传媒行业22年报&23Q1财报总结：曙光已现，看好板块全年修复表现

核心观点：2023年传媒行业以底部反转为核心趋势，一季度已见报表层面明显得到改善，估值层面传媒整体估值处在中枢水平，部分龙头公司估值相对行业平均值较低，未来在政策改善、内容常态化供给、以及AI带来的产业变革下，我们坚定看好传媒行业23年投资机会。 财务端：23Q1困境反转，财务指标呈向好趋势。2022年传媒上市公司实现总营收5028亿元，yoy-5.8%；实现归母净利润129亿元，yoy-67.4%。23Q1传媒上市公司实现营收1191亿元，yoy +0.7%；实现归母净利润114亿元，yoy +25.5%。 分板块看，23Q1影视、出版、数字媒体、广播电视的修复趋势相对领先于游戏、广告营销等。板块观点： 游戏：关注Q2起产品供给传导下业绩兑现情况。根据伽马数据统计，2022年5月国内游戏流水开始环比下滑，6~9月加速下探，10月~11月低位企稳，考虑到2022Q1的高基数，我们判断报表层面的改善或会出现在2023Q2，行业基本面拐点或将显现，有望带动EPS与PE双升。 影视：困境反转，行业向上趋势明显。23Q1受益于内容供给回暖、重要档期优质内容供给增加、以及影院经营和线下观影活动恢复正常，利润端得到明显修复，23Q1收入和扣非归母净利润端同比分别增长2.5%和186.2%。 出版：业态稳健，疫后稳步复苏。2023年一季度整体图书市场动销码洋为313.5亿元，同比2022年仍有0.22%的微弱降幅。实体渠道销售逐渐回升，3月同比已呈现增长态势。23Q1出版行业收入和扣非归母净利润端同比分别增长6.0%和2.8%。 广告：23年有望伴随经济回暖逐渐修复。2022年国内外宏观环境影响下广告投放需求疲软。2022年12月以来，随着经济复苏广告市场逐步回暖。 有线广电：全面推进广电5G一体化发展，积极把握数字经济底座为行业发展带来的新机遇。 估值端：板块估值合理，部分龙头公司具有配置性价比。5月4日传媒行业23年wind一致预期PE为29.18倍，接近2020年估值峰值，2024年wind一致预期PE为24.45倍，我们认为传媒板块整体仍然处于合理中枢的估值范围。 基金持仓：连续两个季度实现环比提升。根据我们对23Q1基金季报持仓分析，A股传媒行业一季度基金持仓占比约1.1%，持仓相较Q4环比提升0.5pct，连续两个季度实现环比提升。23Q1进入前十大持仓的传媒标的73个，环比增加31个。 建议关注： 1）游戏：完美世界、游族网络、姚记科技、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、吉比特、巨人网络、世纪华通等； 2）影视：芒果超媒、华策影视、光线传媒、万达影业、中国电影、博纳影业等； 3）出版：中国出版、中国科传、中南传媒、凤凰传媒、中信出版、南方传媒、时代出版、皖新传媒、新华文轩、中原传媒、读者传媒等； 4）广告：蓝色光标、浙文互联、三人行、分众传媒、兆讯传媒等； 5）有线广电：新媒股份、芒果超媒、歌华有线、华数传媒、东方明珠等； 6）数据要素：每日互动、人民网、浙数文化等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，政策监管趋严风险，产品上线表现不及预期等。 1.2022&23Q1传媒板块财务表现 23Q1困境反转，财务指标呈向好趋势。2022年传媒上市公司实现总营收5028亿元，yoy-5.8%；实现归母净利润129亿元，yoy-67.4%。23Q1传媒上市公司实现营收1191亿元，yoy +0.7%；实现归母净利润114亿元，yoy +25.5%。 图1：2019-2023年一季度传媒行业营收和增速情况 图2：2019-2023年一季度传媒行业归母净利润和增速情况 图3：2018-2022年传媒行业营收和增速情况 图4：2018-2022年传媒行业归母净利润和增速情况 23Q1影视、出版、数字媒体、广播电视的修复趋势相对领先于游戏、广告营销等，具体分板块看： 1）游戏：关注Q2起产品供给传导下业绩兑现情况。游戏行业显现出承压蓄力的态势，但精品化、高质量健康发展仍是游戏行业的整体趋势。23Q1在去年同期相对高基数情况下，游戏行业收入端和扣非归母净利润端同比下滑4.7%和11.9%。根据伽马数据统计，2022年5月国内游戏流水开始环比下滑，6~9月加速下探，10月~11月低位企稳，考虑到2022Q1的高基数，我们判断报表层面的改善或会出现在2023Q2，行业基本面拐点或将显现，有望带动EPS与PE双升。 2）影视：困境反转，行业向上趋势明显。2022年影视行业受限于产能低位、多数影院间歇性营业，线下观影活动受到一定程度限制，全年票房同比下降36.4%为300.67亿元，影视行业利润端同比下滑140%。23Q1受益于内容常态化供应基本恢复、以及影院经营和线下观影活动恢复正常，利润端得到明显修复，23Q1收入和扣非归母净利润端同比分别增长2.5%和186.2%。 3）出版：业态稳健，疫后稳步复苏。2022年图书零售市场较2021年同比下降11.8%。 实体店渠道零售图书市场同比下降了37.2%，降幅超过2020年下降水平，较2019年下降了56.7%；平台电商同比下降了16.1%；短视频电商实现增长，同比上升42.86%。出版22年收入端仍有4.0%的增长，扣非归母净利润端同比增长6.7%。2023年一季度整体图书市场动销码洋为313.5亿元，同比2022年仍有0.22%的微弱降幅。实体渠道销售逐渐回升，3月同比已呈现增长态势。新书方面，2023年一季度新书的销售码洋较去年同期增长8.72%。 23Q1出版行业收入和扣非归母净利润端同比分别增长6.0%和2.8%。 4）广告：23年有望伴随经济回暖逐渐修复。2022年国内外宏观环境影响下广告投放需求疲软，广告主原定的广告营销计划、投放需求强度和投放规模都受到一定程度影响，2022年国内广告花费同比下降11.8%（CTR数据，按照刊例价计算）。2022年12月以来，随着经济复苏广告市场逐步回暖。 5）有线广电：全面推进广电5G一体化发展，积极把握数字经济底座为行业发展带来的新机遇。以IPTV、OTT为代表的大屏市场也逐渐进入成熟发展阶段，多家省级IPTV推进上市进程，加快内容平台深度合作、精细化运营、垂直领域运营，向智慧服务平台价值延伸。23Q1广电行业收入和扣非归母净利润端同比分别增长2.1%和27.9%。 图5：2022年传媒子行业营业收入和扣非归母净利润增速情况 图6：23Q1传媒子行业营业收入和扣非归母净利润增速情况 2.传媒行业估值情况 按照wind一致预期总净利润计算（下同），5月4日传媒行业23年预测PE为29.18倍，24年预测PE为24.45倍。自2022年底开始，传媒板块迎来估值修复和提升，5月4日传媒行业2023年预测PE为29.18倍，接近2020年估值峰值，2024年预测PE为24.45倍，我们认为传媒板块整体仍然处于合理中枢的估值范围。 图7：2018年至今申万传媒市盈率情况 板块估值合理，部分龙头公司估值相对行业平均值较低：截至5月4日，1）游戏：23年/24年wind一致预期PE（本段PE均指wind一致预期PE）分别为32/25倍，板块估值较低，部分公司如三七互娱（23年PE 22倍）、完美世界（23年PE 28倍）、吉比特（23年PE 24倍）、姚记科技（23年PE 22倍）等估值水平相对较低；2）影视：23年/24年预测PE分别为48/34倍，部分公司如捷成股份（23年PE 23倍）、百纳千成（23年PE 21倍）、万达电影（23年PE31倍）、芒果超媒（23年PE30倍）在板块内估值水平相对较低，； 3）广告：23年/24年预测PE分别为33/26倍，分众传媒（23年PE 22倍）、利欧股份（23年PE29倍）、元隆雅图（23年PE 21倍）的估值水平相对较低；4）出版：整体估值相对较低，23年/24年预测PE分别为22/20倍 表1：传媒行业相关公司估值情况（根据5月4日市值和wind一致盈利预期） 3.传媒板块23Q1基金配置情况 根据我们对23Q1基金季报持仓分析，A股传媒行业一季度基金持仓占比约1.1%，持仓相较Q4环比提升0.5pct，连续两个季度实现环比提升。23Q1进入前十大持仓的传媒标的共73个，环比增加31个。 图8：19Q1-23Q1传媒持股占重仓市值比例 表2：23Q1传媒板块重仓标的（仅A股）