有色与新材料点评报告（镍不锈钢）：海外政策风波四起，中线继续推荐关注镍不锈钢比值沽空机会
中信期货研究|有色与新材料点评报告（镍不锈钢） 2023-05-04 海外政策风波四起，中线继续推荐关注镍不锈钢比值沽空机会 事件要点 4月27日，菲律宾环境部长表示：菲律宾正在努力吸引对对国内镍加工行业的投资，因为这个资源丰富的国家希望提高其金属和矿产行业的价值。 5月4日，据外媒报道，印尼一名内阁部长本周三表示：印尼已削减税收优惠以限制对低品质镍产品的投资，并将推动下游投资提高其镍储备价值。同时，印尼投资部长BahlilLahadalia表示：政府将不再为NPI投资提供免税期，此前有长达十年免税期。 事件及行情点评：主产国政策情况简析： 菲律宾：菲律宾对外出口主要以原矿石为主，国内鲜有产业链向下端延伸的冶炼企业，致使菲律宾政府多次公开声称本国从矿石资源中获取的利益偏低，意图效仿印尼，通过税收或限制原矿出口等手段加强产业链海外企业对本国的纵深投资。然而就现实层面来看，菲律宾自身矿石储量、品位等都远不及印尼，此外，其国内基础设施建设状况不佳，煤炭等资源不足均成为政策实施阻碍。今年已是政策传言的第三年，预计短期政策或难落地，完全禁止原矿出口或较困难，但中期政策导向不会转向，若镍矿成本抬升，我国镍铁生产将明显受阻，较之镍而言，不锈钢或将更为受益。 印尼：印尼经历多年政策演变，目前国内产业链完备，近年以来大量海外企业进入当地投资建厂，但对于印尼而言，其同样持续面临产业转型压力，随着火法RKEF项目大量兴建，印尼高品位矿肆意消耗，同时产出市场相对过剩、金属含量较低的镍生铁，这并不利于其高附加值的初衷。目前印尼政府希望引导国内产业链更多向湿法项目延伸，故而我们看到近年以来反复提及将计划逐步暂停建设采用RKEF技术的火法冶炼厂，并且多次向市场释放镍生铁征税消息，同时本次提到将不再为此类项目投资提供免税期，未来海外对印尼投资或更多倾向于湿法项目，以上种种政策预期也将从长期的角度有利于不锈钢原料价格稳定，较之镍而言，不锈钢同样或将表现更为受益。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 190 370 140 270 90 170 2022/7 2022/112023/3 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 有色与新材料研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 短期镍不锈钢市场高位运行： 1）镍：近期俄镍长单渐有入关，现货市场升水如预期大幅走跌（今日现货市场报价切换至06合约，升水出现瞬时上冲），价格上方面临新增产能逐步放量及进口到量压制；然海内外仓单库存低位问题仍需引起重视，尤其是LME市场持仓及仓单集中度较高，同时LME0-3升贴水近日大幅收敛，挤仓风险值得警惕，市场上下暂未见明显单边驱动。 2）不锈钢：原料端镍铁价格企稳提振市场，近半月市场成交氛围相对较好，贸易商及下游出现一定程度补货，成材伴随原料上扬，利润空间再度打开，预期5月产量将再度进入高位水平，但目前来看钢厂控货挺价有效，旧口径下社会库存几已去化至去年同期相当水平，然钢厂厂内库存及增产预期同样打压价格上方预期，上下空间或偏有限。 向后看，中线向下压力较大： 1）镍：供应放量平衡过剩驱动价格下行预期有效。当前来看，1）集中释放的项目进展大体顺利，同时渐有边际小体量产能显现加速进程演绎；2）交割品市场进一步放开，产业链底层矛盾存在改善预期。 2）不锈钢：后续厂内库存及增产预期压力进一步兑现后，价格难乐观。利润打开后 5、6月钢厂或引发市场形成明显增产预期，不锈钢由于持续面临成材端和原料端产能过剩压力，预计价格承压。 投资建议： 跨品种来看，考虑到镍不锈钢品种分化及下方空间预期，重点关注中线视角下镍不锈钢比值沽空机会。单品种来看，1）镍：短线偏高位运行思路对待，已有远月空头头寸可继续持有，近月头寸可适时阶段性止盈，大幅新入头寸控制仓位，警惕仓单库存低位引发挤仓风险，中线关注新增产能实际落地情况，择机逢高空思路对待；2）不锈钢：短线区间操作为主，中线待钢厂进一步增产后关注实际供应压力反馈，择机逢高空思路对待。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期；钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，不锈钢原料价格变动不及预期。 图表1：镍不锈钢比值高位，中线角度继续关注沽空机会 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所图表2：LME持仓及仓单集中度较高 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 图表3：LME近端交割量较高 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 图表4：不锈钢社会库存临近往年同期 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层 1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com 5/5
