农林牧渔行业2022年报及2023一季报总结：养殖报表逐季恶化，周期反转时点临近

2022年：养殖链盈利阶段性回升，种植链同比有所下降。2022年农业板块整体营收同比+12.83%，增速较2021年降低；归母净利转盈，同比+155.27%。 从2022年营收同比增速来看，养殖业（+16%）>饲料（+15%）>种植业（+14%）>农产品加工（+9%）>渔业（+4%）>动物保健（+2%）>农业综合（-4%）>林业（-9%）；从2022年归母净利同比增速来看，渔业（+756%）>饲料（+240%）>养殖业（+112%）>林业（+108%）>农业综合（-6%）>种植业（-19%）>动物保健（-25%）>农产品加工（-47%）。2022年受益猪价回暖，饲料和养殖业净利均回升明显，另外由于农产品价格上涨，农产品加工企业盈利承压。 2023Q1：受益上年低基数，养殖链盈利实现同比增长。2023Q1，农业板块整体营收同比+15.69%，环比-18.45%。具体看，生猪板块23Q1盈利同比+44%，环比-177%，其中华统股份、巨星农牧、新五丰在当前行业周期底部表现优异。尤其是华统股份，在Q1行业养殖成本大幅提升的背景下，公司的成本回落显得更具价值。肉禽板块，23Q1归母净利同比+132%，环比-48%，板块受益节后白鸡鸡苗及毛鸡价格回暖，其中益生股份23Q1营收同比+185%，环比+33%，归母净利同比+209%，环比+788%。动保板块23Q1归母净利同比+23%，环比+30%。科前生物、生物股份等头部企业营收和盈利同比增加明显，我们认为未来随猪价中期回暖，板块盈利有望向好。饲料板块23Q1营收同比+17%，归母净利同比同比+35%，海大集团/大北农/金新农2023Q1的营业收入同比分别为+17%/+20%/+2%，归母净利同比变动分别为+103%/-31%/+33%，海大集团得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，相对于行业的单位超额收益进一步拉大，在优秀管理层的带动下，熵减进化持续成长。种植板块净利同比+68%，环比+605%，我们认为种植链随大宗产品价格蓄力向下，周期驱动边际减弱，但未来转基因商业化或推动头部种企步入黄金成长期。 投资建议：生猪蓄力反转，左侧优选成长。农业重点推荐养殖、后周期、种业三大主线。1）生猪推荐：左侧更关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份、温氏股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份、仙坛股份。3）动保推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯、申联生物、生物股份、瑞普生物等。4）种植链推荐：大北农、隆平高科、登海种业；建议关注：北大荒、苏垦农发、中粮糖业、海南橡胶等。5）饲料及宠物推荐：海大集团、中宠股份、佩蒂股份等。 风险提示：不可控动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。 2022年业绩总结：养殖链短期回暖，周期蓄势反转 2022年农林牧渔板块整体收入同比+13%，归母净利同比+155% 2022年，农林牧渔板块整体营业收入同比增长12.83%，增速相较2021年有所降低；板块整体归母净利转盈，同比增加155.27%。 图1：2022年农林牧渔板块收入同比增长12.83% 图2：2022年农林牧渔板块归母净利同比增加155.27% 2022年子行业情况：生猪链业绩回暖明显，种植业受益粮价景气 为分析子行业变化趋势，我们将SW农林牧渔板块的109个上市公司分为8个子板块，分别是养殖业/动物保健/饲料/种植业/农产品加工/渔业/林业/农业综合。 表1：各子行业选取公司列表 对于农林牧渔各子板块，从2022年营收同比增速来看，养殖业（+16%）>饲料（+15%）>种植业（+14%）>农产品加工（+9%）>渔业（+4%）>动物保健（+2%）>农业综合（-4%）>林业（-9%）；从2022年归母净利同比增速来看，渔业（+756%）>饲料（+240%）>养殖业（+112%）>林业（+108%）>农业综合（-6%）>种植业（-19%）>动物保健（-25%）>农产品加工（-47%）。2022年，受益猪价回暖，饲料和养殖业净利均回升明显，另外受大宗农产品价格上涨影响，农产品加工企业承压明显。 图3：2022年农林牧渔各板块营收增速 图4：2022年农林牧渔各板块归母净利增速 具体来看： 养殖板块头部生猪企业出栏扩张明显，叠加全年猪价同比略增，盈利增长明显。 板块整体2022年收入同比+16%，归母净利同比+112%。其中，生猪弹性标的业绩表现明显优于板块整体，华统股份2022年实现生猪出栏120.5万头，营业收入达94.52亿元，同比增长13.30%，归母净利达0.88亿元，同比增长145.59%。 饲料板块业绩受益养殖后周期，饲料销售实现高增长，同时部分饲料企业如唐人神、大北农等的生猪养殖业务也同步受益猪价回暖。饲料板块整体2022年收入同比+15%，归母净利同比+240%。 动保板块2022年业绩受到2021年净利高基数影响，叠加猪价上半年整体低迷，量利同比承压明显。板块整体2022年收入同比+2%，归母净利同比-25%。 种植板块2022年收入增长但利润因制种成本上涨而承压。板块整体2022年收入同比+8%，归母净利同比+5%。其中，登海种业2022年营业收入达13.3亿元，同比+20%，归母净利达2.5亿元，同比+9%。隆平高科2022年玉米种子收入达13.2亿元，同比+30%。荃银高科2022年玉米种子收入达3.4亿元，同比+54%。 农产品加工板块整体业绩因大宗农产品涨价承压，板块整体2022年收入同比+9%，归母净利同比-47%。其中，金龙鱼2022年营业收入达2575亿元，同比+14%，归母净利达30亿元，同比-27%。 2023Q1业绩总结：养殖链承压明显，种植链延续增长 2023Q1农林牧渔板块整体营收、归母净利分别同比+16%、+71% 2023Q1，农林牧渔板块整体营业收入同比增长15.69%，环比下降18.45%，其中，养殖业/动物保健/饲料/种植/农产品加工板块分别同比+21%/+6%/+17%/+40%/+7%。农林牧渔板块整体2023Q1归母净利同比增加70.73%，环比-133.89%。其中，养殖业/动物保健/饲料/种植/农产品加工板块分别同比+52%/+23%/+35%/+68%/+36%。 图5：2023Q1农林牧渔板块营收同比+16％ 图6：2023Q1农林牧渔板块归母净利同比-71％ 图7：2023Q1农林牧渔子板块营收环比增速 图8：2023Q1农林牧渔子板块归母净利环比增速 表2：23Q1农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况 表3：23Q1农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况 生猪：华统股份、巨星农牧、新五丰等猪企综合表现优异 2023Q1生猪板块14家上市企业合计营收同比+19%，环比-28%；合计归母净利同比+44%，环比-177%。从出栏增速、头均亏损和养殖成本的综合表现对比来看，我们重点推荐生猪三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰。一方面，从出栏增速来看，华统股份、巨星农牧、新五丰的2023年及2024年的目标出栏增速领先行业，未来在猪价上升期更有望受益于量价齐升的红利。另外，从头均亏损和完全成本表现来看，2023Q1行业养殖成本普遍环比抬升，猪企经营分化进一步拉大，其中，第一梯队包括牧原股份；其次，巨星农牧、华统股份、温氏股份头均亏损在300元左右；此外，还有部分企业养殖完全成本超过20元/公斤，短期盈利承压更加明显。整体上，华统股份、巨星农牧、新五丰在当前行业周期底部综合指标优异。 尤其是华统股份，在一季行业养殖成本大幅提升的背景下，公司的成本回落显得更具价值，随后续公司业绩进一步兑现，公司估值有望迎来修复。 表4：23Q1多数猪企营收同比增长 表5：23Q1猪企净利环比下滑明显但同比有所改善 表6：上市猪企2023Q1头均亏损、销售均价、完全成本对比 周期临近反转，左侧优选成长。对于猪周期，我们认为本轮周期从2021年启动下行，目前行业磨底持续时间接近3年（2022年不属于反转，因为高猪价持续时间太短，应该判定为年内季节性反弹）；考虑到2023年一季度非瘟有抬头，扰乱了行业正常的生产迭代，母猪更新淘汰带来更多现金损耗，且从报表看，一季度行业资产负债表进一步恶化，2023Q1末各大上市猪企的资产负债率较2022年末均有明显抬升，同时2023Q1末各大上市猪企的应付账款较2022年末普遍收缩，一定程度表征上游供应商放款收紧，对养殖企业偿债能力的信心下滑；我们预计二季度行业大概率继续深度亏损，因此我们判断，现金流将持续损耗，部分资产负债率高、现金储备不够充足的企业或将面临产能出清，猪周期离反转或更进一步。 标的推荐上，我们认为左侧更关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；另外，右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等。 禽板块：白鸡板块盈利回升，有望开启独立景气 2023Q1肉禽板块8家上市企业合计营业收入同比+41%，环比-7%；合计归母净利同比+132%，环比-48%，板块整体受益节后白鸡鸡苗及毛鸡价格回暖，其中益生股份23Q1的营收同比+185%，环比+33%，归母净利同比+209%，环比+788%。黄鸡行业新冠疫情冲击消费影响而短期承压，其中湘佳股份23Q1的营收同比+16%，环比-18%，归母净利同比-342%，环比-427%。立华股份23Q1的营收同比+26%，环比-21%，归母净利同比-120%，环比-262%。 图9：23Q1肉禽企业营收同比增速情况 图10：23Q1肉禽企业归母净利润同比增速情况 白鸡养殖盈利或迎回暖，黄鸡价格再起确定性较高。白羽鸡方面，我们认为当前行业产能处于历史高位，板块估值处于底部位置，截止2023年3月19日，祖代鸡存栏（在产+后备）169万套,较上年同比减少6.78%，较上月同期环比减少0.19%，其中后备祖代鸡存栏为49万套，较上年同比减少26.27%，主要系国外禽流感爆发导致2022年国内祖代更新量同比减少23%。父母代存栏（在产+后备）3724万套，较上年同比增加9.21%，较上月同期环比减少1.56%。目前国内祖代种鸡由于海外禽流感影响，引种持续收缩，2023年商品代供给或趋紧，同时白鸡消费近年进入家庭消费，消费中枢趋势上移，有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。黄羽鸡方面，从禽业分会监测的供给端数据来看，截止2023年4月23日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）264万套，同比增加6.66%；父母代存栏（在产+后备）2264万套，同比减少1.05%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了3.70%。黄鸡近期产能回落，伴随着生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性较高。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。 动物保健：盈利受益低基数实现同比增长，中期贝塔有望向好。 2023Q1动保板块方面，SW动物保健的13家上市企业合计营业收入同比+6%，环比-23%；合计归母净利同比+23%，环比+30%。由于2022Q1猪价亏损程度较2023Q1更大，养殖现金流更为紧张，因此2023Q1各家头部动保企业的业绩同比增速均好于去年同期。分公司来看，科前生物/生物股份/中牧股份/普莱柯/回盛生物2023Q1的营业收入同比分别为+38%/+7%/-5%/+25%/+12%，归母净利同比分别为+49%/+32%/+5%/+74%/+634%。 图11：2023Q1头部动保公司营收同比下滑明显 图12：2023Q1头部动保公司归母净利同比下滑明显 看好动保景气延续，贝塔行情值得关注。短中期，受益下游养殖的较好盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。 从兽药和疫苗两个细分行业来看，我们认为兽药行业更分散，头部企业的成长性更有