有色与新材料套利周报：镍不锈钢比值趋于下行，可继续关注沽空机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 镍不锈钢比值趋于下行，可继续关注沽空机会 ——有色与新材料套利周报20230411 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.03.31-2023.4.11） 品种强弱（由弱到强排序） 美联储兼顾通胀和金融稳定，预计宏观面维持中性偏正面；但3月美国非农就业数据基本符合预期，投资者对美联储加息预期升温推动美元指数企稳回升，有色承压 有色 回落。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，跌价有利于提振消费；同时，有色多数品种产量偏高增长，但供需整体上偏紧。中短期来看，有色金属震荡整理的格局并未改变。 LME：锌、锡、铝、铜、铅、镍SHFE:锡、锌、铝、铜、镍、铅、不锈钢 从时间跨度内价格运行上来看，LME和SHFE涨跌不一，沪锡和伦锡跌幅较大，LME锡涨幅为5.19%，沪锡下跌6.98%，SHFE市场不锈钢涨幅最大，上涨1.24%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国内铜消费仍有改善的预期，国内铜库存大概率继续下降，建议铜内外盘反套持有或继续滚动参与；2、美元指数反弹令LME铝价承压，国内铝进口亏损小幅缩窄，内外套利维持观望。3、国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价上方压力更大，建 内外盘 铜铅锡进口亏损收窄，铝锌进口亏损扩大，镍进口亏损转为盈利。 议滚动参与内外盘反套。沪铅长期来看弱势格局不改，沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望。4、镍亚盘交易开始放开，但流动性改善尚缓，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利观望为主。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：海外宏观面反复、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国内去库尽管放缓，但季节性去库仍将延续，沪铜跨期可考虑持有或滚动参与；铝锭库存加速去化，当前铝价差小幅波动，建议跨期正套持有。 跨期 期现方面：铜升水转为贴水，锌贴水转为升水，锡升水扩大，铝、铅、镍贴水收窄期限结构：上海铜铝锌镍维持Back结构，上海铅维持Contango结构，沪锡Back收窄至平水；LME 2、国内锌锭下游开工率近期开始回落，库存下降幅度有所放缓，同时供给回升预期也较强，锌跨期套利建议暂时观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、电解镍进口亏损改善，进口资源或有增加，下游拿货心态一般，保持刚需状态，国内社会库存微降，现货市场升水相对持稳，04合约挤仓风险稍有减弱，镍跨期正套短线止盈观望；不锈钢库存保持小幅下降， 铜为平水结构，LME金属锌锡维持Back，其 下游需求缓慢释放，原料价格大幅下杀致使成本快速下移，市场现货下 他品种均为Contango。 跌未止，当前钢厂减产力度有限，后续应持续关注其主动去库进程，跨期可继续关注正套机会。4、鉴于目前沪锡库存缓慢下降且呈现小幅back，市场已有消费复苏迹象，建议继续关注跨期正套。风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值重心有所下滑，但仍处于高位区域，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为11.98。 不锈钢虽仍在演绎负反馈，但原料端价格快速下杀后下方空间较之镍或相对有限，同时后续待原料企稳库存大幅去化后仍有一定底部上行预期；而镍自身估值角度价格偏高，产业链全面过剩悄然演绎，下方空间有望节节打开，当前低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未完全明朗，短时阶段性震荡企稳，但中线有大幅走弱风险，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 LME铜 4月11日8862 3月31日9001 变动 -140 涨跌幅 -1. 2.00% LME铝 2340 2392 -52 1.00% LMESHFE LME镍2307523005 LME锡244602580 SHFE铜68580 SHFE铝18430 SHFE锌2180 SHFE铅SHFE镍SHFE SH 0.00% LME锌 2804 2989 -185 LME铅 2119 2122 -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% 铜铝锌 铅镍锡 不锈钢 备注：因节日因素LME休市，LME4月11日价格对应的是4月6日的价格。 7%LME铜LME铝LME锌 6% 5% 9% LME铅LME镍LME锡 8% 7% 6% 4%5% 3%4% 3% 2% 2% 1% 1% Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铅锡进口亏损收窄，铝锌进口亏损扩大，镍进口亏损转为盈利。 本周重点关注：1、国内铜消费仍有改善的预期，国内铜库存大概率继续下降，建议铜内外盘反套持有或继续滚动参与；2、美元指数反弹令LME铝价承压，国内铝进口亏损小幅缩窄，内外套利维持观望。3、国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价上方压力更大，建议滚动参与内外盘反 套。沪铅长期来看弱势格局不改，沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望。4、镍亚盘交易开始放开，但流动性改善尚缓，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利观望为主。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：供应中断、国内消费不及预期 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/01 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 -1400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 -60000 -10000.0 2020/5/252021/5/252022/5/25 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜升水转为贴水，锌贴水转为升水，锡升水扩大，铝、铅、镍贴水收窄 本周重点关注：铜铝不锈钢锡跨期正套 风险点：国内消费复苏不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2022-03-112022-06-112022-09-112022-12-112023-03-11 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2022-03-142022-06-142022-09-142022-12-142023-03-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 上海现货-沪铅三月 2022-03-112022-07-112022-11-112023-03-11 -600 2022-03-142022-07-142022-11-142023-03-14 沪镍3月期现价差单位：元/吨