心竞争力 公司已有养殖产能为8000万头/年，2024年计划出栏量进一步增长至6600-7200万头，按照公司一季度末能繁母猪存栏314.2万头推算，完成出栏目标压力不大。另一方面，随着疫情的缓和，3月公司的成本已经下降至15.1元/公斤，2024年的成本目标是14.5元/公斤，预计三、四季度将降至14元/公斤以下；叠加下半年猪价的温和回升，预计公司今年将获得较好盈利。 持续看好公司，维持“买入”评级 公司是规模最大的养猪企业，成本优势明显，随着猪价的回升，公司盈利能力将更加优秀。我们预计公司2024-2026年的EPS别为1.09元/3.82元/2.94元，维持“买入”评级。 风险提示：发生疫情风险，需求不及预期风险。 盈利预测和财务指标（股价为2024年4月26日收盘价） 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表