纸浆市场2023年5月行情展望：纸浆：估值大幅回落但反转驱动仍不强

纸浆期货月报纸浆期货月报 PulpMonthlyReport 纸浆：估值大幅回落但反转驱动仍不强 作者：生鲜软商品研究中心王骏汤冰华 执业编号：F3038544(从业)Z0015153(投资咨询) 摘要： —纸浆市场2023年5月行情展望 联系方式：010-68518793/tangbinghua@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年5月6日星期六 4月市场运行逻辑是今年一季度以来的延续，海外经济下行和供应端利空，叠加国内需求改善不大。在相对估值回到疫情以来的均值以下后，纸浆承受的宏观压力已明显减轻，目前国内经济复苏已经放缓，且外需仍面临继续下行，因此成品纸需求预计难以快速改善，而从历史看，纸浆价格重回涨势，需要其自身供应问题突出，类似2021年底，或者是成品纸大涨，纸厂利润扩张，刺激纸厂增产、 补库，即造纸产业链出现正反馈，类似2020年四季度。截至4月底，以上两点出现的迹象均不明显。 目前纸浆估值已经不高，但供需上驱动仍偏弱，同时阔叶浆价格跌破2021年最低点，针叶浆还高于同期价格，针阔叶浆价差较高，对针叶浆仍有拖累，国内新一轮政策刺激预期及海外利空影响暂时减弱对市场情绪有所提振，纸浆价格大跌过后反弹，但仍处于探底阶段，期货仍有新低可能，波动区间4800-5300元/吨。关注成品纸需求修复情况以及价格大跌后海外发货是否下降。 伴随纸浆绝对价格接近历史低位区间，造纸企业开始关注低位锁定原料成本。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 目录 一、期现市场行情回顾3 二、宏观数据及政策分析4 三、供需情况分析4 （一）针叶浆供应明显增加4 1、进口量明显增加4 2、外盘价格大幅下调内外即期价差收窄7 （二）内需低迷纸价下跌纸厂开工下降8 1、需求继续低迷成品纸进一步走弱8 2、弱出库继续限制纸厂采购意愿10 3、国内需求恢复放缓海外需求面临继续下滑10 4、交割量维持高位国内刚需仍在12 四、库存继续增加维持历史高位12 五、技术分析14 六、价差及套利策略分析14 七、供需平衡表15 八、相对估值继续回落15 九、价格展望16 进口漂针浆现货价格 元/吨 8,000 银星 银星4个月均价 元/吨 8,000 进口漂阔浆现货价格 鹦鹉 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 5,000 4,000 4,000 3,000 3,000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 一、期现市场行情回顾 ARAUCO阔叶浆(明星)报价：美元/吨 950 850 750 650 550 450 350 1,050 950 850 750 650 550 450 ARAUCO针叶浆(银星)报价：美元/吨 纸浆期货主力价格走势 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院 4月纸浆价格继续下跌，未见反弹，针叶浆期货下跌9%，05合约在交割月前进一步跌至5000元以下， 09合约升水近月，跌至5058元。现货针叶浆跌幅1000元，俄针最低报价5000元，银星最低5050元，阔 叶浆国内价格则已经跌至5000元以下，最低3750元/吨。4月继续下跌仍源自内需低迷及供应利空，同时外盘报价大幅下调也带动进口成本下降，继续施压国内市场价格，造成纸厂补库意愿较差，观望氛围较强。同时，从总量看，国内外经济进入二季度均面临不同程度压力，国内复苏力度放缓，4月PMI回到50以下，海外则延续银行业危机后经济衰退的担忧，4月欧元区制造业PMI降至45.5%，需求恢复预期不强。 二、宏观数据及政策分析 一季度GDP同比增长4.5%，好于市场预期。3月来看，“六大口径”中，只有固定资产投资增速放缓，其余五项均不同程度加速，整体来看，经济在继续复苏。后续经济仍有望继续改善，一季度新增社融同比增长达20.5%，社融存量增速亦从去年底的9.6%上行至一季度末的10.3%，从融资改善到实体好转会有一个过程；央行货币政策委员会例会再度提到“政策性开发性金融工具”，它在二季度如能落地，将会继续支撑基建投资。 4月制造业PMI为49.2，低于前值的51.9，不过目前难以基于PMI单月环比大幅回落，对经济太过悲观。政治局会议定调“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，政策方向较为明确，下一步财政端主要空间是政策性开发性金融工具的落地，货币端主要空间是存款利率调整，产业端的主要空间是房地产继续因城施策，新产业“在优势领域做大做强”相关的政策红利。 三、供需情况分析 （一）针叶浆供应明显增加 1、进口量明显增加 根据PPPC统计的数据，前两个月全球针、阔叶浆发运量同比较低，供应利空主要是阔叶浆两个大型项目正式投产，Arauco和UPM的浆厂将合计贡献超过360万的阔叶浆产能，目前UPMPasodelosToros工厂从环境部门获得了最终运营许可，4月14日正式开机启动，预计首批纸浆将于5月份发货，下半 年对全球阔叶市场的供应冲击会继续加大。尽管1月以来，海外减产、罢工的事件仍较多，但针叶浆在原料配比偏低且过去一年出现下降，还是不能抵消阔叶供应利空预期的影响，目前市场的情况是预期影响大于现实，同时一季度以来市场也在未出现类似去年一样的长期性供应停滞行为。 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 全球化学浆发运产能比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 180 160 140 120 100 2023年 全球商品浆月度发中国量：万吨 2019年2020年2021年2022年 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 中国1-3月纸浆进口量达到841万吨，为历史同期最高。3月针叶浆进口量明显增加，达到83.7 万吨，是近5年同期最高量，分国别看，针叶浆进口增加主要是加拿大和芬兰货源增加所致，芬兰3 月到货量22.1万吨，同比增加12万吨，加拿大到货量17.9万吨，同比增加4万吨，目前加拿大距离 2021年之前的月均进口量仍有一定差距，但已缩小至2万吨，过去1年对中国针叶浆进口减量影响最 大的两个国家，已明显恢复。阔叶浆3月进口量117万吨，环比下降，同比维持历年高位，巴西货源略低于去年，印尼货源明显高于去年。 北美铁路发运方面，截至4月底，纸浆、纸、木材、木片等相关产品的发运量基本回到2022年四 季度的水平，木材的运输量还是要低于2021和2022年。 从主要来源国看，多数国家的供应均已恢复至历史正常水平，加拿大相比历史均值仍有一定的差距，伴随阔叶浆新项目正式投产，5月以后关注智利和乌拉圭的阔叶浆出口量变化。 全球漂针木浆月发运量：万吨 全球漂阔浆月发运量：万吨 2019年 2020年2021年2022年 2023年 2019年 2020年2021年2022年 2023年 230 310 220 290 210 270 200 250 190 230 180 210 170 190 160 170 150 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月 11月12月 150 1月2月3月 4月5月6月7月8月9月10月 11月12月 北美铁路纸浆、纸张相关品种运输量 北美铁路木材、木片运输量 2021年2022年2023年 2021年2022年2023年 1100 1050 1000 950 900 850 800 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月3日 3月17日 4月1日 4月16日 4月30日 5月14日 5月28日 6月11日 6月25日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月1日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 12月24日 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月3日 3月17日 4月1日 4月15日 4月29日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 中国纸浆月进口量：万吨 2023年1-3月中国纸浆进口量：万吨 5年均值 201920202021 2022 2023 900 350 800700 300 600500 250 400 200 300200 150 1000 2017 20182019202020212022 2023 漂针木浆月进口量：万吨 漂阔木浆月进口量：万吨 2019年 2020年2021年2022年2023年 2019年 2020年2021年2022年2023年 90 150 80 130 70 110 60 90 50 70 40 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 针叶浆进口：加智芬俄：万吨 阔叶浆进口：巴西：万吨 70 2019 202020212022 2023 90 2020 20212022 2023 65 80 6055 70 5045 60 40 50 3530 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月 10月11月12月 40 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月9月 10月11月12月 数据来源：Bloomberg、卓创资讯、Wind、方正中期研究院 2、外盘价格大幅下调内外即期价差收窄 截至4月底，国内针叶浆现货价格跌至5000-5200元/吨，主要交割品牌中，银星报价720美元，月亮报价720美元，凯利普报价760美元，根据Fastmarkets数据，部分加拿大供应商对NBSK报价下调超100美元/吨，加拿大NBSK评估价走低100-110美元/吨至700-720美元/吨，北欧NBSK价格则下滑20-50美元 /吨至680-710美元/吨，大概折进口成本5670元，进口亏损520元/吨，相比前期明显下降，但以正常的 发运周期推算，进口亏损仍在2300元以上。 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 针叶浆现货内外价差：银星当月 2020年2021年2022年2023年 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2023年 纸浆期货与银星进口成本价差 2020年2021年2022年 1月3日 1月16日 2月1日 2月16日 3月2日 3月16日 3月30日 4月14日 4月28日 5月16日 5月30日 6月13日 6月28日 7月12日 7月26日 8月9日 8月23日 9月6日 9月21日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月3日 1月17日 2月1日 2月16日 3月2日 3月16日 3月30日 4月14日 4月