公司事件点评报告：成本优势行业领先，产能扩张挖掘未来出栏增长潜力

证 券 研2024年09月03日 究 报成本优势行业领先，产能扩张挖掘未来出栏增长 告潜力 —巨星农牧（603477.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 2024年8月30日，巨星农牧发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-09-02 ▌Q2业绩扭亏为盈，控股股东持续赋能 当前股价（元） 17.58 2024H1巨星农牧实现营业收入22.33亿元，同比增长 总市值（亿元） 90 13.13%；实现归母净利润-0.45亿元，扣非后归母净利润- 总股本（百万股） 510 0.18亿元，净利润亏损同比2023H1实现大幅收窄，利润依 流通股本（百万股） 510 然亏损主因皮革业务受到下游市场需求不振的影响，该部分 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 16.85-37.98 216.68 市场表现 (%)巨星农牧沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《巨星农牧（603477）：控股股东增持彰显发展信心，养殖成本优势巩固行业竞争力》2024-08-14 2、《巨星农牧（603477）：养殖成本快速下降，持续扩张拓宽业绩增长空间》2024-08-09 相关研究 公司研究 业务收入利润同比下降。伴随2024Q2猪价步入高位周期，同时公司成本优势持续保持行业领先位置，2024Q2业绩实现扭亏为盈，实现营业收入12.84亿元，同比增长18.89%；实现归母净利润0.93亿元、扣非后归母净利润0.94亿元，同比 转正。2024年8月12日起，控股股东巨星集团拟12个月内增持巨星农牧，持续赋能公司，聚焦发展生猪养殖。预计2024Q3猪价将维持高价周期，养殖成本也将延续下降趋势，成本优势持续保持，盈利空间有望进一步拓宽。 ▌养殖成本处行业第一梯队，下半年仍有下降空间 2024H1巨星农牧养殖成本持续下降，推算2024Q2完全成本下降至14元/公斤左右，料肉比实现2.6以下，2024年7月 完全成本再次下降至14元/公斤以下，成本优势处于行业领 先地位。成本下降主因2024上半年饲料原材料价格下跌以及公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理，最终实现优化成本控制。2024下半年，预计伴随德昌一体化项目逐步实现满产，养殖成本仍有下降空间，预估2024H2半年完全成本将达成13.8元/公斤左右，巩固行业成本优势地位。 ▌商品猪出栏高增，资金充裕保障产能持续增长 2024H1巨星农牧生猪产品实现营业收入20.39亿元，生猪出栏109.45万头，其中商品猪出栏106.18万头，同比增长24.69%，商品猪出栏量实现高增长。2024H1公司生产性生物资产为4.68亿元，较2024Q1季环比增长24.14%，主因公司种猪存栏规模的提升，截至2024年8月种猪存栏24万头以上，支撑后续出栏量的增长。公司持续发布募资计划，保障规模长期增长潜力，2022年巨星农牧发行可转债10亿元； 2023年定增预案在2024年8月经过二次修订，募集资金总 额不超过8亿元，用资规划聚焦高质量种猪繁育养殖基地建设以及扩充优质种猪储备。规划产能持续扩张，保障业绩长期增长引擎。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为69.71、123.73、140.04亿元，EPS分别为1.13、3.36、3.22元，当前股价对应PE分别为15.5、5.2、5.5倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；规划产能建设进度不及预期风险；增持计划延迟实施或无法实施风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,041 6,971 12,373 14,004 增长率（%） 1.8% 72.5% 77.5% 13.2% 归母净利润（百万元） -645 578 1,712 1,641 增长率（%） -508.2% 196.0% -4.1% 摊薄每股收益（元） -1.27 1.13 3.36 3.22 ROE（%） -20.8% 16.2% 36.8% 29.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,041 6,971 12,373 14,004 现金及现金等价物 446 450 740 947 营业成本 4,056 5,439 8,885 11,122 应收款 54 286 508 576 营业税金及附加 10 14 25 28 存货 1,532 1,793 2,197 2,444 销售费用 39 139 247 140 其他流动资产 80 209 371 420 管理费用 217 488 1,052 840 流动资产合计 2,111 2,738 3,817 4,386 财务费用 107 99 95 82 非流动资产: 研发费用 25 70 124 70 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 388 796 1,517 1,133 固定资产 3,753 3,807 3,904 4,228 资产减值损失 -111 -100 -100 0 在建工程 353 312 525 605 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 99 94 89 84 投资收益 -3 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -630 625 1,849 1,725 其他非流动资产 1,404 1,404 1,404 1,404 加:营业外收入 45 20 20 50 非流动资产合计 5,610 5,617 5,922 6,322 减:营业外支出 54 30 30 30 资产总计 7,721 8,355 9,738 10,708 利润总额 -639 615 1,839 1,745 流动负债: 所得税费用 7 25 74 70 短期借款 1,153 1,103 1,003 703 净利润 -646 590 1,765 1,675 应付账款、票据 405 598 976 1,222 少数股东损益 -1 12 53 33 其他流动负债 1,197 1,197 1,197 1,197 归母净利润 -645 578 1,712 1,641 流动负债合计 2,775 2,936 3,244 3,199 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 1.8% 72.5% 77.5% 13.2% 归母净利润增长率 -508.2% 196.0% -4.1% 盈利能力毛利率 -0.4% 22.0% 28.2% 20.6% 四项费用/营收 9.6% 11.4% 12.3% 8.1% 净利率 -16.0% 8.5% 14.3% 12.0% ROE -20.8% 16.2% 36.8% 29.0% 偿债能力资产负债率 59.9% 57.2% 52.3% 47.1% 净利润 -646 590 1765 1675 营运能力 少数股东权益 -1 12 53 33 总资产周转率 0.5 0.8 1.3 1.3 折旧摊销 296 193 195 200 应收账款周转率 75.1 24.3 24.3 24.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.6 3.0 4.1 4.6 营运资金变动 245 -412 -380 -109 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -105 383 1634 1799 EPS -1.27 1.13 3.36 3.22 投资活动现金净流量 -895 -12 -310 -405 P/E -13.9 15.5 5.2 5.5 筹资活动现金净流量 1004 -166 -785 -957 P/S 2.2 1.3 0.7 0.6 现金流量净额 4 205 539 438 P/B 2.9 2.5 2.0 1.6 非流动负债:长期借款 1,363 1,363 1,363 1,363 其他非流动负债 482 482 482 482 非流动负债合计 1,846 1,846 1,846 1,846 负债合计 4,621 4,782 5,090 5,045 所有者权益股本 509 510 510 510 股东权益 3,100 3,573 4,648 5,663 负债和所有者权益 7,721 8,355 9,738 10,708 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载