2024年4月高收益债策略月报：贵云鲁城投指数延续上涨，优选核心平台机会

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 策略月报 2024年4月1日—4月30日 2024年第4期 高收益债研究 贵云鲁城投指数延续上涨，优选核心平台机会 ——2024年4月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年一季度回顾及下阶段展望】攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险，2024-4-15 【2024年一季度高收益债指数表现分析】高息资产稀缺加剧板块间分化，择优布局中长久期泛国企品种，2024-4-15 《化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优——高收益债2023年回顾及下阶段展望》，2024-1-24 《各板块行情分化趋势明显，城投短久期下沉仍有空间——2023年高收益债指数表现分析》，2024-1-24 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 策略建议：优选弱区域核心平台，REITs纳入沪深港通有望增强长期配置价值 高收益城投债：4月信用债市场延续供需两旺格局，高息资产诉求下，信用资质偏弱省份依然表现相对突出，贵州、云南、山东等区域高收益城投债指数领涨，可在化债政策有效期内关注弱资质区域短久期境内外债券投资机会，严选承接重点项目建设和承担区域重要职能的城投平台；保标债要求下，需警惕非标违约等舆情带来的估值波动风险。 REITs市场：4月19日，证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确将参照两地股票和ETF互联互通制度安排，将内地和香港合资格的REITs纳入沪深港通标的。4月公募REITs延续上涨态势，在资产荒背景下，公募REITs作为稳定分红类资产，目前仍具有较好的配置价值，建议投资者可优选底层资产运营稳健、业绩具有修复趋势、分派率较高的品种。 市场热点：政治局会议首提统筹平衡存量与增量住房，政策重心或转向去库存 中共中央政治局会议强调，要持续防范化解重点领域风险，本次会议未提及“房住不炒”与“三大工程”，新增“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”表述，也意味着政策重心或转向“去库存”。 自然资源部发布的《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》提出，商品住宅去化周期超过36个月的城市，应暂停新增商品住宅用地出让，进一步优化土地供给政策，科学合理把握土地供应节奏、结构。 指数表现：净价指数有所下跌，房地产走势持续疲弱 CCXI高收益债券被动型净价指数有所下跌，4月30日指数点位为101.65，较上月末下跌0.156%。分类别看： 主体视角：非国有企业跌幅为3.04%，城投、非城投国企均有所上涨，涨幅分别为0.066%、0.048%； 区域视角：各区域净价指数走势分化，贵州、云南、山东区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.399%、0.207%、0.147%； 行业视角：有色金属、批发和零售业、金融净价指数涨幅相对较高，分别较上月末上涨0.463%、0.350%、0.256%；房地产行业净价指数跌幅仍较高，较上月末下跌3.73%。 市场运行：鲁川贵交投活跃，异常成交有所缓和 发行情况：4月高收益债新发3只，发行总额合计45.30亿元，均为民企发行人，涉及综合、化工、有色金属行业。 www.ccxi.com.cn 成交情况：4月高收益债成交637.22亿元，日均成交规模为28.96亿元，环比减少30.75%，市场交投延续缩量。10%及以上的尾部成交规模占比环比减少7.66个百分点至12.70%。成交偏离方面，市场仍以低于估价净价成交为主，异常成交规模占比环比减少9.44个百分点至15.29%。 4月流动性维持合理充裕，资金利率多数下行，资金面趋松；利率债收益率月初、月中延续下行，下旬以来有所回调，月末10年期国债收益率收于2.30%；信用债方面，一级市场净融资同比增长，二级市场收益率普遍下行，各品种等级利差普遍收窄，长端压缩更为显著。高收益债1方面，一级市场发行稀缺；二级市场交投缩量，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动下跌0.156%，民企指数延续下跌。 策略建议：优选弱区域核心平台，REITs纳入沪深港通有望增强长期配置价值 高收益城投债方面，4月信用债市场延续供需两旺格局，高息资产诉求下，信用资质偏弱省份依然表现相对突出，贵州、云南、山东等区域高收益城投债指数领涨，可在化债政策有效期内关注弱资质区域短久期境内外债券投资机会，严选承接重点项目建设和承担区域重要职能的城投平台；不过，考虑到保标债要求下，弱资质区域信托贷款、融资租赁以及定融业务等非标产品再融资及偿还压力较大，需警惕非标违约等舆情带来的估值波动风险。 REITs市场方面，4月19日，证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确将参照两地股票和ETF互联互通制度安排，将内地和香港合资格的REITs纳入沪深港通标的，进一步丰富沪深港通交易品种。REITs纳入沪深港通，有利于拓宽REITs增量资金来源，提升公募REITs市场流动性，同时也对REITs产品定价、项目运营、信息披露有了更高要求。4月公募REITs延续上涨态势，在资产荒背景下，公募REITs作为稳定分红类资产，目前仍具有较好的配置价值，建议投资者可优选底层资产运营稳健、业绩具有修复趋势、分派率较高的REITs品种。 风险提示：展望5月存在兑付风险的主体及债项：青岛世园(集团)有限公司“23世园D1”、恒大地产集团有限公司“H0恒大02”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 市场热点：政治局会议首提统筹平衡存量与增量住房，政策重心或转向去库存 2024年4月30日，中共中央政治局会议强调，要持续防范化解重点领域风险。继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。 会议首次提及要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。当前我国房地产市场面临着较大的库存积压和去化压力，截至2024年一季度末，全国商品房待售面积高达7.48亿平方米，同比增速15.60%，其中，住宅待售面积增长23.9%；中国房地产报数据显示，全国商品房住宅库销比升至6.5，创下历史新高。事实上，此前我们曾多次在相关研究中呼吁“在合理评估新开工建设与盘活存量孰为最优选择的基础上，收购或改造存量住房资源”，房源积压不但使得开发商资金回笼困难、加大流动性风险，也进一步抑制了企业拿地及新开工意愿。本次会议未提及“房住不炒”与“三大工程”，新增“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”表述，也意味着政策重心或转向“去库存”。此外，2024年4月29日，自然资源部发布的 《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》提出，商品住宅去化周期超过36个月的城市，应暂停新增商品住宅用地出让。总体而言，上述政策均属于从房地产市场供给端发力，优化土地供给政策，科学合理把握土地供应节奏、结构，共同缓解去化压力，推动房地产行业平稳发展。 图1：全国商品房待售面积（万平方米、%）图2：全国住宅类商品房待售面积（万平方米、%） 同时“五一”前后，北京、上海、深圳、成都、天津、南京、杭州等多地住房政策继续放松，优化限购政策、鼓励以旧换新等，促进潜在购房需求释放。4月30日，北京进一步优化了限购政策，在现有限购政策基础上，允许在五环外新购买1套住房；上海则推出商品住房“以旧换新”活动；深圳从分区优化住房限购政策、调整企事业单位购买商品住房政策、提升二手房交易便利化等方面发力；成都、杭州全面取消限购；天津取消本市户籍居民在市内六区购买120平方米以上新房限制。尽管当前新房销售表现仍较为低迷，但二手房呈现边际改善、“以价换量”趋势，链家数据显示，今年“五一”期间北京二手房日均成交量同比增长43%，成都、天津分别同比增长28%、19%。后续，随着地方政府在“因城施策”指导下，充分运用城市房地产调控自主权，进一步打开或放宽限购限售等地产政策，市场预期或有望逐步改善。 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 指数表现：净价指数小幅下跌，房地产表现持续不佳 从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3继续上涨，涨幅较上月有所走阔。2024年4月30日，该指数上涨至162.53，较上月末上涨0.639%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.418%。从净价指数看，4月30日CCXI高收益债券被动型净价指数为101.65，较上月末下跌0.156%，但同期CCXI高收益债券净价指数有所上涨，涨幅为0.071%。 图3：CCXI高收益债券财富指数图4：CCXI高收益债券净价指数 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 主体视角：民企持续走弱，国企与民企走势分化依然较大 分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为108.14、100.55、63.32，其中非国有企业延续下跌，跌幅为3.04%、较上月有所走阔，城投、 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 非城投国企均有所上涨，涨幅分别为0.066%、0.048%，国企与民企走势分化依然较大。 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-4-30点位 4.1-4.30涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 城投 108.14 0.07% 1.32% 8.14% 非城投国企 100.55 0.05% 1.42% 0.55% 非国有企业 63.32 -3.04% -6.42% -36.68% 数据来源：大智慧，中诚信国际 区域视角：重点区域净价指数表现分化，化债行情下弱区域仍领涨 高收益城投债方面，从重点区域5净价指数运行情况来看，各区域净价指数走势分化，受益于“一揽子化债”政策，弱区域城投净价指数涨幅仍居于前列，其中贵州、云南、山东区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.399%、0.207%、0.147%；浙江、天津区域净价指数有所下跌，跌幅分别为0.172%、0.087%。 表2：CCXI高收益债净价指数城投重点区域涨跌情况 2024-4-30点位 4.1-4.30涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 贵州 106.30 0.40% 3.14% 9.63% 云南 103.42 0.21% 1.94% 5.42% 山东 106.64 0.15% 1.72% 8.48% 四川 106.18 0.11% 1.44% 7.70% 湖南 107.74 0.08% 0.91% 8.72% 广西 107.02 -0.02% 3.06% 10.29% 重庆 107.58 -0.03% 1.10% 8.77%