消费者服务2022年报&2023一季报综述：23Q1自然景区恢复居前，关注小长假、暑期旺季催化需求释放

消费者服务板块近一年市场表现 投资要点： 2022年行业情况：疫情反复影响至行业年内经营持续承压。22年社会服务行业（申万分类）实现营收1024.82亿元（-15.77%），为2019年同期74%，年内疫情持续影响正常范围内人员流动、各季度经营情况较上年同期均下滑；归母净利润大幅下滑85.12%至13.1亿元，疫情三年以来最低业绩、为2019年同期12%，全年同比承压、22Q4疫情冲击较大行业景气度断崖式 下滑。行业综合毛利率24.4%（-5.42pct），净利率2.11%（-7.3pct）。各子板 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年5月10日 23Q1自然景区恢复居前，关注小长假、暑期旺季催化需求释放 领先大市-A(维持) 2022年报&2023一季报综述 消费者服务 首选股票 评级 601888.SH 中国中免 买入-B 600754.SH 锦江酒店 增持-A 600258.SH 首旅酒店 增持-A 603136.SH 天目湖 增持-A 300144.SZ 宋城演艺 增持-A 600138.SH 中青旅 增持-B 603043.SH 广州酒家 增持-A 605108.SH 同庆楼 增持-A 资料来源：最闻 相关报告： 【山证社服】社服行业2022三季报业绩综述：Q3经营情况环比改善显著，年内业绩持续爬坡（2022-11-07） 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（253.55%）>免税 （113.48%）>餐饮（106.53%）>酒店（70.46%）>自然景区（42.81%）>人工景区（40.62%）>旅游综合（6.99%）。 23Q1行业情况：营收恢复至疫前水平，净利润恢复快于毛利润，自然景区恢复亮眼。23Q1社服行业实现营收350.32亿元（+27.64%），较2019年同期增长7.25%；实现归母净利润28.18亿元（+99.17%），恢复至2019年同期81.69%。行业综合毛利率28.21%（+1.94pct），恢复至19Q1六成水平；净利率8.74%（+2.7pct），恢复至19Q1超七成水平。23Q1各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（297.91%）>免税（151.69%）>餐饮（131.64%）>自然景区（120.14%）>酒店（91.76%）>人工景区（59.6%）>旅游综合（12.47%）。 投资建议：23Q1行业整体营收归母净利润分别恢复至19年同期107%、82%。从子板块表现来看，景区类公司经营情况改善明显，自然景区板块公司23Q1归母净利润较上年同期均有增长，主要山岳类景区峨眉山A、黄山旅游、九华旅游业绩同比大增超100%。五一小长假旅游市场表现来看，国内出游人次较19年增长近20%、实现旅游收入基本与疫情前持平、人均消费客单价恢复至疫前85%左右，细分市场恢复节奏不同。主要城市酒店经营情况基本恢复至疫前水平、一线城市RevPAR较疫前增长近20%；国有景区免门票政策基本全覆盖，景区内二次消费项目有望提振业绩；出境游自2月逐步恢复后预定量持续走高，随着欧洲国家经典路线恢复、暑期传统旅游旺季到来，出境板块有望恢复至疫前70%以上水平。 重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、宋城演艺、中青旅、广州酒家、同庆楼 风险提示：宏观经济波动风险；居民消费不及预期风险。 目录 1.社会服务行业2022及23Q1经营情况5 1.12022年行业情况：疫情反复影响至行业年内经营持续承压5 1.223Q1行业情况：营收恢复至疫前水平，净利润恢复快于毛利润9 2.投资建议及重点关注公司12 2.1投资建议12 2.2重点关注公司13 2.2.1中国中免13 2.2.2锦江酒店13 2.2.3首旅酒店14 2.2.4天目湖14 2.2.5宋城演艺14 2.2.6中青旅14 2.2.7广州酒家15 2.2.8同庆楼15 3.风险提示15 图表目录 图1：社会服务行业年内营收及增速5 图2：社会服务行业年内归母净利润及增速5 图3：社会服务行业年内毛利率及净利率情况5 图4：社会服务行业年内各项费用率情况5 图5：社会服务行业年内毛利润及增速6 图6：社会服务行业年内净利润及增速6 图7：社会服务行业各季度营收及归母净利润增速6 图8：社服行业各季度毛利率和各项费用率增速6 图9：社会服务行业年内各子行业营收结构（亿元）7 图10：社服行业年内各子行业净利润结构（亿元）7 图11：社会服务行业年内各子行业营收增速8 图12：社会服务行业年内各子行业归母净利润增速8 图13：社会服务行业年内各子行业毛利率8 图14：社会服务行业年内各子行业净利率8 图15：社会服务行业Q1营收及增速9 图16：社会服务行业Q1归母净利润及增速9 图17：社会服务行业Q1毛利率及净利率情况10 图18：社会服务行业Q1各项费用率情况10 图19：社会服务行业Q1毛利润及增速10 图20：社会服务行业Q1净利润及增速10 图21：社会服务行业Q1各子行业营收结构（亿元）11 图22：社服行业Q1各子行业净利润结构（亿元）11 图23：社会服务行业Q1各子行业营收增速11 图24：社会服务行业Q1各子行业归母净利润增速11 图25：社会服务行业Q1各子行业毛利率12 图26：社会服务行业Q1各子行业净利率12 表1：社会服务行业子板块分类6 表2：2022社会服务行业各子行业经营情况9 表3：2023Q1社会服务行业各子行业经营情况12 表4：重点推荐公司估值盈利预测15 表5：2022社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）16 表6：2023Q1社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）17 1.社会服务行业2022及23Q1经营情况 1.12022年行业情况：疫情反复影响至行业年内经营持续承压 2022年社会服务行业（申万分类）实现营收1024.82亿元（-15.77%），为2019年同期74%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收274.46亿元/213.79亿元/271.04亿元/265.53亿元，年内疫情持续影响正常范围内人员流动、经营情况较上年同期均下滑，同比-4.24%/-32.62%/-7.79%/-16.72%；归母净利润大幅下滑85.12%至13.1亿元，疫情三年以来最低业绩、为2019年同期12%，其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为14.15亿元/3.52亿元/15.88亿元/-20.44亿元，全年同比承压、22Q4疫情冲击较大行业景气度断崖式下滑。行业综合毛利率24.4%（-5.42pct），净利率2.11%（-7.3pct）。整体费用率18.87%（+2.56pct），各项费用率均有不同程度增长，其中销售费用率7.42%（+0.77pct）、管理费用率9.53%（+1.44pct）、财务费用率1.91%（+0.35pct）。图1：社会服务行业年内营收及增速图2：社会服务行业年内归母净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图3：社会服务行业年内毛利率及净利率情况图4：社会服务行业年内各项费用率情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 2022年社服行业整体实现毛利润250.09亿元（-31.07%），为2019年同期40%、疫情三年最低毛利润水平；净利润21.67亿元（-81.08%），为2019年同期17.2%。分季度来看，22Q1/Q2/Q3/Q4分别实现毛利润72.17亿元/54.8亿元/73.4亿元/49.8亿元，同比-24.87%/-48.81%/-8.43%/-37.47%；分别实现净利润16.57亿元/4.39亿元/19.23亿元/-19.07亿元，同比-34.7%/-88.02%/-61.43%/-905.28%，22Q4受宏观环境影响行业整体表现业绩亏损。 图5：社会服务行业年内毛利润及增速图6：社会服务行业年内净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图7：社会服务行业各季度营收及归母净利润增速图8：社服行业各季度毛利率和各项费用率增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 我们以申万社会服务行业旅游及景区、酒店餐饮为基础，添加人力资源服务标的科锐国际、旅游零售标的中国中免、餐饮标的广州酒家，对A股29家社会服务行业上市公司2022年报以及23Q1经营情况进行统计。（注：同庆楼自2019Q1、君亭酒店自2020Q3起纳入统计） 表1：社会服务行业子板块分类 子板块 上市公司 人工景区 宋城演艺、云南旅游、曲江文旅、中青旅、天目湖 自然景区 张家界、峨眉山A、桂林旅游、丽江股份、三特索道、黄山旅游、西藏旅游、长白山、九华旅游 子板块 上市公司 酒店 华天酒店、西安旅游、君亭酒店、首旅酒店、锦江酒店、金陵饭店 旅游综合 岭南控股、众信旅游、凯撒旅业 餐饮 西安饮食、全聚德、同庆楼、广州酒家 旅游零售 中国中免 专业服务 科锐国际 资料来源：wind，山西证券研究所 我们所统计行业29家上市公司2022年归母净利润，其中10家公司全年各季度均表现亏损（酒店、餐 饮、人工景区、自然景区、旅游综合板块各2家）；年内行业19家公司较2021年同期水平继续下滑，其中7家公司转盈为亏、12家公司继续亏损、丽江股份扭亏为盈、9家公司持续盈利，其中锦江酒店、金陵饭店、科锐国际净利润同比增长。 社服申万二级行业整体受年内疫情持续影响表现低迷。免税板块整体营收有所下滑，相比社服行业其他子板块仍贡献较高营收、利润，在年内行业低迷表现下继续保持相对稳定经营情况，22年实现营收544.33亿元（-40.92%）、归母净利润50.3亿元（-47.89%），占整体行业营收、利润比分别为53.11%、383.86%。行业内公司经营情况表现分化，华天酒店、西安旅游、西安饮食、全聚德、云南旅游、曲江文旅、张家界、桂林旅游、凯撒旅业、众信旅游持续各季度均亏损，君亭酒店、广州酒家、中国中免、科锐国际各季度均盈利。 图9：社会服务行业年内各子行业营收结构（亿元）图10：社服行业年内各子行业净利润结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 营收方面，除人力资源服务板块增长近30%、餐饮板块微增0.3%，其他子板块营收均表现不同程度下滑。人力资源服务营收90.92亿元（+29.69%）、餐饮板块营收69.86亿元（+0.3%）、酒店板块营收187.23 亿元（-7.76%）、免税板块营收544.33亿元（-19.57%）、自然景区板块营收27.13亿元（-23.5%）、人工景区 板块营收86.73亿元（-33.4%）、旅游综合板块营收18.61亿元（-40.92%）。 各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（253.55%）>免税（113.48%）>餐饮（106.53%）> 酒店（70.46%）>自然景区（42.81%）>人工景区（40.62%）>旅游综合（6.99%）。 业绩方面，年内疫情反复影响各子板块归母净利润同比回落明显，仅免税、人力资源服务、餐饮板块实现盈利。免税板块净利润50.3亿元（-47.89%）、人力资源服务板块盈利2.91亿元（+3.2%）、餐饮板块盈 利1.15亿元（-69.43%），人工景区板块亏损8.36亿元（-1300.12%）、酒店板块亏损8.75亿元（-476.69%）、 自然景区板块亏损9.94亿元（-99.86%）、旅游综合板块亏损14.21亿元（-10.84%）。其中，人工景区、酒店板块较上年同期转盈为亏、自