软饮料行业2022年及2023Q1总结：新品增量叠加成本改善，利润释放可期

证 券 研2023年05月11日 究 报新品增量叠加成本改善，利润释放可期 告—软饮料2022年及2023Q1总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现1M3M12M 饮料乳品(申万)4.2-4.6-15.4 沪深300-2.5-2.70.5 市场表现 (%)饮料乳品沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 行业研究 ▌软饮料：2022年盈利承压，2023Q1利润望释放 业绩端：2022年软饮料行业营收/归母净利润分别为266.73/45.88亿元，分别同比+1.3%/-11.4%。2023Q1软饮料行业总营收/归母净利润分别为82.86/17.85亿元，分别同比 +17.2%/+49.5%，主要系疫情放开后消费场景恢复，春节送礼场景回补，普遍实现旺销，其中东鹏饮料增长亮眼。费用端：2022年销售费用率/管理费用率分别为15.3%/3.5%，分别同比-0.8pct/+0.1pct，费用优化效果明显，其中香飘飘缩减传统硬广投入，品牌投放效率及生产端效率均有提升。2023Q1除承德露露销售费用率略提升外，其余软饮企业销售费用率均下降。盈利端：2022年毛利率/净利率为41%/17.2%，同比-2.2pct/-2.5pct；2023Q1分别为 43.7%/21.5%，同比+1.5pct/+4.7pct，受益于成本回落及费用控制情况较好，其中香飘飘、李子园提价策略执行与传导效果较好。现金流：2022年销售回款合计300.9亿元，同增0.6%；2023Q1合计77.9亿元，同增25.6%，回款增长明显改善。2023Q1末合同负债23.05亿元，环减39.4%，系春节期间大量确认发货所致。 ▌全年利润释放为主线，新品推广可期 香飘飘今年新品瓶装冻柠茶、瓶装牛乳茶期待放量；同时冲泡板块提价措施效果显著，成本下行趋势下利润有望进一步释放。养元饮品主力产品核桃乳开发多个系列产品以应对多元消费需求，功能性饮料表现亮眼系春节旺销所致，植物奶产品推广活动增多以实现收入高增长。李子园在甜牛奶基础上开发多款新品，核桃花生复合蛋白饮料获得较好增长，今年加速280ml系列放量；与“华与华”战略合作，品牌势能有望提高。东鹏饮料能量饮料基本盘稳固，同时大力推进东鹏大咖市场导入，推出新品如电解质饮料、油柑汁等；广东市场深入精耕，全国化加速推进，目前终端网点超300万家。佳禾食品以植脂末为基本盘并向健康化升级，咖啡业务高速增长，已形成完成供应链体系；生产企业增速亮眼，B端客户恢复良好。承德露露以杏仁露产品线为基本盘，积极推出新品如低糖杏仁露，同时储备多款新品，如有机杏仁奶、巴旦木饮品、果蔬汁气泡水等，预计有效扩大消费人群。百润股份“358”品类矩阵逐步成型，强爽系列持续放 量，同时开发烈酒增长极；加强品牌渲染，全品牌年社交声量增长显著。 ▌行业评级及投资策略 收入端，各软饮料企业一方面加大新品开发力度，寻找第二增长曲线；另一方面加码全国化布局，深耕优势市场的同时加速覆盖空白市场，叠加目前疫情影响消退，消费场景复苏，全年收入端增长可期。利润端，部分软饮企业为应对成本上涨采取提价策略，叠加成本端趋势下行，费用投放效率逐步提升，看好全年利润释放。重点推荐：香飘飘、李子园、东鹏饮料、佳禾食品，建议关注：承德露露、养元饮品、百润股份。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。 2023-05-10 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码 603711.SH 名称 香飘飘 股价 22.10 2023E 0.68 2024E 0.83 2025E 0.98 2023E 32.50 2024E 26.63 2025E 22.55 投资评级 买入 605337.SH 李子园 25.70 1.02 1.22 1.46 25.20 21.07 17.60 买入 603156.SH 养元饮品 26.58 1.53 1.92 2.35 17.37 13.84 11.31 买入 605499.SH 东鹏饮料 171.76 4.67 5.97 7.41 36.78 28.77 23.18 买入 605300.SH 佳禾食品 22.16 0.52 0.84 1.22 42.62 26.38 18.16 买入 000848.SZ 承德露露 8.92 0.70 0.82 0.94 12.74 10.88 9.49 买入 002568.SZ 百润股份 39.25 0.81 1.06 1.38 48.46 37.03 28.44 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：百润股份盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、软饮料：22年盈利承压，23Q1利润释放6 1.1、业绩概况：一季度业绩改善，利润释放6 1.2、费用端：费用趋势向下，优化效果较好7 1.3、盈利端：成本费用齐改善，一季度盈利能力提升8 1.4、现金流：一季度回款增速提升，需求有效恢复10 2、全年利润释放为主线，新品推广可期11 2.1、香飘飘：一季度开门红，即饮板块加快放量11 2.2、养元饮品：一季报超预期，2023年加快复苏12 2.3、李子园：一季度符合预期，二季度望加速13 2.4、东鹏饮料：业绩符合预期，期待更好表现14 2.5、佳禾食品：业绩超预期，改善在加速15 2.6、承德露露：业绩符合预期，二季度望加速16 2.7、百润股份：一季度开门红，期待强爽放量17 3、行业评级及投资策略18 4、风险提示18 图表目录 图表1：2022年软饮料总营收226.73亿元，同比+1.3%6 图表2：2022Q4软饮料总营收80.08亿元，同比+11.0%6 图表3：2022年软饮料归母净利45.88亿元，同比-11.4%7 图表4：2022Q4软饮料归母净利15.49亿元，同比+25.0%7 图表5：2023Q1软饮料总营收82.86亿元，同比+17.2%7 图表6：2023Q1软饮料归母净利17.85亿元，同比+49.5%7 图表7：2022年软饮料销售费用率/管理费用率分别为15.3%/3.5%8 图表8：2022Q4软饮料销售费用率/管理费用率分别为13.8%/2.8%8 图表9：2023Q1软饮料销售费用率/管理费用率分别为14.2%/2.8%8 图表10：2022年软饮料销售毛利率/销售净利率分别为41.0%/17.2%9 图表11：2022Q4软饮料销售毛利率/销售净利率分别为43.4%/19.3%9 图表12：2023Q1软饮料销售毛利率/销售净利率分别为43.7%/21.5%9 图表13：2022年软饮料销售回款300.90亿元，同比+0.6%10 图表14：2022Q4软饮料销售回款105.14亿元，同比+3.8%10 图表15：2023Q1软饮料销售回款为77.90亿元，同比+25.6%10 图表16：2022年末软饮料合同负债38.05亿元11 图表17：2023Q1末软饮料合同负债23.05亿元，环比-39.4%11 图表18：2023Q1香飘飘总营收6.79亿元，同比+37.0%12 图表19：2023Q1香飘飘归母净利0.06亿元，扭亏为盈12 图表20：2023Q1养元饮品总营收22.29亿元，同比+8.8%13 图表21：2023Q1养元饮品归母净利7.33亿元，同比+39.9%13 图表22：2023Q1李子园总营收3.45亿元，同比+1.1%14 图表23：2023Q1李子园归母净利润0.59亿元，同比+45.0%14 图表24：2023Q1东鹏饮料总营收24.91亿元，同比+24.1%15 图表25：2023Q1东鹏饮料归母净利4.97亿元，同比+44.3%15 图表26：2023Q1佳禾食品总营收6.41亿元，同比+22.8%16 图表27：2023Q1佳禾食品归母净利0.63亿元，同比+267.2%16 图表28：2023Q1承德露露总营收11.41，同比+2.1%17 图表29：2023Q1承德露露归母净利润2.39亿元，同比增长1.6%17 图表30：2023Q1百润股份总营收7.6亿元，同比+41.1%18 图表31：2023Q1百润股份归母净利1.88亿元，同比+104.7%18 图表32：重点关注公司及盈利预测18 1、软饮料：22年盈利承压，23Q1利润释放 1.1、业绩概况：一季度业绩改善，利润释放 2022年全年收入小幅增长，盈利端承压。2022年软饮料行业总营收/归母净利润分别为266.73/45.88亿元，分别同比+1.28%/-11.36%，疫情影响下消费场景受损，终端动销缓慢，收入小幅增长主要系东鹏饮料、承德露露2022年营收表现较好，分别同比 +21.88%/+6.66%。随着疫情防控精细化，22Q4营收环比改善明显，同比增长11.02%，其中百润股份、东鹏饮料营收分别同比+39.50%/+31.28%。盈利端，2022年白砂糖、PET等大宗原材料价格上涨，软饮料行业盈利承压，其中东鹏饮料、承德露露2022年归母净利分别同比+20.79%/+5.61%，体现业绩韧性。随着22Q4PET价格逐步回落，盈利能力环比改善，其中，22Q4百润股份/香飘飘/东鹏饮料/佳禾食品/承德露露归母净利润分别同比 +110.13%/+57.76%/+39.65%/+36.66%/+7.18%。 图表1：2022年软饮料总营收226.73亿元，同比+1.3%图表2：2022Q4软饮料总营收80.08亿元，同比+11.0% 300 250% 90 450% 80 400% 250 200% 70 350% 200 150% 6050 300%250% 150 100% 40 200%150% 100 50% 30 100% 20 50% 500% 0-50% 100% 0-50% 营业总收入（亿元，左轴）YoY（%，右轴）营业总收入（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究 图表3：2022年软饮料归母净利45.88亿元，同比-11.4%图表4：2022Q4软饮料归母净利15.49亿元，同比+25.0% 60400%18 350%16 50 300%14 40250%12 200%10 8 30 150% 20100%6 50%4 102 0% 0-50%0 -2 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 归母净利润（亿元，左轴）YoY（%，右轴）归母净利润（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究 2023Q1业绩明显改善，利润弹性释放。2023Q1软饮料行业总营收/归母净利润分别为 82.86/17.85亿元，分别同比+17.17%/+49.50%，主要系疫情放开后消费场景恢复，春节送礼场景回补，普遍实现旺销，其中百润股份/香飘飘/东鹏饮料/佳禾食品2023Q1营收分别同比+41.11%/+37.03%/+24.14%/+22.77%。盈利端受益于成本下行，利润弹性释放，其中，佳禾食品/百润股份2023Q1归母净利分别同比+267.18%/+104.73%，实现大幅增长，香飘飘2023Q1归母净利0.06亿元，实现扭亏为盈。 图表5：2023Q1软饮料总营收82.86亿元，同比+17.2%图表6：2023Q1软饮料归母净利17.85亿元，同比+49.5% 100 80 60 40 20 0 20 200% 150%15 100% 10 50% 0%5 -50% 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0