建筑材料&新材料行业22年年报&23Q1季报总结：建材曙光已现；新材料景气分化

新材料：民用碳纤维及石英砂迎需求放量+国产替代共振。1）石英材料方面，高纯石英砂具备原矿+提纯壁垒，供应持续紧缺，价格进入“弹性区间”。半导体石英材料国产替代持续推进。2）碳纤维方面，22年全球、国内碳纤维需求增速分别为14.4%、19.3%，国产化率提升至60%。行业景气虽有回落，但量增逻辑持续演绎，有利于实现产业链共赢。3）碳碳复材方面，供需仍偏宽松，景气望逐步触底，龙头企业α属性凸显。4）功能性填料：22-23Q1下游需求阶段性放缓，但高端品发力驱动联瑞新材持续稳健成长。5）陶瓷纤维：2 2H2 -23Q1营收增速放缓、盈利承压，能耗国标正式实施有利行业集中度进一步向头部聚拢，能源成本缓解下盈利水平望逐步改善。 泥、旗滨集团】 玻纤：粗纱筑底上扬可期，电子纱静待回升。22年海外需求受国际地缘政治影响，出口下滑，内需增速受疫情及地产景气下滑等扰动因素影响有所放缓，叠加供给有所新增，价格回落下行业收入增长、扣非利润承压；23Q1在价格及能源成本双重压力下，行业收入、利润同环比均有所下滑。预计23年行业供需将有所改善，行业库存已现拐点向下，玻纤价格望底部回升，龙头企业α属性凸显，优选低估值龙头。 品牌建材：需求向上，成本向下，供给明显出清，板块站在新一轮景气周期起点：1）23Q1需求端复苏已经开始，C端和行业供给出清明显的龙头迎来收入增速的拐点；2）毛利率拐点已现，核心原料价格降幅大的企业毛利率同比提升幅度大，同时C端优势明显的企业毛利率同比提升幅度大。我们认为板块正站在新一轮景气周期的起点上，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C端渠道拓展和多品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。龙头企业率先复苏，强者恒强。 玻璃：浮法景气复苏在途；光伏玻璃价格底部具向上弹性。22年行业景气下行，浮法玻璃企业盈利承压，盈利水平降至10年低位。23Q1玻璃量稳价增，成本高位下盈利磨底，供需格局优化后库存快速去化，价格提振下企业盈利修复在途。光伏玻璃方面，22年供需偏宽松下行业企业增收不增利，23Q1价格环比下行叠加成本压力，行业企业收入/归母净利同比+45.6%/+3.6%。上游成本释放有利装机向好，光伏玻璃价格周期底部仍具向上弹性。 水泥和减水剂：盈利磨底，静待修复。水泥方面，22年板块营收/归母净利同比-19 %/-62%，系需求弱/价格跌/成本高所致。23Q1因价格同降/成本高位，板块收入/业绩双降。当前企业盈利筑底，23年需求弱修复+错峰趋严+煤价趋稳，业绩望持续修复。减水剂方面，受需求影响23Q1收入业绩承压，23Q1减水剂价格持续下行，成本端环氧乙烷均价有所回落，行业盈利能力静待修复。 安全建材：1）青鸟消防：千亿赛道中市占率持续提升，工业消防+海外市场+国内民用高端化三管齐下再开新局，迈入高质成长新阶段。2）建筑减隔震：22年地方财政压力等致需求扩容延后，龙头震安科技经营稳健但未有爆发增长。23Q1订单显著增长，或预示需求扩容已在途。3）铝模板：铝模渗透率提升稳步助推志特新材规模快速增长，爬架业务短期拖累23Q1业绩，铝代木趋势下龙头增长驱动力强。 投资建议：新材料方面，建议关注景气与业绩兑现度均较高的石英砂，以及销量望持续高增的碳纤维。传统建材方面，品牌建材C端强于B端；玻璃加速去库提价，复苏在途；基建需求强于地产；地产开工复苏或存预期差；玻纤23Q1底部明确，Q2望持续降库。 风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差。 一、新材料：民用碳纤维及石英砂迎需求放量+国产替代共振 1.1高纯石英砂价格进入“弹性区间”，半导体石英材料国产替代持续推进 石英材料行业收入、利润增长提速。从石英材料代表公司石英股份、菲利华的收入和业绩情况来看，2022年合计实现收入37.2亿，YoY+70.5%，实现归母净利润15.4亿，YoY+136.7%，整体增速相较20、21年明显加快。23Q1石英材料行业实现收入17.2亿，YoY+172.3%，实现归母净利润9.3亿，YoY+424.9%，增长再次提速。 图表1：石英材料行业收入增长提速 图表2：石英材料行业归母净利润增长提速 高纯石英砂具备原矿+提纯壁垒，供应保持紧缺。“原矿”资源属性以及“提纯”工艺具备技术壁垒，导致高纯石英砂行业壁垒较高，目前全球仅尤尼明、挪威TQC、石英股份可以批量供应中内层高纯石英砂。在“两家外资+国内一大”的供应格局下，我们预计23-24年全球石英砂新增供给有限，分别为8.5、13.1万吨；我们测算23-24年需求为9.8、13.3万吨；供需缺口为-1.3、-0.2万吨，供需仍偏紧。 图表3：高纯石英砂需求持续高增 图表4：高纯石英砂供需偏紧 高纯石英砂价格进入“弹性区间”。高纯石英砂已成为光伏产业链“卡脖子”环节，有望凝聚更多产业链利润，价格进入“弹性区间”。根据“2023石英大会”公众号，从22Q4开始，石英砂价格涨价频率加快，涨幅加大。 图表5：高纯石英砂价格上调频率加快涨幅加大 国内半导体石英材料企业不断通过资质认证，国产化替代进程持续推进。 近几年半导体国产化进程持续推进，根据SEMI数据，中国半导体设备市场规模占全球比例从2012年6.8%提升至2022年26.3%。对于石英材料公司，一方面受益半导体国产化趋势，更易开拓国内市场；另一方面国产石英材料公司也积极提升自身竞争力，不断通过全球主流设备厂商认证，并与国际主流半导体石英材料厂商形成竞争，进一步打开成长空间，保持高速增长。目前国内通过国际主流半导体设备厂商（东京电子、Lam Research、应用材料等）认证的企业包含菲利华、石英股份，其中石英股份侧重于扩散设备，菲利华侧重于刻蚀设备。 图表6：中国大陆半导体设备市场规模占比提升 图表7：国内主流石英材料企业资质认证进度 图表8：石英玻璃材料资质认证是准入标准，技术壁垒较高 1.2碳纤维行业景气回落，量增逻辑持续演绎 国内碳纤维需求增速高于全球，且国产化率继续提升。根据《2022年全球碳纤维复合材料市场报告》，2022年全球碳纤维需求13.5万吨，YoY+14.4%，中国碳纤维需求为7.4万吨，YoY+19.3%，国内外碳纤维需求保持较快增长。2022年中国碳纤维进口量为2.9万吨，YoY-11.2%，国产供应量为4.5万吨，YoY+53.8%，国产化率已达60%，较2020年47%的国产化率继续提升约13pct。随着国内应用市场的打开以及国内企业产能快速落地，碳纤维国产化率有望继续提升。 图表9：全球碳纤维需求持续增长 图表10：2022年国内碳纤维需求增速大幅高于全球 大丝束碳纤维供需逐步宽松，为风电产业链共赢提供坚实基础；中小丝束高性能碳纤维与大丝束价差拉大，价格存调整压力。随着国内大丝束碳纤维产能逐步扩张并释放产量，大丝束碳纤维供给逐步宽松，价格在2022年持续走低，截至2023年4月末，大丝束碳纤维均价已回落至10.4万/吨，为风电产业链共赢提供坚实基础。受需求端增速放缓以及和大丝束碳纤维价差拉大，中小丝束碳纤维价格在2022年亦持续走低，截至2023年4月末，中小丝束均价已回落至15.3万/吨。 图表11：2020-2024E全球碳纤维供需平衡表（万吨） 图表12：大、中小丝束碳纤维价格逐步走低（万元/吨） 23Q1碳纤维行业收入、归母净利润增速放缓。随着国内碳纤维产能持续扩张，销量端仍保持较好增长。但是在碳纤维行业价格持续走低下，行业收入、利润增速有所放缓。从碳纤维代表公司中复神鹰、吉林碳谷、光威复材和中简科技情况来看，2022年合计实现收入73.9亿 ，YoY+36.7%，实现归母净利润27.6亿，YoY+78.0%。23Q1合计实现收入20.4亿，YoY+13.0%，合计实现归母净利润6.2亿，YoY+7.2%，收入和业绩增速均呈现放缓态势。 图表13：碳纤维上市公司收入增速放缓 图表14：碳纤维上市公司归母净利润增速放缓 行业景气回落，原材料价格保持低位振荡，行业盈利能力边际回落。2022年行业盈利能力有所提升，行业实现毛利率48.8%，同比提升3.3pct，实现净利率37.4%，同比提升8.6pct。23Q1原材料丙烯腈价格低位振荡，受价格走低影响行业盈利能力下滑，23Q1行业实现毛利率、净利率分别为44.3%、30.6%，较2022年全年水平分别下滑4.5pct、6.8pct。 图表15：碳纤维行业毛利率、净利率边际回落 图表16：丙烯腈均价低位振荡 1.3碳碳复材供需偏宽松，景气望逐步触底 供需仍偏宽松，价格望逐步触底。我们预计22-23年行业供给6904吨、9467吨，YoY+75.5%、37.1%，供需仍偏宽松。行业价格持续走低，估算23Q1金博股份产品均价约37万/吨，估算目前价格下，小厂面临亏损，价格继续下行空间有限，望逐步触底。 图表17：2022-2023年碳碳复材热场供给测算（吨） 图表18：金博股份产品均价（万元/吨） 23Q1碳碳复材行业收入、利润增速下滑。从碳碳复材代表公司金博股份、天宜上佳的收入和业绩情况来看，2022年合计实现收入24.4亿，YoY+21.3%，实现归母净利润7.3亿，YoY+8.0%，收入和利润增速均放缓。23Q1碳碳复材行业实现收入6.1亿，YoY-1.7%，实现归母净利润1.6亿，YoY-31.1%，增速下滑。 图表19：23Q1碳碳复材行业收入增速略微下滑 图表20：23Q1碳碳复材行业利润增速下滑 行业盈利能力持续走低，望逐步触底。2022年行业盈利能力继续下滑，行业实现毛利率49.0%，同比下滑9.8pct，实现净利率30.0%，同比下滑3.6pct。23Q1行业实现毛利率、净利率分别为36.1%、26.6%，较2022年全年水平分别下滑12.9pct、3.4pct。 图表21：碳碳复材行业盈利能力下滑 1.4功能性填料：下游需求阶段性放缓，龙头推进产品高端化发展 下游消费电子需求疲软，高端品发力系龙头成长主驱动力。2022年电子级功能性填料行业经营受到下游消费电子市场需求疲软影响，整体经营处于弱势，特别是角形硅微粉需求面临阶段性放缓压力。但从龙头企业联瑞新材经营情况来看，虽然整体需求放缓，但公司依托海外市场拓展，积极推动高端品进入知名客户核心供应体系，实现市占率稳步提升，驱动整体规模逆势实现增长。2022年公司实现营业收入6.6亿元，同比+6.0%，实现归母净利润1.9亿元，同比+8.9%。受天然气等原燃材料价格上涨影响，全年业绩增速较过往放缓，但高毛利率的高端品占比提高能够加速公司业绩改善节奏。 2023Q1公司实现收入1.5亿元，同比-18.3%，实现归母净利润2871.8万元，同比-32.7%，需求压力下经营业绩短期仍延续弱势。 球铝短期需求或受压制，龙头毛利率同比有所下降。球铝直接下游热界面材料，行业需求扩容驱动力来自新能源汽车市场。2022年疫情等因素影响下游领域进而传导至球铝需求，龙头联瑞新材全年球铝业务未能延续前几年高速增长节奏。从盈利能力角度，2022年联瑞新材球铝业务毛利率32.6%，同比-20.2pct，主要原因系球铝在其子公司生产后还未实现规模效应，且折旧等也拉高成本。 图表22：22年联瑞新材营业收入同比+6% 图表23：22年联瑞新材归母净利润同比+8.9% 图表24：23Q1联瑞新材营业收入同比-18.3% 图表25：23Q1联瑞新材归母净利润同比-32.7% 图表26：22年联瑞新材毛利率39.2%，同比-3.3% 图表27：23Q1联瑞新材毛利率36.6%，同比-2.4% 图表28：22年球形粉体毛利率43.1%，同比+1.7pct 图表29：22年球形粉体收入占53.6%，同比+5.5pct 1.5陶瓷纤维：营收增速略有放缓，盈利水平望逐步改善 营收增速有所放缓，产能释放望贡献边际增量。鲁阳节能22年实现营收/归母净利