基础化工行业2022年报及2023一季报总结：成本压力渐轻，关注需求复苏

行业研究 2023年05月10日 行业深度 标配成本压力渐轻，关注需求复苏 ——基础化工行业2022年报及2023一季报总结 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 基础化工 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 38% 28% 18% 9% -1% -11% -20% 22-0422-0722-1023-01 申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 相关研究 1.华润材料(301090)：夯实瓶片业务，开拓新材料领域——公司简评报告 2.氟化液景气有望上升，AI算力或带动液冷需求——石化化工主题周报 （2023/04/17-2023/04/23） 3.关注中国引领的气凝胶第四次产业化——石化化工主题周报 （2023/04/10-2023/04/16） 投资要点： 2022年基础化工业绩承压，2023Q1盈利环比改善。2022年全球经济复苏，基础化工品需求快速增长，营收实现大幅增长；由于能源价格抬升，基础化工成本上升明显，导致行业 归母净利润下滑。2022年基础化工行业实现营业总收入22153.84亿元，同比增长19.24%实现归母净利润2028.15亿元，同比下降2.74%。2023年一季度基础化工行业营收同比略有下滑，净利润同比下降，环比提升。2023Q1申万基础化工行业实现营收4991.78亿元，同比下降3.4%，环比下降8.55%；实现归母净利润337.55亿元，同比下降45.57%，环比上升33.71%。 海外化工龙头：需求放缓导致收入下滑，资本开支延续高增长。2023Q1，弱需求导致营业收入同比下滑，陶氏实现主营业务收入118.51亿美元，同比下降22.36%和0.07%；巴斯 夫实现主营业务收入199.91亿欧元，同比下降13.40%；2022年，陶氏资本开支18.23亿美元，同比增长21.45%，其扩大资本支出主要是因为基于疫情后的复苏并加大对更高回报、低风险和快速回报的增量项目；巴斯夫资本开支41亿欧元，同比增加20.59%，其2023年资本支出计划为63亿欧元。从2023年到2027年，巴斯夫计划的总资本支出为288亿欧元，主要包括中国湛江一体化基地及电池扩建材料业务。 基础化工部分子板块供需关系逐步改善，成本压力缓解，盈利能力有望回升。2022年净利润同比增幅靠前的子板块主要是氮肥、钾肥、农药、食品及饲料添加剂和有机硅等，化肥 和农药板块主要受到海外能源价格上涨及地缘政治影响，国内外价差扩大、需求增加；净利润同比下滑较多的板块主要是粘胶、锦纶、氨纶、涂料油墨和炭黑等。2023Q1净利润同比增幅靠前的子板块主要是民爆制品、粘胶和合成树脂。氟化工业绩触底，三代制冷剂供需修复有望带动行业盈利提升，制冷剂开工率自2022年6月达到高点以来，呈现波动下降趋势，第三代制冷剂R32和R134a价差均得到修复，并于2023Q1保持增长。2023年以来国内经济复苏预期增强，货运量恢复将加快轮胎置换周期，我国新能源车的继续发展也将推进国产轮胎配套市场增长，同时出口方面，海运费降至较合理水平，轮胎行业成本压力得到缓解。聚氨酯板块海外需求复苏，价格回暖，2023年初至今，我国MDI价格小幅上涨出口量快速上升，行业龙头盈利将改善。 投资建议：随着需求端复苏，Q2至Q3化工品价格有望修复，叠加成本压力的缓解，相关化工企业盈利能力有望回升。建议关注：（1）供需关系改善的氟化工板块：永和股份、巨化股份（三代制冷剂产能优势明显）、三美股份、金石资源（萤石资源丰富）；（2）需求端有望复苏的轮胎板块：赛轮轮胎（“液体黄金”轮胎产品优势）、森麒麟（海外布局较完善大尺寸、航空胎产品优势）、玲珑轮胎（国内产能领先，配套市场国内第一）；（3）量价有望回升的聚氨酯板块：万华化学。 风险提示：宏观经济下行的风险、原油价格大幅波动的风险、新增产能和项目不及预期。 正文目录 1.2022年基础化工板块情况5 1.1.基础化工板块回顾5 1.2.2022年基础化工行业业绩承压，2023Q1环比改善5 1.3.海外：需求放缓导致收入下滑，资本开支延续高增长8 2.2023年一季度子行业情况10 2.1.2023Q1子行业盈利环比改善10 2.2.重点关注子行业12 3.投资建议16 4.风险提示17 图表目录 图12022年申万基础化工与沪深300指数涨跌幅5 图2截至4月28日申万基础化工指数与沪深300指数5 图32022年申万一级行业归母净利润同比变动情况5 图42017-2022年申万基础化工营业总收入（亿元）6 图52017-2022年申万基础化工归母净利润（亿元）6 图62017-2023Q1申万基础化工销售毛利率6 图72017-2023Q1申万基础化工期间费用率6 图82017-2023Q1申万基础化工资产负债率7 图92017-2023Q1申万基础化工存货7 图102023Q1申万基础化工子行业存货周转天数变动情况7 图112017-2023Q1基础化工固定资产+在建工程（亿元）7 图122017-2023Q1申万基础化工现金流情况7 图132023Q1申万基础化工子行业在建工程同比增速8 图142018-2023Q1陶氏主营业务收入及增速（亿美元）8 图152018-2023Q1巴斯夫主营业务收入及增速（亿欧元）8 图162018-2023Q1陶氏净利润及增速（亿美元）9 图172018-2023Q1巴斯夫净利润及增速（亿欧元）9 图182018-2023Q1陶氏资本开支（亿美元）9 图192018-2023Q1巴斯夫资本开支（亿欧元）9 图202018-2023Q1陶氏自由现金流（亿美元）10 图212018-2023Q1巴斯夫自由现金流（亿欧元）10 图222023Q1申万基础化工子行业归母净利润同比变动情况10 图232018Q1-2023Q1氟化工板块营业收入（亿元）12 图242018Q1-2023Q1氟化工板块归母净利润（亿元）12 图25R125价格及价差（元/吨）12 图26R32价格及价差（元/吨）12 图27R134a价格及价差（元/吨）13 图28第三代制冷剂开工率13 图292018Q1-2023Q1磷肥及磷化工营业收入（亿元）13 图302018Q1-2023Q1磷肥及磷化工归母净利润（亿元）13 图312018Q1-2023Q1磷肥及磷化工毛利率13 图32磷矿石价格（元/吨）13 图33磷酸一铵价格（元/吨）14 图34磷酸二铵价格（元/吨）14 图352018Q1-2023Q1轮胎行业营业收入（亿元）14 图362018Q1-2023Q1轮胎行业归母净利润（亿元）14 图372018Q1-2023Q1轮胎行业毛利率15 图382018Q1-2023Q1轮胎轮毂行业库存（亿元）15 图392018Q1-2023Q1中国出口集装箱运价指数15 图402018Q1-2023Q1轮胎行业开工率（%）15 图412018Q1-2023Q1聚氨酯行业营业收入（亿元）15 图422018Q1-2023Q1聚氨酯行业归母净利润（亿元）15 图43MDI国内价格（元/吨）16 图44国内MDI出口量（吨）16 图45TDI价格（元/吨）16 图46国内TDI出口量（吨）16 表12023Q1申万基础化工板块子行业营业收入与归母净利润情况（亿元）11 1.2022年基础化工板块情况 1.1.基础化工板块回顾 2022年申万基础化工指数较年初以来累计下跌18.42%，跑赢沪深300指数2.85pct。 2022年受国际地缘政治影响、海外能源价格上行，国内基础化工品成本优势显现，其中氮肥、磷肥、钾肥和纯碱等产品价格上行，相关板块表现优异。 2023年截至4月28日，申万基础化工指数较年初以来累计下跌6.43%，跑输沪深300指数10.06pct。2023年以来，下游需求处于弱复苏状态，国内大部分化工品价格出现回落，基础化工板块表现较弱。 图12022年申万基础化工与沪深300指数涨跌幅图2截至4月28日申万基础化工指数与沪深300指数 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2023-012023-022023-032023-04 申万基础化工指数涨跌幅沪深300指数涨跌幅申万基础化工指数涨跌幅沪深300指数涨跌幅 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.2022年基础化工行业业绩承压，2023Q1环比改善 2022年全球经济复苏，基础化工品需求快速增长，营收实现大幅增长；由于能源价格抬升，基础化工成本上升明显，导致行业归母净利润下滑。2022年基础化工行业实现营业总收入22153.84亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润2028.15亿元，同比下降2.74%，在申万一级行业中处于第15位。 图32022年申万一级行业归母净利润同比变动情况 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 资料来源：Wind，东海证券研究所 2023年一季度基础化工行业营收同比略有下滑，净利润同比下降，环比提升。2023Q1申万基础化工行业实现营收4991.78亿元，同比下降3.40%，环比下降8.55%；实现归母净利润337.55亿元，同比下降45.57%，环比上升33.71%。2023Q1，行业毛利率为17.32%， 同比、环比分别变动-5.97和+0.69pct。期间费用率方面，销售费用率同比和环比分别变动 +0.14pct、-0.1pct；管理费用率同比和环比分别变动+0.25pct、-0.27pct；财务费用率同比和环比分别变动+0.22pct、+0.04pct。 图42017-2022年申万基础化工营业总收入（亿元）图52017-2022年申万基础化工归母净利润（亿元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -20% 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -1000% 营业总收入（亿元）同比增长率（右轴） 归母净利润（亿元）同比增长率（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图62017-2023Q1申万基础化工销售毛利率图72017-2023Q1申万基础化工期间费用率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2