权益策略周报（期权）：等待情绪释放，关注交易主线持续性

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-11-12 等待情绪释放，关注交易主线持续性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 周五权益市场高开后震荡为主，期权情绪指标分化明显。下周初期可续持牛市价差策略，关注交易主线持续性，若市场回归震荡，周中可逐步切换至备兑组合增厚收益。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：等待情绪释放，关注交易主线持续性 股指方面，本周重点关注是否有降准的可能性。逻辑上，一是MLF大量到期；二是银行资金池子变浅，三是贬值压力释放后，无需担忧降准之后的资本外流。本轮稳增长的差异在于地产周转率长期向上，且城投购置土地资源之后，销售改善至投资改善的路径不会顺畅。地基阶段炒作之后，关注是否有向先进制造转移的可能性（景气高企、符合信贷基调）。操作层面，短期谨慎看好反弹进程，重点关注主线持续性及清晰性。 期权方面，期权情绪指标分化明显：上证50持仓量PCR指标持续上涨，创业板ETF期权持仓量PCR指标则偏弱；各品种成交额PCR/成交量PCR指标前期已经确认阶段底部，但跟随本周行情再次回到中枢，表明目前点位缺乏明确支撑或阻力。基本面方面，本周比较受到市场关注的还有美国新公布的CPI数据，CPI权重占比较大的医疗、能源、住房成本等细分项的增速确实有所放缓；而CPI波动需考虑同比基数效应、以及其他服务型通胀具有韧性，因此美联储加息大概率仍会持续。但对于短期来说，隔夜美股连续两日大涨，对A股情绪势必产生正向影响，十年美债回复至4以下，基金重仓股的强势也为指数提供支撑。等待情绪充分释放后，重新关注交易主线持续性。期权策略角度，下周初期可续持牛市价差策略，若市场回归震荡，周中可逐步切换至备兑组合增厚收益。 上周期权隐含波动率走势基本持平。对此我们有几点解释：第一，除周五外，上周期权市场成交量保持平稳，北向资金维持小幅离场态势，市场整体震荡整理氛围浓厚；第二，对于日度隐波走势而言，周五标的跳空高开后，走势再度回归震荡，行情波动角度依旧平稳；第三，期权隐含波动率走势的平稳运行表明了市场预期长期磨底，反弹难以一蹴而就。伴随短期情绪阶段性释放，我们判断后续期权隐含波动率继续回落概率仍偏强。 风险因子：1）疫情反复 策略回顾：周度策略与日度策略均表现优异 上周权益市场先弱后强，周五沪指盘中曾一度收复3100点，沪指周度收涨0.54%；期权波动率基本持平。上周周度进攻策略表现优异，平均收益率为5.06%。上周日度策略前期以进攻为主，周三周四调整为备兑策略，周五再度布局牛市价差组合。日度策略同样表现优异，平均收益率为20.31%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：等待情绪释放，关注交易主线持续性 上周策略跟踪：情绪保持乐观 我们在上周的策略报告中推荐周度情绪保持乐观，配置牛市价差策略。上周权益市场先弱后强，周五沪指盘中曾一度收复3100点，沪指周度收涨0.54%；期权波动率基本持平。上周周度进攻策略表现优异，平均收益率为5.06%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略前期以进攻为主，周三周四调整为备兑策略，周五再度布局牛市价差组合。日度策略同样表现优异，平均收益率为20.31%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 11月7日 情绪保持乐观 11月8日 轮动调整，策略分化 11月9日 回归震荡思路,配置备兑组合增厚收益 11月10日 延续震荡思路 11月11日 蓄势结束后期权可试水进攻策略 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 11/711/811/911/1011/11 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 11/711/811/911/1011/11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 11/711/811/911/1011/11 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 11/711/811/911/1011/11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：稳增长预期强化，关注降准预期 伴随贬值压力缓和以及内外需承压，本周重点关注是否有降准的可能性。逻辑上，一是MLF大量到期，回笼压力之下存在降准置换的可能；二是银行资金池子变浅，近期同业存单利率上行，银行负债荒压力凸显，三是贬值压力释放后，无需担忧降准之后的资本外流。同时从历年经验来看，一旦PMI低于荣枯线或长期向下，年底往往有地基的超额收益行情，而本轮稳增长的差异在于地产周转率长期向上，且城投购置土地资源之后，销售改善至投资改善的路径不会顺畅。于是地基阶段炒作之后，关注是否有向先进制造转移的可能性（景气高企、符合信贷基调）。操作层面，短期谨慎看好反弹进程，重点关注主线持续性及清晰性。 期权观点：等待情绪释放，关注交易主线持续性 期权情绪指标分化明显：上证50持仓量PCR指标持续上涨，创业板ETF期权持仓量PCR指标则偏弱；各品种成交额PCR/成交量PCR指标前期已经确认阶段底部，但跟随本周行情再次回到中枢，表明目前点位缺乏明确支撑或阻力。基本面方面，本周比较受到市场关注的还有美国新公布的CPI数据，CPI权重占比较大的医疗、能源、住房成本等细分项的增速确实有所放缓；而CPI波动需考虑同比基数效应、以及其他服务型通胀具有韧性，因此美联储加息大概率仍会持续。但对于短期来说，隔夜美股连续两日大涨，对A股情绪势必产生正向影响，十年美债回复至4以下，基金重仓股的强势也为指数提供支撑。等待情绪充分释放后，重新关注交易主线持续性。期权策略角度，下周初期可续持牛市价差策略，若市场回归震荡，周中可逐步切换至备兑组合增厚收益。 上周期权隐含波动率走势基本持平。对此我们有几点解释：第一，除周五外，上周期权市场成交量保持平稳，北向资金维持小幅离场态势，市场整体震荡整理氛围浓厚；第二，对于日度隐波走势而言，周五标的跳空高开后，走势再度回归震荡，行情波动角度依旧平稳；第三，期权隐含波动率走势的平稳运行表明了市场预期长期磨底，反弹难以一蹴而就。伴随短期情绪阶段性释放，我们判断后续期权隐含波动率继续回落概率仍偏强。 风险因子：1）疫情反复 二、主要策略跟踪：策略周度表现分化明显 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场先弱后强，周五沪指盘中曾一度收复3100点，沪指周度收涨0.54%；期权波动率基本持平。策略表现上看：一方面，周五开盘市场跳空高开令各策略净值曲线呈现明显跳点；另一方面各个标的策略表现明显分化，这也符合近期行业板块轮动明显的市场特征。做空波动率策略整体偏强。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 11-0711-0811-0911-1011-1111-0711-0811-0911-1011-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.3 11-0711-0811-0911-1011-11 0.5 11-0711-0811-0911-1011-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.5 11-0711-0811-0911-1011-11 0.3 11-0711-0811-0911-1011-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0.4 11-0711-0811-0911-1011-11 0 11-0711-0811-0911-1011-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind