医药生物行业：2022年报&2023一季报上市公司业绩总结

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年06月15日 医药生物 2022年报&2023一季报上市公司业绩总结 分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001 分析师 张雪SAC执业证书编号：S1110521020004 分析师 李慧瑶SAC执业证书编号：S1110522080004 联系人 曹文清 联系人 李妞妞 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要：坚持创新药+中药两手抓，战略重视泛复苏产业链机会 板块整体收入陆续恢复，行业整体经营水平维稳 2022年医药行业整体收入呈现逐步恢复趋势，营业收入同比增长9.76%；随着疫情得到有效控制，2023Q1医药行业陆续恢复，A股医药板块整体收入同比增长1.96%，归母净利润同比降低24.32%。 行业投资策略：2023年以来，医院场景下的刚性、消费和择期需求都陆续复苏，相当部分医院就诊量和收入体量已接近或超过疫情前 水平，我们建议战略重视泛复苏产业链机会。同时存量市场风险偏好相对高位+中特估体系加持下持续看好创新药+中药板块。 1）中药：中药板块有望演绎估值扩张逻辑。1）近年来，中药板块个股普遍呈现积极变化，我们认为中药公司通过内部架构调整、营销改革、产品拓展等变化带来的边际改善有望持续兑现。2）以中国特色估值体系为切入点，其在医药行业演绎路径之一便是中医药，中药板块有望进入估值扩张阶段。 2）创新药：看好创新药板块后续增长动力，关注国际顶级会议以及技术平台兑现。在整体存量行情背景下，风险偏好处于相对高位，股价更容易受边际资金交易变化影响，我们认为整体远期趋势较好，在交易策略上或更占优。 3）医疗服务及院内用药：1）2022年11/12月全国跨省就医人数环比+3.6%/-16.7%，基数效应明显。院内就诊回升，叠加2022年基数逐季下行，我们认为复苏主线作为贯穿全年的显性总量需求有望迎来较好的兑现度和持续性。2）积极关注门诊统筹政策变化带来的中线投资机会。通过用调整个人账户的划入方式，来“置换”普通门诊统筹报销，这或将带来门诊就诊支付能力的显著提升，有利于相关药品和耗材企业的产品放量。 医药行业核心的优势是需求持续向好，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，重点关注： 中药：同仁堂、东阿阿胶、济川药业、康缘药业、九芝堂、华润三九、方盛制药、贵州百灵、健民集团、寿仙谷、广誉远、片仔癀、以岭药业、天士力、新天药业、佐力药业、桂林三金、葵花药业、羚锐制药； 创新药：百济神州、恒瑞医药、信达生物（H）、贝达药业、绿叶制药（H）、荣昌生物、和黄医药（H）、康方生物（H）、益方生物、康诺亚（H）等； 医疗服务：国际医学、华润医疗（H）、爱尔眼科、固生堂（H）、通策医疗、华厦眼科、普瑞眼科、美年健康、三星医疗、盈康生命、锦欣生殖（H）、海吉亚医疗（H）等； 院内用药及耗材：信立泰、精麻公司、海思科、京新药业、恩华药业、健友股份、南微医学、爱康医疗（H）、惠泰医疗、微电生理-U等； 风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。 2 3 目录 一、上市公司总结 二、年报和一季报公募基金持仓分析 三、重点领域分析 目录 1、 2、 3、 4、 5、 6、 7、 8、 9、 10、 11、 12、 13、 14、 15、 行业整体创新药中药 医疗服务消费医疗医疗器械CDMOCRO 传统制药科研服务疫苗 血液制品医药流通连锁药店原料药 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 医药行业整体：板块整体收入陆续恢复，Biotech企业研发持续发力 2023Q1 2022A 2022Q1 2021A 2020A 2019A 营业收入 650337 2543864 637826 2317571 2033070 1881840 营业收入增速 1.96% 9.76% 14.01% 13.99% 8.04% 13.52% 毛利率 31.97% 33.67% 36.03% 34.44% 34.74% 34.60% 销售费用率 12.87% 13.42% 12.66% 14.13% 14.75% 16.67% 管理费用率 7.85% 9.03% 7.90% 8.89% 8.74% 5.19% 研发费用率 3.27% 4.10% 3.42% 3.90% 3.62% 3.19% 归母净利润 55603 194792 73474 206424 130111 98152 归母净利润增速 -24.32% -5.64% 22.58% 58.65% 32.56% -8.71% 扣非净利润 50816 177166 71781 157505 102499 75880 扣非净利润增速 -29.21% 12.48% 35.85% 53.66% 35.08% -15.96% 应收账款 641428 585572 595315 522601 464779 437898 经营性现金流 5873 287690 23039 252087 226284 159457 经营性现金流/净利润 9.94% 138.83% 29.67% 115.66% 158.80% 30% 2022年医药行业整体收入呈现逐步恢复趋势，营业收入同比增长9.76%，相比于2021年收入增速略放缓，但随着新冠疫情得到有效控制，医药行业业绩逐步恢复，2023年第一季度营业收入较2022年同期增加约1.25亿元。2022年医药行业归母净利润增速-5.64%，呈现负增长情况，主要系由于Biotech企业 百济神州亏损扩大所致。 2023Q1医药行业持续恢复，一方面，疫情带来的影响逐渐降 低，另一方面，常规业务Q1也在持续恢复。A股医药板块整体收入同比增长1.96%，归母净利润同比降低24.32%，主要是由于君实生物等营收下降所致。 医药行业整体经营水平维稳。2022年行业毛利率为33.67%，相比于2021年小幅下降0.77pp；销售费用率2022年相比于2021年小幅下降0.71pp；管理费用率同比上升0.14pct，2022相比于2021基本持平。 研发投入持续提升，Biotech企业研发持续发力。医药行业整体研发费用率继续提升，由2021的3.90%提升至2022的4.10%。我们认为，随着制药企业以及医疗器械企业研发投入的快速增长，创新或将仍是未来竞争主战场。 表：医药行业整体主要财务指标情况（百万元） 注：基于可比性，剔除ST康美 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：管理费用率计算时包括研发费用 5 资料来源：wind，公司公告，天风证券研究所 6 药企研发投入强度高于医疗器械企业，行业龙头研发投入更大 药企研发投入高于医疗器械企业，医疗器械研发投入增速高于药企：2022年前10的药企研发投入的门槛是9亿元以上，医疗器械企业的研发投入的门槛是4亿元以上，头部企业研发投入的增长差异较大。 Biotech企业研发投入提速：制药企业研发投入方面，百济神州成为制药领域研发投入最多的A股上市公司。在A股公司中百济神州和迈瑞医疗研发投入分别为制药和器械领域的行业第一，2022年百济神州研发费用111.52亿元，同比增长17%；迈瑞医疗研发费用29.23亿元，同比增长16%。 表：2022年制药行业研发投入前10的公司（百万元）表：2022年医疗器械行业研发投入前10的公司（百万元） 序号 公司 研发费用 增速 1 百济神州 11152 17% 2 恒瑞医药 4887 -18% 3 复星医药 4302 12% 4 君实生物 2384 15% 5 科伦药业 1795 3% 6 健康元 1742 25% 7 丽珠集团 1427 25% 8 长春高新 1358 54% 9 华东医药 1016 4% 序号 公司 研发费用 增速 1 迈瑞医疗 2923 16% 2 万泰生物 1099 61% 3 乐普医疗 957 5% 4 达安基因 702 38% 5 迪安诊断 638 50% 6 安图生物 568 18% 7 楚天科技 539 16% 8 华大基因 536 10% 9 东方生物 512 19% 10 鱼跃医疗 496 17% 注：研发费用为费用化研发投入，不含资本化研发投入 7 医院诊疗加速恢复：2023年1-2月全国医保基金累计收入同比增长11%，累计支出同比增长24.9% 2023年1-2月，全国医保基金（含生育保险）累计收入5955.3亿元，同比增长11%。其中职工医保 （含生育保险）收入3642.24亿元，同比增长18.4%。居民医保收入2313.06亿元，同比增长1.1%。全国医保（含生育保险）累计支出3480.49亿元，同比增长24.9%，职工医保（含生育保险）支出2275.24亿元，同比增长25.1%。居民医保支出1205.25亿元，同比增长24.7%。 全国基本医保（含生育险）累计收入和累计支出增速（截止2023年2月） ③ ② ④ 60%① 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 当年累计收入增速当年累计支出增速 资料来源：国家医保局，天风证券研究所；注：2020年开始收入和支出增速包含生育险；①2017-2018年城镇居民和新农合医保陆续合并； ②受疫情影响，2020年2-7月全国多地实施阶段性减半征收职工医保单位缴费；③受2020年低基数影响；④部分区域受疫情影响，就诊量减少；2022年新冠疫苗相关支出显著少于2021年 目录 1、 2、 3、 4、 5、 6、 7、 8、 9、 10、 11、 12、 13、 14、 15、 行业整体创新药中药 医疗服务消费医疗医疗器械CDMOCRO 传统制药科研服务疫苗 血液制品医药流通连锁药店原料药 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 创新药：研发和销售双端高投入，行业仍处于高速发展早期阶段 2022创新药板块收入和去年相比小幅增长。创新药板块合计25家公司，我们选取23家进行分析，2022年营收同比减少8.35%，归母净利润同比增亏124.42%，扣非净利润同比增亏96.15%。创新药公司整体销售、研发投入较高，亏损持续扩大。 2023Q1板块整体收入增长，亏损持续扩大，主要 是由于销售和研发的持续高投入。2023Q1营收同比增长10.5%，归母净利润同比增亏22.22%，扣 非净利润同比增亏19.31%。板块营收增长主要是随着创新药公司上市的创新药品种增多以及销售放量，亏损扩大主要是由于销售和研发仍在加大投入。 创新药板块保持销售和研发双端高投入，行业仍处于高速发展早期阶段。2022Q1及2023Q1销售费用率分别为40.08%和45.28%，销售费用率上升 5.2pt；研发费用率分别为66.3%和71.63%，研发费用率上升5.33pt。考虑到创新药公司的品种上市时间整体较短，仍处于早期高销售投入阶段，我们认为销售费用增长符合预期。预计后续随产品销售放量进一步扩大，销售费用率和研发费用率将有明显的降幅。 表：创新药行业主要财务指标情况（百万元） 2023Q1 2022A 2022Q1 2021A 2020A 2019A 营业收入 3657 15557 3309 16974 10087 9855 营业收入增速10.50% -8.35% -7.41% 68.28% 2.36% 27.59% 毛利率 83.60% 81.67% 80.41% 83.40% 85.02% 88.06% 销售费用率45.28% 45.00% 40.08% 36.76% 50.00% 48.93% 管理费用率 92.11% 86.40% 89.12% 69.01% 101.96% 33.53% 研发费用率71.63% 67.01% 66.30% 52.36% 77.29% 55.53% 归