有色金属套利周报：镍不锈钢比值处于区间高位，继续关注比值沽空机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 镍不锈钢比值处于区间高位，继续关注比值沽空机会 ——有色金属套利周报20230307 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.10.17-2022.10.24） 品种强弱 宏观面预期逐步兑现过程中，2月中国制造业PMI数据好于预期，这在一定程度提振经济复苏乐观情绪，但政府工作报告确定的2023年经济增长目标仅5%，比预期偏 有色 低。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升；同时，部分品种供应端有扰动，秘鲁矿端扰动还在延续，云南地区电力紧张对部分品种冶炼端造成约束，俄罗斯部分优势金属冲击国内供应的压力也在加大。中短期来看，有色整体延续震荡走势。截 LME：铅、铜、锌、铝、镍、锡SHFE:锌、铜、铝、铅、不锈钢、镍、锡 至周一，LME金属除镍、锡以外都维持上涨，其中铅涨幅最大；SHFE金属铜、铝、锌上行，铅、镍、锡和不锈钢下行，其中锌涨幅最大。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：中短期铜价将延续高位震荡走势。铜内外负价差保持在高位，建议滚动参与内外盘反套；2、铝：受近期海外风险偏好下滑影响，外盘跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄至接近盈利，内外套利维持观望； 内外盘 多数金属沪伦比值继续回升，铅沪伦比有所回落，铜、铝、锌、镍进口亏损有所收窄，铅、锡进口亏损有所走阔。 3、锌：国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价受美元指数抬升压力较大，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：沪伦比恢复至阶段性高位，跨市建议观望；5、镍：考虑到当前伦镍流动性差，亚盘交易放开及更多交割品牌注册仍需时间，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利建议观望以待新的时机；6、锡：锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜现货-三月、铝现货-三月、铝现货-三月、铅现货-三月明显走强后回落镍现货-三月回落后有所反弹，锡现货-三月略微回落。期限结构：铜、铝、锌、铅、镍、锡月间价差基本保持不变，沪铅contango结构，沪锌、镍back结构；LME铜基本维持平水结构，LME铝、铅、镍、锡维持contango结构，锌back结构。 1、铜：国内铜库存维持高位但供需改观下有所去库，沪铜跨期反套建议离场观望；2、铝：当前铝价差小幅收窄，如果国内铝库存提前出现拐点，建议关注跨期正套机会；3、锌：国内2月PMI数据大超预期，需求回升较快，锌锭库存去化时间快于往年，锌锭库存当前绝对值不高，锌跨期套利建议观望；4、铅：沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；5、镍：国内社会库存表现微降，上游出货意愿较强，现货升水弱势，月差单边驱动尚不强烈，镍跨期暂继续保持观望；6、不锈钢：月差单边驱动尚不明确，跨期可暂观望；7、锡：库存偏高和需求较弱的现实对锡价形成压制，沪锡走势震荡，跨期套利暂观望。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，截止本周一收盘，镍不锈钢比值继续回落至11.55，处于波动区间高位。 1、继续关注镍不锈钢比值沽空机会。不锈钢虽需求现实不及预期库存高累暂未解决，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，短期投机资金博弈剧烈，低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未完全明朗但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 3月6日 2月27日 变动 涨跌幅 LME铜 8950 8834 116 1.31% LME铝 2387 2377 11 0.44% LME锌 3052 3025 27 0.89% LME铅 2106 2068 38 1.81% LME镍 24445 25400 -955 -3.76% LME锡 24575 25650 -1075 -4.19% SHFE铜 69310 68330 980 1.43% SHFE铝 18575 18375 200 1.09% SHFE锌 23090 22695 395 1.74% SHFE铅 15315 15355 -40 -0.26% SHFE镍 188620 194910 -6290 -3.23% SHFE锡 199650 207560 -7910 -3.81% SHFE不锈钢 16445 16750 -305 -1.82% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 7%LME铜LME铝LME锌 16% LME铅LME镍LME锡 6%14% 12% 5% 10% 4% 8% 3% 6% 2% 4% 1%2% Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值继续回升，铅沪伦比有所回落，铜、铝、锌、镍进口亏损有所收窄，铅、锡进口亏损有所走阔。 本周重点关注：1、铜：中短期铜价将延续高位震荡走势。铜内外负价差保持在高位，建议滚动参与内外盘反套；2、铝：受近期海外风险偏好下滑影响，外盘跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄至接近盈利，内外套利维持观望；3、锌：国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价受美元指数抬升压力较大，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：沪伦比恢复至阶段性高位，跨市建议观望；5、镍：考虑到当前伦镍流动性差，亚盘交易放开及更多交割品牌注册仍需时间，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利建议观望以待新的时机；6、锡：锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/082020/042020/122021/082022/042022/12 9 8 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡三月比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -1000 -400 -2000 -600 -3000 -800 -4000 -1000 -5000 2020-01-01 -1200 2020-09-01 2021-05-01 2022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、铝现货-三月、铝现货-三月、铅现货-三月明显走强后回落，镍现货-三月回落后有所反弹，锡现货-三月略微回落。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3500 3000 2500 800 上海现货-沪铝三月 600 400 上海现货-沪铜三月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021-09-232021-12-232022-03-232022-06-232022-09-23 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2021-09-242021-12-242022-03-242022-06-242022-09-24 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000