速冻食品行业板块2022年及2023Q1总结：餐饮复苏叠加成本下行，行业恢复有望加快

证 券 研2023年05月10日 究 报餐饮复苏叠加成本下行，行业恢复有望加快 告—速冻食品板块2022年及2023Q1总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌速冻食品及其他：餐饮复苏叠加成本下行，行业进入恢复期 2022年/2022Q4/2023Q1速冻食品及其他行业营收为547.57/ 行业相对表现 表现1M3M12M 食品饮料(申万)-5.4-7.82.9 沪深300-2.3-2.53.9 市场表现 (%)食品饮料沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：五一反馈积极，板块趋势向好》2023-05-072、《食品饮料专题报告：曙光将至，全年向好》2023-05-07 3、《食品饮料行业周报：白酒进一步分化，大众品强复苏明朗》2023-05-03 行业研究 157.78/139.08亿元，同增2.4%/18.8%/15.8%，归母净利润为31.3/8.8/9.2亿元，同增51.3%/509%/34%。受益于疫后餐饮端复苏，收入恢复性增长，产品结构改善、费用投放效率提升，叠加部分原材料价格回落带动利润大幅改善。2022年/2022Q4/2023Q1毛利率17.6%/17.4%/19%，同比+1.65/+3. 45/-0.06pct，销售费用率5.9%/5.5%/6.5%，同比-0.1/-1.2 /-0.93pct，管理费用率3.6%/3.4%/3.5%，同比+0.2/-0.6/-0.1pct，净利率5.8%/5.5%/6.8%，同比+2.3/+8.7/+0.9pct。毛利率改善叠加费用率优化推动行业净利率提升。 ▌龙头增长势能不减，B端企业恢复可期 安井食品延续增长态势，主要系预制菜放量及新柳伍并表推动。三全食品新品及次新品继续放量，推动全年收入和利润双增长。千味央厨2022年在直营业务受损情况下仍保持双位数增长，2023Q1在餐饮端复苏下环比加速。味知香受产能限制增速平缓，随着产能释放及门店扩张有望加快恢复。龙大美食、得利斯及国联水产一季度均边际改善，预制菜放量及大客户恢复有望逐步释放业绩。广州酒家受益于终端消费场景复苏一季度略超预期，餐饮业务有望加快恢复。巴比食品加速开店及跨区域发展团餐业务，业绩有望逐季恢复。立高食品改革成效逐步显现，下游渠道修复，业绩弹性可期。 ▌行业评级及投资策略 从收入端看，2023Q2餐饮端由于去年低基数复苏有望加快，叠加夏季迎来小龙虾旺季，企业通过推新及渠道扩张有望进一步打开业绩弹性。从利润端看，部分原材料价格有下行空间，叠加企业产品结构改善及内部效率提升，盈利能力有较大提升空间。重点推荐：安井食品、千味央厨、三全食品。建议关注：味知香、龙大美食、得利斯、国联水产、广州酒家、巴比食品、立高食品。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 2023-05-09 EPS PE 公司代码 名称 投资评级 重点关注公司及盈利预测 603345.SH 安井食品 股价 162.18 2023E 5.16 2024E 6.75 2025E 8.45 2023E 31.43 2024E 24.03 2025E 19.19 买入 002216.SZ 三全食品 16.13 0.99 1.14 1.30 16.29 14.15 12.41 买入 001215.SZ 千味央厨 65.51 1.70 2.25 2.92 38.54 29.12 22.43 买入 605089.SH 味知香 65.08 1.92 2.46 3.09 33.90 26.46 21.06 买入 002726.SZ 龙大美食 8.36 0.24 0.41 0.70 34.83 20.39 11.94 买入 002330.SZ 得利斯 5.97 0.14 0.25 0.35 42.64 23.88 17.06 买入 300094.SZ 国联水产 5.03 0.08 0.16 0.27 62.88 31.44 18.63 买入 603043.SH 广州酒家 29.05 1.23 1.48 1.77 23.62 19.63 16.41 买入 605338.SH 巴比食品 25.49 1.07 1.30 1.57 23.82 19.61 16.24 买入 300973.SZ 立高食品 87.21 1.94 3.30 5.13 44.95 26.43 17.00 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、速冻食品及其他：餐饮复苏叠加成本下行，行业进入恢复期5 1.1、收入恢复性增长，利润弹性释放5 1.2、费用率逐步优化，推动盈利能力提升6 2、龙头增长势能不减，B端企业恢复可期8 2.1、安井食品：一季报超预期，预制菜全年可期8 2.2、三全食品：业绩符合预期，关注新品放量9 2.3、千味央厨：业绩符合预期，直营客户恢复可期9 2.4、味知香：业绩短期承压，改善望加速10 2.5、龙大美食：业绩符合预期，预制菜表现亮眼11 2.6、得利斯：业绩符合预期，关注预制菜进度12 2.7、国联水产：业绩符合预期，经营趋势向好12 2.8、广州酒家：一季度业绩略超预期，餐饮复苏望加快13 2.9、巴比食品：业绩符合预期，团餐继续发力14 2.10、立高食品：业绩符合预期，期待弹性增长15 3、行业评级及投资策略15 4、风险提示17 图表目录 图表1：2022年速冻食品及其他行业营收增速为2.44%5 图表2：2022Q4速冻食品及其他行业营收增速为18.83%5 图表3：2023Q1速冻食品及其他行业营收增速为15.79%5 图表4：2022年速冻食品及其他行业归母净利润增速为51.33%5 图表5：2022Q4速冻食品及其他行业归母净利润增速为509.07%6 图表6：2023Q1速冻食品及其他行业归母净利润增速为34.00%6 图表7：2022年速冻食品及其他行业毛利率/净利率为17.58%、5.79%6 图表8：2022Q4速冻食品及其他行业毛利率/净利率为17.38%/5.53%6 图表9：2023Q1速冻食品及其他行业毛利率/净利率为19.04%/6.83%7 图表10：2022年速冻食品及其他行业销售费用率/管理费用率为5.91%、3.57%7 图表11：2022Q4速冻食品及其他行业销售费用率/管理费用率为5.54%、3.36%7 图表12：2023Q1速冻食品及其他行业销售费用率/管理费用率为6.45%/3.45%8 图表13：2023Q1安井食品营收31.91亿元，同增36%8 图表14：2023Q1安井食品归母净利润3.62亿元，同增77%8 图表15：2023Q1三全食品营收23.73亿元，同增1.29%9 图表16：2023Q1三全食品归母净利润2.79亿元，同增7.03%9 图表17：2023Q1千味央厨营收4.29亿元，同增23%10 图表18：2023Q1千味央厨归母净利润0.3亿元，同增5.5%10 图表19：2023Q1味知香营收4.29亿元，同增23%10 图表20：2023Q1味知香归母净利润0.3亿元，同增5.5%10 图表21：2023Q1龙大美食营收34.77亿元，同增4.09%11 图表22：2023Q1龙大美食归母净利润0.21亿元，同减9.56%11 图表23：2023Q1得利斯营收7.88亿元，同增11%12 图表24：2023Q1得利斯归母净利润0.22亿元，同减27%12 图表25：2023Q1国联水产营收14.15亿元，同增33%13 图表26：2023Q1国联水产归母净利润0.1亿元，同增10%13 图表27：2023Q1广州酒家营收9.20亿元，同增23.09%14 图表28：2023Q1广州酒家归母净利润0.69亿元，同增31.87%14 图表29：2023Q1巴比食品营收3.2亿元，同增3.24%14 图表30：2023Q1巴比食品归母净利润0.41亿元，同增2724.36%14 图表31：2023Q1立高食品营收7.94亿元，同增26.19%15 图表32：2023Q1立高食品归母净利润0.50亿元，同增24.6%15 图表33：重点关注公司及盈利预测16 1、速冻食品及其他：餐饮复苏叠加成本下行，行业进入恢复期 1.1、收入恢复性增长，利润弹性释放 疫后终端需求复苏推动行业恢复性增长，原料成本回落叠加企业内部结构及效率优化释放利润弹性。2022年/2022Q4/2023Q1速冻食品及其他行业营收为547.57/157.78/139.08亿元，同增2.44%/18.83%/15.79%，归母净利润为31.33/8.81/9.21亿元，同增51.33%/509.07%/34.00%。收入端看，虽然春节前置导致经销商备货提前，但受益于疫后餐饮端复苏及消费场景恢复，2022Q4及2023Q1整体行业实现恢复性增长。2023Q1安井食品同比增长36.43%，系预制菜快速放量及新柳伍并表所致；千味央厨、广州酒家、立高食品分别同增23.18%、23.09%、26.19%，主要系下游餐饮渠道复苏所推动。利润端看，企业产品结构改善、费用投放效率提升，叠加油脂、鱼糜、猪肉、大豆等原材料价格回落带动利润大幅改善。2023Q1安井食品利润超预期增长，系缩减促销费用、高毛利产品锁鲜装放量及通过收购上游鱼糜基地加强成本管控能力所推动。 图表1：2022年速冻食品及其他行业营收增速为2.44%图表2：2022Q4速冻食品及其他行业营收增速为18.83% 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：2023Q1速冻食品及其他行业营收增速为15.79%图表4：2022年速冻食品及其他归母净利润增速为51.33% 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：2022Q4速冻食品及其他行业归母净利润增速为 509.07% 图表6：2023Q1速冻食品及其他行业归母净利润增速为 34.00% 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、费用率逐步优化，推动盈利能力提升 原材料成本回落及产品结构优化改善行业毛利率。2022年/2022Q4/2023Q1速冻食品及其他行业毛利率为17.58%/17.38%/19.04%，同比+1.65/+3.45/-0.06pct。行业毛利率水平得到改善，主要系原料成本回落及企业持续优化产品结构所致。安井食品2022Q4及2023Q1毛利率均同增1pct，系锁鲜装放量、公司缩减促销政策及上游鱼糜成本优势凸显所致。千味央厨2022年、2022Q4及2023Q1毛利率均同增1pct，系油条及烘焙类等高毛利产品占比提升及人效优化所致。味知香2022Q4及2023Q1毛利率均同增1pct，系牛肉类原材料价格回落以及家禽类、猪肉类等高毛利产品占比提升所致。 图表7：2022年速冻食品及其他行业毛利率/净利率为 17.58%、5.79% 图表8：2022Q4速冻食品及其他行业毛利率/净利率为 17.38%/5.53% 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：2023Q1速冻食品及其他行业毛利率/净利率为19.04%/6.83% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 毛利率改善叠加费用率优化推动行业净利率提升。2022年/2022Q4/2023Q1速冻食品及其他行业销售费用率为5.91%/5.54%/6.45%，同比-0.07/-1.24/-0.93pct，管理费用率为3.57%/3.36%/3.45%，同比+0.23/-0.60/-0.10pct。行业销售费用率同比下降，主要系各企业在外部因素影响下缩减促销费用，同时加强费用精细化管理所致。