权益策略周报（期权）：成长情绪火热，低比例对冲防御风格切换

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-06-17 成长情绪火热，低比例对冲防御风格切换 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 上周权益市场大幅上涨，虽然当前成长板块情绪火爆，但有对应持仓的投资者在期权端也可低比例对冲从而防御高位回落风险。期权波动率周度偏弱。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：成长情绪火热，低比例对冲防御风格切换 股指方面，结合降息信号及国常会表态，逆周期政策启动，对于股市持积极看法。而近期市场一大担忧因素在于先正达即将上市市场担心资金抽血。但我们认为趋势影响有限，因强政策环境下，股市往往迎来增量资金，而真正的扰动在于市场风格，若资金抽血边际存在，市场有望向小市值个股集中，故短期内继续关注科创50、TMT配置，中证1000次之。 期权方面，目前市场关注焦点仍在于成长相关标（1）创业板ETF期权持仓量PCR已经连续7个交易日提升，目前指标滚动100天的分位值已经从周初的10%低分位涨至66%分位，指标中枢位置交易的安全边际有所下降（2）科创50ETF期权成交量大幅上行，创下上市后新高，尤其看涨期权端成交量提升明显，科创板ETF偏度左偏明显，表明本轮行情下投资者在AI板块追涨热情高涨。（3）中证1000股指期权的情形类似，卖认沽主导偏多方向，且成交额PCR与成交量PCR比值持续下行，表明市场买入指数意愿偏强。但另一方面，PMI数据表明内需不足，但反而给政策提供加力空间，房地产、白酒等行业价格走势出现起色；以及随着热门赛道拥挤度提升，涨幅放缓，建议下周也可适当押注政策预期与资金偏好切换。延续这一思路，虽然当前成长板块情绪火爆，但有对应持仓的投资者在期权端也可低比例对冲从而防御高位回落风险。 隐含波动率方面目前特征明显，各品种隐含波动率均处于历史偏低水平，本周隐波持续回落，但当前时间点并不推荐做空隐含波动率策略，一方面下周端午节前隐波可能调整；另一方面，极致的低波往往是变盘前奏，结合指数端需要防范的高位回落风险，期权波动率也可能由于市场情绪激荡对应冲高，整体来说波动率交易偏向谨慎。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现稳定 我们在上周的策略报告中推荐策略低吸成长，持续布局。上周权益市场大幅上涨；周度进攻策略表现稳定，平均收益率为42.72%；上周日度同样布局进攻策略，日度策略表现稳定，平均收益率为42.72%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：成长情绪火热，低比例对冲风格切换 上周策略跟踪：低吸成长，持续布局 我们在上周的策略报告中推荐策略低吸成长，持续布局。上周权益市场大幅上涨；周度进攻策略表现稳定，平均收益率为42.72%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度同样布局进攻策略，日度策略表现稳定，平均收益率为42.72%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 06月12日 积极布局成长标的 06月13日 积极布局成长标的 06月14日 积极布局成长标的 06月15日 低吸成长 06月16日 跟随情绪，保持进攻 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 6/126/136/146/156/16 2.2 1.7 1.2 0.7 6/126/136/146/156/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 6/126/136/146/156/16 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 6/126/136/146/156/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点： 结合降息信号及国常会表态，逆周期政策启动，7月政治局会议之前处于偏好修复期，对于股市持积极看法。而近期市场一大担忧因素在于先正达即将上市，其募集规模仅次于农业银行、中国石油、中国神华，市场担心资金抽血。但我们认为趋势影响有限，因强政策环境下，股市往往迎来增量资金，这可以有效抵消超大型IPO上市所带来的负面影响，而真正的扰动在于市场风格，若资金抽血边际存在，大市值A股的上行弹性有限，市场有望向小市值个股集中，故短期内继续关注科创50、TMT配置，中证1000次之。 期权观点：成长情绪火热，低比例对冲防御风格切换 上周权益市场大幅上涨，沪指周度上涨1.3%；周四周五新能源板块强势，创业板指周度上涨5.93%。目前市场关注焦点仍在于成长相关标（1）创业板ETF期权持仓量PCR已经连续7个交易日提升，目前指标滚动100天的分位值已经从周初的10%低分位涨至66%分位，指标中枢位置交易的安全边际有所下降。结合技术图线走势，标的阶段性底部确认，期权端可续持进攻策略。（2）科创50ETF期权成交量大幅上行，创下上市后新高，尤其看涨期权端成交量提升明显，科创板ETF偏度左偏明显，表明本轮行情下投资者在AI板块追涨热情高涨。（3）中证1000股指期权的情形类似，卖认沽主导偏多方向，且成交额PCR与成交量PCR比值持续下行，表明市场买入指数意愿偏强。市场整体情绪偏暖，但另一方面，PMI数据表明内需不足，但反而给政策提供加力空间，房地产、白酒等行业价格走势出现起色；以及随着热门赛道拥挤度提升，涨幅放缓，建议下周也可适当押注政策预期与资金偏好切换。延续这一思路，虽然当前成长板块情绪火爆，但有对应持仓的投资者在期权端也可低比例对冲从而防御高位回落风险。 隐含波动率方面目前特征明显，各品种隐含波动率均处于历史偏低水平，本周隐波持续回落，期权卖方压制主导市场。但当前时间点并不推荐做空隐含波动率策略，一方面下周端午节前隐波可能调整；另一方面，极致的低波往往是变盘前奏，结合指数端需要防范的高位回落风险，期权波动率也可能由于市场情绪激荡对应冲高，整体来说波动率交易偏向谨慎。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：牛市价差策略强势 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场大幅上涨，沪指周度上涨1.3%；周四周五新能源板块强势，创业板指周度上涨5.93%；期权隐含波动率小幅走弱。策略表现上看：各个品种特征较为一致，牛市价差组合表现亮眼，熊市价差组合走弱；备兑策略跟随标的整体走强行情，表现稳定。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 06-1206-1306-1406-1506-1606-1206-1306-1406-1506-16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 06-1206-1306-1406-1506-16 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 06-1206-1306-1406-1506-16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 06-1206-1306-1406-1506-16 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 06-1206-1306-1406-1506-16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 2.5 2 1.5 1 0.5 0 06-1206-1306-1406-1506-16 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 06-1206-1306-14