权益策略周报（期权）：短期防御，等待情绪释放后的买点

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-06-24 短期防御，等待情绪释放后的买点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 下周周初的期权策略依旧延续前期观点，买入看跌期权对冲防御为主。而等待行情企稳后，中期依旧不悲观，成长板块相关标的或再出现新的买点。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：短期防御，等待情绪释放后的买点 股指方面，我们对于股市并不悲观。其一，统计产业资本增减持规模，AI相关板块也没有出现减持潮的迹象，其二，外资负向情绪已进入极值，进一步回落空间有限，其三，建筑建材钢铁换手率也进入底部区域。尽管负向因素催化，但整体思路并未变化，当下仍是配置区域，指数仍关注科创、TMT、中证1000相关链条。 期权方面，市场关注焦点仍在于成长相关标的。（1）随着指数行情下挫，科创板ETF期权看跌期权成交量创下品种上市以来新高，但有趣的是看涨期权成交量同样不降反升。这表明部分投资者抄底意愿偏强，以及节前买跨力量推升沽购隐波同时抬升。（2）创业板ETF期权的持仓量PCR指标经历了连续9个交易日的上涨之后高位回落，目前已至历史100天内40%分位的中枢水平，虽然中期技术底部确认，但仍有调整空间。基本面方面，美联储加息再度偏鹰，美元指数大涨，人民币贬值；外盘风险偏好整体偏弱，周五港股恒生科技大幅收跌，国内AI板块同步承压概率偏高，叠加昆仑万维为代表的科技股减持，近期的AI主线似乎难以为继，从而引发市场新一轮调整和信心重塑。海外地缘局势动荡紧张，资金避险需求再起，下周周初的期权策略依旧延续前期观点，买入看跌期权对冲防御为主。而等待行情企稳后，中期依旧不悲观，成长板块相关标的或再出现新的买点。 隐含波动率方面目前特征明显，各品种隐含波动率均处于历史偏低水平，本周隐波小幅走强，盘中买方主导市场，端午节前沽购隐波双升，但整体仍位于中枢偏下位置；偏度指数偏弱，但仍在100以上位置。节后期权波动率可能由于市场情绪激荡再度冲高，但整体来说波动率交易依旧偏向谨慎。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现稳定 我们在上周的策略报告中推荐成长情绪火热，低比例对冲风格切换。上周权益市场大幅走弱；周度对冲策略表现稳定，平均收益率为0.69%；上周日度同样布局防御策略，日度策略表现稳定，平均收益率为0.69%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：短期防御，等待情绪释放后的买点 上周策略跟踪：成长情绪火热，低比例对冲风格切换 我们在上周的策略报告中推荐成长情绪火热，低比例对冲风格切换。上周权益市场大幅走弱；周度对冲策略表现稳定，平均收益率为0.69%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度同样布局防御策略，日度策略表现稳定，平均收益率为0.69%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 06月19日 对冲防御高位回落风险 06月20日 对冲防御高位回落风险 06月21日 对冲防御高位回落风险 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 6/196/206/21 1.025 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 6/196/206/21 v 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 6/196/206/21 1.025 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 6/196/206/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点： 5月以来，市场悲观情绪弥漫，但当下时点我们对于股市并不悲观。本周市场回撤原因有三，一是昆仑万维减持，二是欧美偏鹰表态以及人民币破7.2，三是地产政策不及预期的担忧。对上述三层担忧，我们认为不必过虑，其一，统计产业资本增减持规模，尽管资金近期无增持动力，但AI相关板块也没有出现减持潮的迹象，其二，人民币贬值的确会诱发外资撤离的担忧，但年内经验来看，外资10日流入规模与花旗经济意外指数趋势同步，鉴于意外指数回落至近一年 10分位数，外资负向情绪已进入极值，进一步回落空间有限，其三，我们认同地产政策空间不大的观点，但从筹码角度，建筑建材钢铁换手率也进入底部区域，红利指数抛压进入尾声。由此，尽管负向因素催化，指数节前调整，但整体思路并未变化，当下仍是配置区域，指数仍关注科创、TMT、中证1000相关链条。 期权观点： 上周权益市场大幅走弱，沪指周度下跌2.3%；仅就周三当日，科创50指数下跌3.33%。期权方面，市场关注焦点仍在于成长相关标的。（1）随着指数行情下挫，科创板ETF期权看跌期权成交量创下品种上市以来新高，但有趣的是看涨期权成交量同样不降反升。这表明部分投资者抄底意愿偏强，以及节前买跨策略推升沽购隐波同时抬升。（2）创业板ETF期权的持仓量PCR指标经历了连续9个交易日的上涨之后高位回落，目前已至历史100天内40%分位的中枢水平，虽然中期技术底部确认，但仍有调整空间。基本面方面，端午节假日期间负面消息不断，美联储加息再度偏鹰，美元指数大涨，人民币贬值；外盘风险偏好整体偏弱，周五港股恒生科技大幅收跌，国内AI板块同步承压概率偏高，叠加昆仑万维为代表的科技股减持，近期的AI主线似乎难以为继，从而引发市场新一轮调整和信心重塑。另外，海外地缘局势动荡紧张，资金避险需求再起，下周周初的期权策略依旧延续前期观点，买入看跌期权对冲防御为主。而等待行情企稳后，中期依旧不悲观，成长板块相关标的或再出现新的买点。 隐含波动率方面目前特征明显，各品种隐含波动率均处于历史偏低水平，本周隐波小幅走强，盘中买方主导市场，端午节前沽购隐波双升，但整体仍位于中枢偏下位置；偏度指数偏弱，但仍在100以上位置。节后期权波动率可能由于市场情绪激荡再度冲高，但整体来说波动率交易依旧偏向谨慎。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：看跌多头表现强势 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场大幅走弱，沪指周度下跌2.3%；仅就周三当日，科创50指数下跌3.33%；期权隐含波动率小幅走强。策略表现上看：熊市价差组合表现亮眼，牛市价差组合走弱，卖跨式策略偏强主要原因在于买看跌一端表现亮眼；上周推荐的保护看跌对冲策略有效对冲下行风险，备兑策略跟随标的走弱。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.8 1.6 1.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.8 1.6 1.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.21.2 11 0.8 0.6 0.4 06-1906-2006-21 0.8 0.6 0.4 06-1906-2006-21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.4 06-1906-2006-21 0.6 06-1906-2006-21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 06-1906-2006-21 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 06-1906-2006-21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 06-1906-2006-21 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 06-1906-2006-21 资料来源：Wind中信期