22A&23Q1可选消费行业年季报总结：曙光已现，静待需求修复

证券研究报告|行业深度 可选消费 2023年5月7日 22A&23Q1可选消费年季报总结：曙光已现，静待需求修复 证券分析师 姓名：谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 证券分析师 姓名：贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 证券分析师 姓名：邓颖 资格编号：S0120523020001 邮箱：dengying3＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：宋雨桐 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 0 目录CONTENTS 01 02 03 04 05 收入端：22年家电营收平淡，23Q1如期迎来恢复盈利端：原材料处下行通道，期间费用率有所提升经营质量：现金流显著回暖，周转略有下滑 投资建议 风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 01 收入端：22年家电营收平淡， 23Q1如期迎来恢复 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 22年疫情反复内外需求趋弱，家电消费表现平淡，23Q1如期迎来恢复。家电行业2022年报及2023年一季报已披露完毕，2022年家电板块实现营业总收入1.32万亿元，同比基本持平， 22Q1/Q2/Q3/Q4营收同比分别+6.7%、+0.8%、+1.3%和-8.4%。22年受益于原材料价格的下行及产品结构优化家电板块盈利能力有所提振，22年行业毛利率+1.6pct，归母净利率 +0.5pct。23Q1：家电营收3265亿元，同比+3.8%，如期迎来恢复。分板块来看： 白电：22年营收+3%，优于板块整体；受益空调高景气及大家电出口恢复超预期，白电板块表现加速，23Q1营收+6%，主要龙头海尔、美的表现稳健，长虹美菱、奥马电器等表现靓丽； 厨房大电：22年营收-4%，其中集成灶板块营收-5%，烟灶（老板+华帝）同比增长2%；23Q1处于弱复苏状态，营收-5%，烟灶（老板+华帝）表现较优； 生活电器：22年营收+4%，其中清洁电器（科沃斯+石头）+16%，飞科受益于品牌升级亦表现亮眼（+16%)；23Q1生活板块营收-9%； 厨房小电：22年营收-6%，或受疫情影响线上物流运输及线下门店均有所受损；23Q1营收-13%，多数仍表现平淡，小熊α属性突出淡季营收依旧靓丽（+28%）； 视听电器：22年营收-16%，极米（+5%）光峰（+2%）表现平淡；23Q1视听电器弱复苏，板块营收同比基本持平，但极米光峰仍显承压。 家电板块年度营收及同比家电板块季度营收及同比 家电细分板块年度营收及同比 家电细分板块季度营收及同比 家电板块营收（亿元）同比 家电板块营收（亿元）同比白电大厨电白电大厨电 60% 生活电器厨房小家电 生活电器厨房小家电 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 40% 20% 0% -20% 视听电器零部件视听电器零部件 70% 20% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 -30% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所3 2022年家电内销市场收入约8503亿元，同比基本持平。分板块来看，生活电器（+9%）、上游零部件（+7%）、厨房小家电（+5%）、白电 （+2%）实现增长，视听（-11%）、厨电（- 10,000 8,000 6,000 家电板块国内业务收入及同比增速 家电内销合计（亿元）yoy 生活电器相关标的内销收入增速 科沃斯石头科技倍轻松 35% 奥佳华荣泰健康飞科电器 30% 25% 20% 2%）有所承压。 分公司来看，石头（+27%）、科沃斯 （+21%）22年受益于全能基站产品热销内销收入实现较好增长；厨小电中新宝（+21%）、小熊（+17%）亦表现优异。 4,000 2,000 0 201720182019202020212022 15% 10% 5% 0% -5% 110% 60% 10% -40% 20122013201420152016201720182019202020212022 白电板块相关标的内销收入增速 视听板块相关标的内销收入增速厨房小家电板块相关标的内销收入增速厨电板块相关标的内销收入增速 美的集团格力电器 极米科技海信视像 苏泊尔九阳股份老板电器华帝股份 50% 40% 30% 20% 10% 50% -10% 30% 10% -20% 10% 0% 0% -30% -40% 海尔智家海信家电 130% 110% 90% 70% -10% -30% 光峰科技 70%新宝股份小熊电器 60% 50% 40% 30% 20% -10% -20% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 浙江美大火星人 疫情影响22年家电类社零表现较为平淡。2022年家电类社会零售额8890亿元，同比下滑3.9%，表现略弱于社会零售总额（-0.2%）。分季度来看，受疫情反复及消费者信心低迷22Q2开始家电类社零表现弱势，22Q2/Q3/Q4家电类同比分别-3.9%、+1.4%、-14.7%。 23Q1家电社零趋势向好，消费信心提振明显。23年2月消费者信心指数有所提振，23Q1家电社零同比下滑1.7%，降幅已较前期明显收窄，其中3月家电社零同比下滑1.4% （23M1+2：-1.9%）。 社会消费品零售总额当月值及同比增速家电类社零当月值及同比增速 社零（万亿元） 同比 1040% 20% 5 0% 0-20% 1,500家用电器和音像器材类零售额（亿元）同比 1,000 500 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 社会零售及家电类社零季度同比 社零同比家电类社零同比 23年以来消费者信心指数有所提振 消费者信心指数:收入消费者信心指数:消费意愿消费者信心指数:就业 40% 20% 0% -20% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 150 130 110 90 70 疫情加速房地产压力显现。22年我国住宅新开工面积、竣工面积和商品房销售面积分别同比-40%、-14%和-27%。23Q1房地产新开工、竣工和商品房销售面积分别同比-19%、+15%和-2%。 竣工对家电销售影响更为直接，一般对家电工程端拉动较为迅速，对零售端的拉动预计存在2~3季度延迟，预计由地产竣工拉动的家电销售增长或将从23年3-4季度开始显现。 60% 40% 20% 0% -20% -40% 疫情加速房地产压力显现 -14% -27% -40% 住宅房屋新开工面积同比住宅房屋竣工面积同比住宅商品房销售面积同比 房屋新开工面积当月值（万平方米）及同比增速房屋竣工面积当月值（万平方米）及同比增速商品房销售面积当月值（万平方米）及同比增速 当月值当月同比 当月值当月同比 当月值当月同比 30,000 80% 35,000 80% 30,000 120% 25,000 60% 30,000 60% 25,000 100%80% 40% 25,000 40% 20,000 20,000 60% 15,000 20% 20,000 20% 15,000 40% 0% 15,000 0% 20% 10,000 -20% 10,000 -20% 10,000 0%-20% 5,000 -40% 5,000 -40% 5,000 -40% 0 -60% 0 -60% 0 -60% 来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所 6 2022年家电外销收入约4675亿元，同比小幅下降 家电板块海外业务收入及同比增速 生活电器相关标的外销收入增速 1%，主要受高通胀影响欧美主要国家的家电需求趋 家电外销合计（亿元）yoy科沃斯石头科技倍轻松 于弱势且海外品牌商主动调整去库存。分板块来看，厨房小家电（-20%）、生活电器（-2%）有所承压，白电板块（+5%）表现稳健。 分公司来看，品牌企业表现较好，海尔（+10%）、科沃斯（+10%）、石头（+4%）实现增长；小家电代工出口承压，新宝（-16%）、苏泊尔（-29%）、比依（-19%）下滑较为明显。 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20122013201420152016201720182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 150% 100% 50% 0% -50% 莱克电气奥佳华荣泰健康 20122013201420152016201720182019202020212022 150% 100% 50% 0% -50% 美的集团 海尔智家 格力电器 海信家电 白电板块相关标的内销收入增速 120% 70% 20% -30% 厨房小家电板块相关标的内销收入增速 苏泊尔九阳股份新宝股份 150% 100% 50% 0% -50% 视听板块相关标的内销收入增速 极米科技海信视像光峰科技150%130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 跨境电商板块相关标的内销收入增速 VESYNC安克创新 20152016201720182019202020212022 拐点趋势显现，23M3家电出口恢复超预期。受海外需求弱势及终端去库存影响，23M1-M2我国家用电器出口金额122亿美元，同比-13%，人民币口径则同比-6%，仍显承压但降幅有所收窄。23M3家电行业出口显著超预期（美元口径+11.9%，人民币口径+20.3%），推动23Q1家电出口金额美元口径-4.4%，人民币口径+3.2%。我们预计海外去库存或已进入尾声，Q2外销有望延续改善趋势。 我国家用电器季度出口金额美元口径及同比增速 家用电器出口额（亿美元）同比 我国家用电器细分品类出口金额同比（美元口径） 22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M3 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -1 - - - - - - - - - - - - - - - - - 6 1 -1 - - - - -2 4 - - - - - - - - - - - -2 -1 - - - - - - - - - - 其他电热器3% -6% -5% -5% -6% -15% -5% -13% - - - - - - -10% - - - - - - -13% - - - - - - -21% - - - - - - -19% - - - - - - -23% -28% 14% 家用电器 1% -9% -8% -5% -8% -13% -8% -17% 20% 25% 23% 21% 11% -16% 12% 空调 16% 15% 0% 1% -8% -21% -5% -12% 1% 25% 12% 23% 3% -15% -9% 冰箱 1% -12% -7% -11% -14% -21% -23% -29% 34% 41% 42% 41% 27%