权益策略周报（期权）：情绪分化，等待风格再平衡

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-05-06 情绪分化，等待风格再平衡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 等待成长板块调整充分后，公募一季报中显示TMT板块股票仍有加仓空间，届时期权端建议积极布局牛市价差组合把握中期成长相关标的趋势行情。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：布局牛市价差策略把握中期反弹行情 股指方面，中外重要事件落地，市场成交额恢复，资金聚焦中特估进攻。参照大金融异动的历史规律，在上涨阶段多处于行情阶段尾部，资金补位低估值往往是题材概念熄火的标志。同时另外一些风险信号同步出现，如AH溢价升至150附近，暗示A股央企指数过度反弹，融资资金5日流入拐点出现显示风格可能转变，此时需要防范红利指数调整的潜在可能。操作层面，短期暂且观望，等待风格再平衡之后低吸成长的机会。 期权方面，市场情绪指标变化节奏上具有明显差异，50、300标的相关期权持仓量PCR周初上行幅度较强，周五持平；成长板块标的持仓量PCR周初涨幅放缓，直至周五偏弱。期权成交额整体回落，市场并未有交投情绪方面的明显提升，这表明不论是在避险还是反弹维度，资金均未做明显布局。目前中证1000成交额PCR/成交量PCR指标距离低位还有空间，我们认为指数的调整对应着进场的时机，可逢低布局1000标的的超跌反弹行情。基本面方面，美国非农数据再超预期，美元指数下行，纳指上涨；伴随着美联储加息放缓，国内出口强势，二季度经济基本面逐步修复，外资有望重新关注A股。上周权重股拉升指数，但市场整体赚钱效应不佳，此时不宜继续追涨价值；等待成长板块调整充分后，公募一季报中显示TMT板块股票仍有加仓空间，届时期权端建议积极布局牛市价差组合把握中期成长相关标的趋势行情。 上周期权隐含波动率短暂冲高后持续走弱。从加权隐含波动率维度，目前50、300标的相关期权品种隐波均已经接近历史100日隐含波动率的1%分位低水平；标的行情偏向强势，隐波自然回落。反观成长板块标的隐波，同样冲高回落后，下行走势有所企稳，等待行情修复后，做空隐含波动率策略可重新进场。目前偏度指标较为纷乱，重点关注500ETF期权偏度左偏明显，相比于1000股指期权，500标的对冲意愿更强。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现优异 我们在上周的策略报告中推荐策略进攻为主。上周权益市场整体呈现冲高后震荡回落格局；周度进攻策略表现稳定，平均收益率为12.61%；上周日度策略先进攻后防御，日度策略表现优异，平均收益率为18.70%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：布局牛市价差策略把握中期反弹行情 上周策略跟踪：适当转向进攻，博弈超跌反弹行情 我们在上周的策略报告中推荐策略进攻为主。上周权益市场整体呈现冲高后震荡回落格局；周度进攻策略表现优异，平均收益率为12.61%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略先进攻后防御，日度策略表现优异，平均收益率为18.70%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 04月26日 期权策略可适当转向进攻，博弈市场超跌后的反弹行情 04月27日 整体震荡偏强 04月28日 逢低买入，等待节后资金回流 05月04日 期权端对冲防御为主 05月05日 期权端对冲防御为主 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.41.4 1.21.2 11 0.8 4/264/274/285/45/5 0.8 4/264/274/285/45/5 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 4/264/274/285/45/5 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 4/264/274/285/45/5 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：大金融异动，危险信号同步出现 中外重要事件落地，市场成交额恢复，资金聚焦中特估进攻。参照大金融异动的历史规律，在上涨阶段多处于行情阶段尾部，资金补位低估值往往是题材概念熄火的标志。同时另外一些风险信号同步出现，如AH溢价升至150附近，暗示A股央企指数过度反弹，融资资金5日流入拐点出现显示风格可能转变，此时需要防范红利指数调整的潜在可能。操作层面，短期暂且观望，等待风格再平衡之后低吸成长的机会。 期权观点：布局牛市价差策略把握中期反弹行情 上周权益市场整体呈现冲高后震荡回落格局，节后两日当周沪指收涨0.34%。期权方面，市场情绪指标变化节奏上具有明显差异，50、300标的相关期权持仓量PCR周初上行幅度较强，周五持平；成长板块标的持仓量PCR周初涨幅放缓，直至周五偏弱。期权成交额整体回落，市场并未有交投情绪方面的明显提升，这表明不论是在避险还是反弹维度，资金均未做明显布局。目前中证1000成交额PCR/成交量PCR指标距离低位还有空间，我们认为指数的调整对应着进场的时机，可逢低布局1000标的的超跌反弹行情。基本面方面，美国非农数据再超预期，美元指数下行，纳指上涨；伴随着美联储加息放缓，国内出口强势，二季度经济基本面逐步修复，外资有望重新关注A股。上周权重股拉升指数，但市场整体赚钱效应不佳，此时不宜继续追涨价值；等待成长板块调整充分后，公募一季报中显示TMT板块股票仍有加仓空间，届时期权端建议积极布局牛市价差组合把握中期成长相关标的趋势行情。 上周期权隐含波动率短暂冲高后持续走弱。从加权隐含波动率维度，目前50、300标的相关期权品种隐波均已经接近历史100日隐含波动率的1%分位低水平；标的行情偏向强势，隐波自然回落。反观成长板块标的隐波，同样冲高回落后，下行走势有所企稳，等待行情修复后，做空隐含波动率策略可重新进场。目前偏度指标较为纷乱，重点关注500ETF期权偏度左偏明显，相比于1000股指期权，500标的对冲意愿更强。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：牛市价差组合略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场整体呈现冲高后震荡回落格局，节后两日当周沪指收涨0.34%；期权隐含波动率冲高回落。策略表现上看：牛市价差组合策略强势；做多波动率策略走势分化；保护策略在节后第一天表现较好，备兑策略跟随标的整体走强行情，表现较为稳定。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 04-2604-2704-2805-0405-0504-2604-2704-2805-0405-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 04-2604-2704-2805-0405-05 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 04-2604-2704-2805-0405-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 04-2604-2704-2805-0405-05 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 04-2604-2704-2805-0405-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0 04-2604-2704-2805-0405-05 0.7 04-2604-2704-2805-0405-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.0151.01 1.011.