工程机械2022年报、2023一季报总结：行业需求筑底，板块业绩边际好转

工程机械板块样本选择：我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。 2022年工程机械年报总结：业绩先于行业筑底，费用刚性压力较大。从统计样本表观数据来看，2022年工程机械板块实现营收3182.95亿，同比-20.42%，归母净利润174.62亿，同比-49.22%。 国内市场整体开工水平受限、房地产收缩、资金面相对紧张等压力因素，导致工程机械需求整体承压，其中整机厂承压相对明显，液压零部件环节企业凭借多元化布局降幅有限，高机、叉车由于国际化、锂电化趋势，以及外部成本压力的显著缓解，实现了业绩增长。从盈利水平来看，2022年工程机械板块毛、净利率分别为22.02%、8.80%，分别同比-1.66pct、-0.65pct。盈利能力下滑主要系成本端受大宗原材料成本影响叠加价格端受行业景气度下行影响；分季度来看，得益于结构优化和成本压力的缓解，行业内普遍存在毛利率环比向好趋势，而整机厂环节的费用刚性使得其盈利能力承压相对突出，高机、叉车单一品种凭借毛利率修复以及更显著的汇兑收益正向影响，率先实现盈利水平的修复。 2023年一季报总结：业绩增速降幅显著收窄，盈利能力环比修复趋势延续。从统计样本表观数据来看，2023年Q1，工程机械板块实现营收794.23亿元，同比-3.40%，归母净利润59.25亿元，同比-7.03%。出口进一步增长是驱动板块收入、利润降幅收窄的主要因素，内需方面除挖机仍受国标切换影响外，其他主要品种销量均率先反映了全年波动收敛、降幅收窄的趋势。因此由于业务结构差异，板块内部业绩表现出现分化，中联、柳工、恒立液压、艾迪精密单季度业绩表现回正。从盈利水平来看，2023年Q1，工程机械板块毛、净利率分别为23.36%、7.12%，分别同比+2.92、-0.64pct，环比分别+1.2、+5.7pct，毛利率表现延续环比提升趋势，考虑到2022年Q4费用计提较多的影响，2023年Q1净利率若环比2022年Q3，仍有约1.4pct提升，费用端表现相对稳定，我们判断2023年得益于结构优化和成本下行，毛利率已率先修复，控费成效的显现有望进一步打开板块盈利水平上行空间。 后市展望：行业波动收敛逐步筑底，国际化有望驱动板块业绩增速率先回正。行业层面来看：投资增长、开工向好，我们预期在出口保持一定增长，内销降幅逐步收窄情况下，2023年工程机械板块降幅有望收窄至个位数。具体来看①投资端：截至3月，基建投资完成额累计增速10.82%，房地产开发投资完成额累计增速-5.8%，基建投资保持较好水平，房地产投资下滑幅度较2022年收窄。2023年规划新增地方政府专项债限额3.8万亿，1-3月发行约1.36万亿，同比+约4%，占比约36%，前置发行工作进展顺利，且适用范围扩大到11大领域，新增了新基建、新能源项目类型。②开工端：根据“央视财经挖掘机指数”报道，一季度全国工程机械平均开工率53%，逐月向好；根据小松官网，单3月中国区挖机开工市场105小时，同比+4%，是2022年以来单月最好水平。③设备需求：通过敏感性分析，即便在双悲观预期下（出口增速20%、内销增速-20%），2023年挖机总销量约25万台，同比下滑约3%。公司层面来看：2022年工程机械板块海外收入增速超过50%，占比接近35%，2023年龙头公司国际化战略进一步深化，特别是欧美高端市场的突破彰显了日益凸显的全球竞争力，结合针对全球多层次市场的同步布局，有望进一步提升熨平单一市场宏观周期波动的能力。依靠国际化收入增长驱动，进一步释放盈利弹性，在行业下行调整阶段率先实现业绩增速回正。 投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，具备中长期配置价值。 ①核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾，建议关注【恒立液压】等； ②头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，规模化效应叠加结构优化，盈利水平有望修复；部分国企背景标的受国企改革催化，改革成效兑现有望实现估值重塑。国企改革建议关注【徐工机械】、【安徽合力】、【柳工】；同时建议关注【三一重工】、【浙江鼎力】、【中联重科】、【杭叉集团】等。 风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期； 统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 1.工程机械：出口增长韧性强，盈利水平企稳向上 我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。 1.1.成长性：国内需求逐步筑底，出口增长保持强势 2022年工程机械板块业绩承压，2023年Q1表现分化，整体呈筑底向上趋势。从统计样本表观数据来看，2022年/2023年Q1，工程机械板块分别实现营业收入3182.95、794.23亿元，同比-20.42%、-3.40%，归母净利润174.62、59.25亿元，同比-49.22%、-7.03%。2022年，整体开工水平受限、房地产收缩、资金面相对紧张等压力因素，导致工程机械需求整体承压。 2023年Q1，板块整体收入同比降幅保持较低，利润同比降幅显著收窄，系内需降幅有所收窄，出口进一步增长驱动。在2023年，房地产支持政策落实、基建投资进一步增长的背景下，资金面紧张情况有望逐步缓解，开工水平向好，内需波动有望逐步收敛，在出口增长支撑下，板块业绩有望实现筑底回升。 从细分板块表现来看：①综合整机厂业绩表现由整体承压转向明显分化。2022年工程机械行业周期下行，三大综合整机厂三一重工、中联重科、徐工机械收入增速分别为-24.4%、-38.0%、-19.7%，基本反映了行业趋势，至2023年Q1，三者收入增速分别为-11.3%、4.1%、-10.1%，其他整机厂收入增速也多有回正，一方面系产品结构差异，部分公司新兴产业的布局发展贡献增量，例如徐工高机、矿机产品，中联高机、挖机产品；另一方面，系出口的亮眼表现贡献增长动力，例如中联、柳工增速率先回正，在出口基数较小情况下理顺产品、渠道，实现了相对突出的增长表现。②液压零部件环节凭借多元化布局，表现优于整机。以恒立液压为代表，2022年/2023年Q1，营收增速-11.95%、+10.32%，归母净利润增速-13.03%、+18.56%，多元化产品布局一定程度上熨平周期波动，挖机泵阀市占率稳步提升，非挖泵阀领域拓展顺利，进入放量阶段。③高空作业平台和叉车下游应用领域广泛，业绩表现较好。一方面，高机、叉车下游需求相对多元，高机应用场景渗透率提升，而叉车锂电化渗透率提升，二者需求表现不同于工程机械行业周期波动；另一方面，高空作业平台、叉车同样受益于国际化趋势，国产产品全球竞争力增强。单一品种受外部成本因素（大宗价格、海运费）影响更大，成本压力的环节促进了利润弹性的释放。 表1：工程机械板块跟踪公司2022年业绩表现 表2：工程机械板块跟踪公司2023年一季度业绩表现 表3：单季度收入：2022年Q1-2023年Q1工程机械板块收入及增速比较（亿元） 表4：单季度利润：2022年Q1-2023年Q1工程机械板块利润及增速比较（亿元） 中国工程机械海外布局迈入收获期，出口表现亮眼。15家样本公司中公开2022年出口收入的有14家，从样本表观数据来看，2022年，工程机械板块海外销售1095.46亿元，同比+51.34%，占比达到34.84%。综合整机厂中，三一重工领导了行业国际化趋势，海外销售规模达365.71亿元，同比+47.19%，欧美发达地区贡献比重达到42%。而像浙江鼎力，出口收入占比高达62%，主打海外战略，渠道布局日益完善、产品竞争力持续提升，在国内市场筛选优质客户，更加重视价格稳定和风险控制。整体来说，在加强了针对海外本土化需求的研发生产后，头部整机制造商的海外渠道也逐步成熟，全球竞争力持续增强，零部件厂商利用产品竞争优势积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额。国际化布局有望持续增强工程机械板块企业熨平业绩周期波动的能力。 表5：三一重工2021-2022年海外销售分产品、分地区表现 表6：2022年工程机械板块海外市场销售情况 1.2.盈利性：2022年盈利能力整体承压，2023年毛利率率先修复 从统计样本表观数据来看，2022年，工程机械板块毛、净利率分别为22.02%、8.80%，分别同比-1.66pct、-0.65pct。盈利能力下滑主要系成本端受大宗商品原材料成本影响叠加价格端受行业景气度下行影响，而整机厂环节的费用刚性使得其盈利能力承压相对突出。在15家样本公司中，毛利率同比提升的有7家，其中徐工机械、浙江鼎力、杭叉集团毛利率同比提升显著，前者主要系整体上市后注入高毛利优质资产优化产品结构，后两者则得益于成本端钢材价格、海运费压力释放。2023年Q1，工程机械板块毛、净利率分别为23.36%、7.12%，分别同比+2.92、-0.64pct，整体毛利率率先回正，系各主要企业产品、市场结构同比显著优化，同时外部成本维持相对低水平，整体盈利能力的修复仍有待费用控制的效果显现。 表7：2022年工程机械板块毛利率、净利率情况 表8：2023年Q1工程机械板块毛利率、净利率情况 1.3.费用控制：费用刚性是盈利水平承压主因，2023年控费任务重要性凸显 从统计样本表观数据来看：2019-2022年：工程机械板块期间费用率分别为14.39%、12.62%、12.59%、14.91%，2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.39%、3.22%、5.53%、-0.24%，分别同比+1.23pct、+0.68pct、+0.88pct、-0.48pct，在收入规模收缩阶段，即便有汇兑收益贡献，费用刚性问题仍显相对严峻。单季度来看：2023年Q1，工程机械板块期间费用率15.37%，同比+3.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.21pct、+0.48pct、+0.40pct、+1.21pct。规模化效应暂未显现，销售、财务费用率提升较多主要系海外布局前期投入、汇兑收益影响。 表9：2022年工程机械板块期间费用表现情况 表10：2023Q1，工程机械板块期间费用表现情况 1.4.经营质量：龙头公司严控风险，基本保持稳健经营 从统计样本表观数据来看：2019-2022年，工程机械板块净现比分别为1.34、0.97、0.89、0.76，逐年降低的净现比反映了愈发严峻的回款趋势和终端市场逐步紧张的资金情况。从龙头公司经营性净现金流表现来看，三一净现比表现相对稳定，基本维持在1左右，中联、徐工、柳工同样重视经营风险控制，通过压降存货、应收账款规模，减少减值风险。 表11：2022年工程机械板块经营性净现金流情况 表12：2023Q1年工程机械板块经营性净现金流情况 2.后市展望 2.1.行业销量复盘：主力品种内销降幅收窄，出口占比提升 2023年2月节后以来，工程机械下游开工快速复苏，根据小松开工数据，2023年3月中国区挖机平均开工时长达105小时，同比+4%，为2022年以来最好单月开工水平，国内市场开工向好有望支撑终端需求向新机市场传导，短期来看，挖机内需增速收窄可能要慢于其他主力品种。根据中国工程机械工业协会数据，主要产品品种销量表现如下： ①挖机：2022年，挖机销量26.1万台，同比-23.8%；其中国内15.2万台，同比-44.6%；出口10.9万台，同比+65.1%，出口占比41.8%；2023年Q1，挖机销售5.7万台，同比-25.5%； 其中国内2.9万台，同比-44.