海外经纪商市场探析之东亚及欧洲篇：东亚一老一新接续发力，欧洲市场长期可图

行业研究|深度报告 看好（维持） 东亚一老一新接续发力，欧洲市场长期可图 ——海外经纪商市场探析之东亚及欧洲篇 证券行业 国家/地区中国 行业证券行业 报告发布日期2023年05月09日 核心观点 东亚：对于新兴势力而言，日本这一新市场可成为未来一大突破口。1）香港传统投行和银行尤其是国际投行地位稳固，摩根大通、汇丰银行等机构受投资者青睐，但 新生代互联网券商崛起并重塑着香港市场经纪业态。富途证券凭借自身优势已于2020年7月成功跻身A类券商行列，成为A类中唯一一家新兴零售线上经纪商，另外，老虎证券、微牛证券等新生代券商亦来势汹汹，将线上化交易等创新模式输入香港，重塑了市场生态，并带动了中资券商不断加码金融科技业务以及本土传统券商寻求互联网转型；2）日本市场作为东亚地区最为重要的资本市场之一，目前仍以传统券商为主导，不少投资者仍选择使用电脑或营业网点进行证券交易，且日本投资者股票投资比例较大并倾向于进行互联网交易，拥有着可供新兴势力重点开拓的蓝图，新兴力量有望改变投资者日常交易方式并影响日本经纪市场竞争格局。 欧洲：传统经纪商仍为主导，但线上经纪商在疫情等因素推动下不断发展并挑战着市场格局。1）英国经纪商市场份额仍高度集中于大型传统老牌机构，疫情期间免佣 金股票交易平台等零售投资平台需求增大，而沪伦通这一互联互通机制的推进，一定程度上为不少中资经纪商布局英国乃至欧洲打开了新天地。2）法国和德国高净值 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 人士数量均达200万，人均财富丰富，且华人数量较多，在中资经纪商开拓市场方面存在优势。经纪商市场均由传统银行主导，但随着投资者越来越年轻和活跃，并存在对低成本交易的偏好，新型经纪商存在较大市场空间；3）瑞士交易平台数量不断增加，但银行系经纪商仍地位显著，并在自身规模及信誉等基础上不断创新；而瑞士是全球人均最富有的国家，投资发展潜力巨大，且财富代际转移也可能带来了投资偏好的改变，随着散户投资者交易的活跃，新型经纪商具有更大的发展可能。 中国香港、日本及欧洲人均财富丰富，投资需求较大，中资科技经纪商可在其市场上“大展拳脚”。1）从全文可以看出，中国香港、日本及欧洲国家人均财富较丰富，高净值人士数量较多，投资需求较大，为中资科技经纪商开拓相应市场奠定了 基础。2）无论是伦交所、德国证券交易所还是瑞交所等欧洲交易所，其市场容量均显著低于港股市场，而港股市场又明显低于A股或美股市场，因此，对于欧洲国家投资者而言，除了投资于本国股票市场的需求外，其均有投资于美股以及港股的需求；对于香港投资者而言，除了对港股的投资需求，则是较强的投资于美股的需求。故中资科技经纪商在配备较为丰富且成熟的港美股产品货架的基础上进入欧洲及香港、日本市场时，将有机会在其市场上占有一席之地。3）目前，东亚部分国家及多数欧洲国家仍是传统银行占主导地位，市场集中度较高，虽然竞争激烈，但传统经纪商仍具有绝对优势。新型经纪商若想撼动其地位并影响整体格局，需不断丰富并优化自身产品和服务并降低费率，中资科技经纪商将有机会实现对这些市场格局的撼动。 投资建议与投资标的 互联互通机制助推中资海外科技经纪商开拓东亚和欧洲市场进程。对于站在历史分叉口、迫切希望开启二次创业的中资海外经纪商尤其是新兴科技经纪商来说，随着 陆股通、港股通、债券通以及沪伦通、中日ETF等我国内地证券交易所同香港证券交易所、伦敦证券交易所和日本交易所之间的互联互通机制的推进与进一步深化，内地同海外交易市场之间的桥梁更为稳固，中国香港与日本、英国乃至全欧洲均是未来中资海外经纪商能够大展身手的舞台。推荐香港唯一一家A类线上经纪商龙头 富途控股(FUTU.O，买入)以及近期成功进军香港市场的老虎证券(TIGR.O，买入)。 风险提示 海外开拓进程不及预期，海外市场竞争格局超预期恶化，海外市场监管政治风险。 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场：——海外经纪商市场探析之澳洲及东南亚篇 龙头守正+中小出奇，底部配置正当时：— —证券行业2023年年度策略 疫情加速产业轮动与券业变革，"大财管"与"大机构"将奏响时代强音：——后疫情时代的投资逻辑之证券业 2023-03-30 2022-11-16 2022-05-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.香港：证券交易市场活跃，各类经纪商竞争激烈9 1.1.香港证券交易市场：投资选择丰富，高净值人士偏好股票投资9 1.1.1.香港证券交易市场多类型、多币种交融，投资选择丰富9 1.1.2.香港高净值人士偏好股票投资，机构投资者占比大10 1.2.香港经纪商竞争格局：市场竞争激烈，互联网券商崛起12 1.2.1.汇丰银行：传统银行和银行代表，香港最佳股票经纪商15 1.2.2.富途证券：港交所A类券商中唯一互联网券商，重塑香港经纪商市场17 2.日本：投资者倾向于互联网交易方式，大型券商主导经纪市场竞争格局24 2.1.日本证券交易市场：交易品种丰富且交投活跃，投资者倾向互联网交易24 2.1.1.日本证券交易市场较为发达，交投活跃24 2.1.2.日本投资者股票投资额较多，倾向于互联网交易方式25 2.2.日本经纪商竞争格局：大型券商主导，互联网券商竞争力强劲28 2.2.1.野村证券：业务横跨多领域的日本第一大券商、最佳股票经纪商30 2.2.2.SBI（软银）证券：构建了金融生态系统的日本互联网金融服务先驱33 3.英国：证券市场多层次，多类型经纪商百花齐放37 3.1.英国证券交易市场：整体市场体量可观，零售金融财富市场规模较大37 3.1.1.证券交易市场层次丰富、历史悠久、体量可观37 3.1.2.英国高净值投资者偏好股票，零售金融财富市场规模较大38 3.2.英国经纪商市场：多类型平台百花齐放，疫情期间零售投资平台需求增大40 3.2.1.HargreavesLansdown：挺立鳌头的传统经纪商42 3.2.2.IGShareDealing：背靠IGGroup迅猛发展的新型经纪商44 4.法国：散户投资者活跃，传统银行主导经纪商市场46 4.1.法国证券交易市场：金融工具交易活跃，投资者倾向投资股票46 4.1.1.法国证券交易历史悠久且活跃46 4.1.2.法国家庭金融资产总额较高，投资者倾向于投资股票47 4.2.法国经纪商竞争格局：传统银行主导市场，新经纪商奋力追赶50 4.2.1.Boursorama：现属法国兴业银行，法国互联网股票市场先驱51 4.2.2.BourseDirect：法国在线证券交易主要参与者52 5.德国：股票投资增长，经纪商市场份额由传统银行向在线经纪商转移54 5.1.德国证券交易市场：业务宽泛且交易活跃，股票投资有所增加54 5.1.1.德国证券交易市场业务宽泛，二级市场交易活跃54 5.1.2.德国家庭金融资产丰富，股票投资有所增加55 5.2.德国经纪商格局：传统银行占据主要市场份额，但有向在线经纪商转移的趋势57 5.2.1.Comdirect：Commerzbank（德国商业银行）子公司58 5.2.2.Smartbroker：数字经纪商市场强有力竞争者60 6.瑞士：证券市场交易总额较为稳定，银行系经纪商优势明显62 6.1.瑞士证券交易市场：近期二级市场交易相对平稳，散户投资者交易逐渐活跃.62 6.1.1.瑞士证券交易所全面自动化，近期二级市场交易相对平稳62 6.1.2.瑞士家庭金融资产丰富且人均财富增长，散户投资者交易逐渐活跃63 6.2.瑞士证券市场经纪商格局：交易平台竞争加剧，银行系经纪商地位显著65 6.2.1.UBS：瑞士卓越的全能银行66 6.2.2.Swissquote：瑞士在线经纪市场领导者67 6.2.3.FlowBank：瑞士唯一一家提供瑞士股票零佣金交易的银行70 7.投资建议71 8.风险提示72 图表目录 图1：2018-2022年港交所IPO及上市公司情况9 图2：2018年1月-2023年1月恒生指数9 图3：2018-01-2023-03香港股票日均交易规模（百万美元）10 图4：2018-01-2023-01港交所股票月换手率（%）10 图5：2010-2022年香港人口数量11 图6：2016-2021年香港人口结构11 图7：2021年香港千万富翁净资产配置情况11 图8：2021年香港千万富翁投资情况11 图9：2010-2020年香港投资者结构12 图10：2010-2020年个人线上交易占比情况12 图11：2017-2021年以及2023年2月香港交易所ABC三类券商市占率情况13 图12：2014-2022年陆股通年度成交金额14 图13：2014-2022年港股通年度成交金额14 图14：2018Q1-2022Q4债券通季度成交金额15 图15：汇丰银行Trader25平台界面16 图16：汇丰银行全速易平台界面16 图17：2019Q1-2022Q3富途注册用户数18 图18：2019Q1-2022Q3富途付费客户数及增速18 图19：2019Q1-2022Q3富途日均交易DARTs19 图20：2016Q4-2020Q4富途客户资产总额19 图21：2019Q1-2022Q3富途/老虎证券付费用户转化率19 图22：富途部分交易平台界面19 图23：2019Q1-2022Q2富途/老虎证券综合经济佣金率对比20 图24：2022H1富途证券研发人员情况22 图25：2022H1老虎证券研发人员情况22 图26：2018Q4-2022Q3富途证券和老虎证券ARPU对比23 图27：2017-04-2021-07富途牛牛、老虎证券MAU对比23 图28：2019Q1-2022Q3富途证券和老虎证券CAC对比（美元）24 图29：2018-2023年3月日本上市公司数量25 图30：2018年1月-2023年3月东京日经225指数25 图31：2018-2022-03日本股票日均交易规模（百万美元）25 图32：2018-01-2023-01东交所月股票换手率（%）25 图33：2010-2021年日本人口数量26 图34：2010-2021年日本人口结构（%）26 图35：日本家庭金融资产构成（截至2022年6月）27 图36：2021财年不同类型投资者持股比例（以市值为基准）27 图37：2021/2022年日本投资者有价证券持有情况对比27 图38：2021/2022年日本投资者股票投资金额情况（日元）27 图39：2022年日本投资者投资方式选择27 图40：新冠疫情扩散后日本投资者股票投资观念变化27 图41：2021年1-12月日本各类型经纪商市占率29 图42：2021年4-9月日本主要证券公司营业收益构成29 图43：截至2021年9月末日本主要互联网券商证券账户数29 图44：日本主要互联网券商证券托管资产（兆日元）29 图45：按国内股票委托零售交易价值计互联网券商市场份额30 图46：按委托个人保证金交易价值计互联网券商市场份额30 图47：2019年3月至2023年2月野村证券在线账户数量31 图48：2022年各季度野村证券管理资产（万亿）31 图49：2021年3月-2022年3月野村证券零售部门资产管理余额（万亿日元）31 图50：2022年4月-2023年2月野村证券股票零售总额32 图51：野村证券近期IT比率32 图52：野村证券在线交易平台界面32 图53：野村股票应用程序界面32 图54：2017-2022财年SBI集团股东结构变化34 图55：2022财年SBI证券客户属性35 图56：2013-2022财年SBI证券管理资产余额35 图57：2017