非金属建材行业2023年5月投资策略：光已现，关注优质地产链企业底部配置机会

证券研究报告|2023年05月11日 核心观点行业研究·行业投资策略 4月市场回顾：地产需求弱复苏，行业震荡调整。4月建材板块下跌5.0%，跑输沪深300指数4.5pct，其中水泥单月下跌4.0%，跑输沪深300指数3.5pct，玻璃单月下跌6.6%，跑输沪深300指数6.1pct，其他建材单月下跌5.2%，跑输沪深300指数4.7pct。各子板块不同程度弱势下行，跌幅相对较小的分别为石膏板（-1.19%）、混凝土及相关（-1.53%）、其他（-2.88%）。 基建投资稳健增长，地产竣工显著回升。一季度我国基建投资总体保持稳健增长，尽管增速环比略有回落，但仍处于较高水平，专项债保持较快发行节奏，积极财政政策推动下，项目资金状况有望改善，助力经济平稳回升。一季度地产投资、新开工表现仍有所承压，销售需求逐步释放并呈弱复苏态势，“保交楼”背景下竣工端表现明显改善，全年修复具备更高确定性。 浮法玻璃景气持续改善，玻纤延续小幅去库。①水泥：受阴雨天气增加、下游新开工项目进度偏慢、资金短缺等因素影响，市场需求弱势运行，水泥库存提升，价格持续下跌。短期南方地区雨水天气增加或导致需求季节性回落，北方地区有望保持相对稳定，部分省份二季度错峰生产有望一定程度缓解库存压力，短期行业运行仍有一定压力。②玻璃：浮法玻璃供需较好，库存削减较快，价格稳步上涨。短期随着需求改善，市场采购积极性提升，需求支撑相对稳定的背景下，行业有望延续稳中偏强运行；光伏玻璃方面，随着国内电站项目启动、海外需求向好，组件厂家开工或小幅上调，需求有继续好转预期需求，考虑到部分新产能投放，同时部分企业使用前期玻璃存货，整体市场预计偏稳运行。③玻纤：需求持续复苏中，基建、风电等预期向好继续提供支撑，汽车逐步企稳修复，整体产销继续修复，库存延续小幅缩减趋势，粗纱价格底部趋稳，部分产品小幅提价，随着下游需求持续恢复，结构性景气依旧可期。电子纱下游需求仍待修复，电子布库存缓增，但供给端总体平稳，同时考虑到成本支撑力度加大，预计回调可能性和空间有限。 5月份重点推荐组合：东方雨虹、三棵树、中国巨石。 投资建议：曙光已现，关注优质地产链企业底部配置机会。一季度以来，稳增长政策持续显效，金融数据表现超预期，基建投资稳健增长，地产销售呈弱复苏趋势，市场信心仍待积累，但“保交楼”背景下竣工改善逻辑持续验证。4月28日中共中央政治局会议重申对刚性和改善性住房需求的支持，强调做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式，地产宽松基调不变，政策有望继续落实，短期各地政策仍有空间。从一季报数据来看，收入增速同比小幅回正，盈利改善趋势显现，现金流同比提升，经营质量显著改善，底部态势逐步明朗，同时本轮调整加速了行业洗牌，地产链相关头部企业积极拓品类、扩渠道，通过提高C端、小B端和非房业务占比，持续优化收入结构，市占率逆势提升。目前，宏观环境仍处于弱复苏阶段，走出底部仍需要更多耐心，但如前所述一季报曙光已现，同时持仓低位进一步奠定了板块配置的安全性，关注优质地产链企业底部配置机会，推荐东方雨虹、三棵树、坚朗五金、伟星新材、科顺股份、兔宝宝、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A等其他优质品种。 风险提示：基建地产运行低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 建筑材料 超配·维持评级 证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950 chenying4@guosen.com.cnfengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《非金属建材周报（23年第16周）-地产销售、竣工改善，关注地产链相关头部企业》——2023-04-24 《非金属建材周报（23年第15周）-水泥加强错峰生产，玻璃价格稳步上行》——2023-04-17 《非金属建材行业2023年4月投资策略-弱复苏预期下，关注地 产链头部企业基本面改善》——2023-04-11 《非金属建材周报（23年第14周）-玻璃库存持续去化，重大项目迎密集开工》——2023-04-10 《非金属建材周报（23年第13周）-专项债发行保持较快节奏，地产销售持续复苏》——2023-04-03 非金属建材行业2023年5月投资策略 曙光已现，关注优质地产链企业底部配置机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 4月市场回顾：地产需求弱复苏，行业震荡调整6 单月：地产保持弱复苏，子板块表现偏弱6 全年：行情震荡调整，整体表现偏弱7 基建投资稳健增长，地产竣工显著回升11 一季度经济运行开局良好，3月金融数据超预期11 地产销售弱复苏，竣工端表现亮眼11 基建投资稳健增长，专项债提速稳经济12 浮法玻璃景气持续改善，玻纤延续小幅去库14 水泥：库存积累，价格下行，旺季行业景气偏弱14 玻璃：库存持续去化，价格稳步上涨18 玻纤：库存延续小幅回落，价格底部进一步夯实20 4月投资组合回顾及5月组合推荐24 投资建议：曙光已现，关注优质地产链企业底部配置机会25 风险提示25 免责声明31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：4月建材各板块涨跌幅6 图2：4月建材各细分子板块涨跌幅6 图3：申万一级行业4月份涨跌幅排名（%）6 图4：建材板块最近1年板块月涨跌幅（%）7 图5：建材行业最近1年的月涨跌幅在全行业中排名7 图6：国信建材板块2023年年初至今涨跌幅（%）7 图7：申万一级行业年初至今涨跌幅排名（%）8 图8：水泥板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%）8 图9：玻璃板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%）8 图10：其他建材板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%）9 图11：年初至今建材各板块涨跌幅9 图12：年初至今建材板块个股涨跌幅（%）9 图13：4月建材板块个股涨跌幅（%）9 图14：水泥板块PEBand10 图15：水泥板块PBBand10 图16：玻璃板块PEBand10 图17：玻璃板块PBBand10 图18：其他建材板块PEBand10 图19：其他建材板块PBBand10 图20：2023年一季度GDP11 图21：3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元11 图22：3月M2同比增长12.2%11 图23：2023年3月新增社融5.38万亿元，同比多增7079亿元11 图24：房地产开发投资完成额累计增速及单月增速12 图25：商品房销售面积累计增速及单月增速12 图26：房屋新开工面积累计增速及单月增速12 图27：房屋竣工面积累计增速及单月增速12 图28：广义基建投资完成额及同比增速13 图29：单月广义基建投资增速13 图30：广义基建投资中各细分项累计同比增速13 图31：地方政府专项债当月发行额（亿）13 图32：地方政府专项债累计发行额（亿）14 图33：今年地方政府专项债发行保持较快进度（%）14 图34：全国水泥平均价格走势（元/吨）14 图35：各年同期水泥价格走势比较（元/吨）14 图36：华北地区水泥价格走势（元/吨）15 图37：东北地区水泥价格走势（元/吨）15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图38：华东地区水泥价格走势（元/吨）15 图39：中南地区水泥价格走势（元/吨）15 图40：西南地区水泥价格走势（元/吨）15 图41：西北地区水泥价格走势（元/吨）15 图42：全国水泥平均出货率16 图43：3月份水泥全国出货率处于低位（%）16 图44：全国水泥库容比（%）16 图45：历史同期全国水泥库容比（%）16 图46：华北水泥库容比（%）16 图47：东北水泥库容比（%）16 图48：华东水泥库容比（%）17 图49：中南水泥库容比（%）17 图50：西南水泥库容比（%）17 图51：西北水泥库容比（%）17 图52：1-3月水泥产量同比增长4.1%17 图53：3月水泥产量同比增长10.4%17 图54：浮法玻璃国内主流市场平均价18 图55：历史同期浮法玻璃价格走势（元/吨）18 图56：重点监测省份生产企业浮法玻璃库存（万重箱）18 图57：历史同期浮法玻璃生产企业库存（万重箱）18 图58：行业月度生产线冷修产能（万重箱）19 图59：行业月度净增加产能（万重箱）19 图60：国内3.2mm光伏玻璃价格走势（元/平米）19 图61：3.2mm光伏玻璃原片历史同期周度价格（元/平米）19 图62：3.2mm光伏镀膜玻璃历史同期周度价格（元/平米）19 图63：3.2mm光伏钢化玻璃历史同期周度价格（元/平米）19 图64：光伏玻璃库存天数20 图65：光伏玻璃在产生产线产能20 图66：国内主流缠绕直接纱均价（元/吨）20 图67：国内主流缠绕直接纱均价同期对比（元/吨）20 图68：国内主流G75电子纱均价（元/吨）21 图69：国内主流G75电子纱均价同期对比（元/吨）21 图70：国内7628电子布主流成交均价（元/米）21 图71：国内7628电子布主流成交均价同期对比（元/米）21 图72：国内重点池窑企业库存（万吨）21 图73：国内重点池窑企业库存同期比较（万吨）21 图74：广义基建投资完成额及同比增速22 图75：房地产开发投资完成额累计增速及单月增速22 图76：全国新增并网风电装机容量当月同比及累计同比22 图77：单季度风机公开招标容量及同比增速22 图78：全国乘用车零售销量及当月同比23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 图79：全国新能源乘用车零售销量及当月同比23 图80：玻纤及其制品月度出口数量及当月同比23 图81：玻纤及其制品月度出口数量同期比较（万吨）23 图82：玻纤及其制品月度出口金额及当月同比24 图83：玻纤及其制品月度出口金额同期比较（亿美元）24 图84：国信建材组合单月收益率及相对申万建材指数收益25 图85：国信建材组合累计收益率及相对申万建材指数收益25 表1：2023年以来玻纤产线变动情况24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5 4月市场回顾：地产需求弱复苏，行业震荡调整 单月：地产保持弱复苏，子板块表现偏弱 从我们关注的102家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业9家、其他 建材行业77家）来看，今年4月建材板块延续下行趋势，总体下跌5.04%，建材 龙头企业下跌6.48%，分别跑输沪深300指数4.50和5.94个百分点。具体来看，水泥板块单月下跌4.02%，龙头公司下跌4.79%，分别跑输沪深300指数3.48和 4.25个百分点；玻璃板块下跌6.60%，龙头公司下跌1.48%，分别跑输沪深300指数6.06和0.94个百分点；其他建材板块单月下跌5.19%，龙头公司下跌8.09%，跑输沪深300指数4.65和7.55个百分点。 从具体细分子板块来看，4月份涨跌幅前三位的板块分别为石膏板（-1.19%）、混凝土及相关（-1.53%）、其他（-2.88%），后三位分别为涂料（-11.44%）、防水材料（-10.24%）、玻璃（-6.60%）。 图1：4月建材各板块涨跌幅图2：4月建材各细分子板块涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 根据申万一级行业划分，4月份建筑材料板块（申万一级行业）单月下跌5.01%，居所有行业中第24位，跑输沪深300指数4.47个百分点，在所有行业中处于下游水平。 图3：申万一级行业4月份涨跌幅排名（%） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图4：建材板块最近1年板块月涨跌幅（%）图5：建材行业最近1年的月涨跌幅在全行业中排名 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 全年：行情震荡调整，整体表现偏弱 今年年