燃料油期货月报：5月高硫裂解将维持偏强震荡，但基本面驱动不强压缩上方空间

燃料油期货月报 5月高硫裂解将维持偏强震荡，但基本面驱动不强压缩上方空间 广发期货APP 微信公众号 作者：张晓珍联系人：苗扬 联系方式：020-88818025 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年4月26日 燃料油观点 品种 主要观点 策略 燃料油 临近5月，尽管俄罗斯高硫原油出口未见显著下降，且各个驱动因素的总体变化不大高硫裂解的上行趋势仍未被打破，预示着短期内高硫市场会相对强劲。中期而言，高硫裂解市场的主要上行动力可能来自俄罗斯出口减量实现、中东夏季发电需求上升以及轻重原油价差的持续低位，这些因素预计将会支撑高硫裂解价格的上行。但是，需要考虑到的是，中国炼油业利润的整体低迷和美国对委内瑞拉原油制裁恢复后的供应预期将会限制这一价格上行的空间。因此，期望高硫裂解价格在未来一个季度内能够维持在一个相对稳定且略微上行的趋势中，但上行空间可能受到限制， ， 策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长期压力位上调给到[3650,3700]，LU压力位给到[4650，4750]，建议关注突发性地缘风险事件对燃油盘面的扰动，仅供参考。 策略 4月逻辑 日期 4月各周主要观点 周度策略 预计二季度初期，高硫燃料油（HSFO）在4月仍将保持强势，主要受到俄罗斯出口减少的供应紧缩预期和夏季中东发电需求增加的双重推动。然而，中期内，中国独立炼厂的利润疲软和委内瑞拉原油可能重返中国市场的预期可能会对价格形成压力。对于低硫燃料油（LSFO），短期内基本面稳定，维持供应和需求均增的态势其中供应侧受益于科威特高出口量和国内充足供给，需求侧则因红海危机引起的船舶绕行持续支撑。近期，海外汽油裂解的强劲表现部分抵消了柴油裂解的弱势，对低硫燃料的利润有所支撑。中期看，预计随着第二季度海外汽柴油利润可能的增强和夏季科威特低硫出口量预期减少，低硫裂解的趋势将持续上行。仅供参考。 策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长期压力位给到[3550,3650]，LU压力位给到[4650，4750],观察原油端能否继续提供支撑；套利方面高低硫裂解价差分化，基本面强弱较为清晰，经过短期回调后LU05-FU05价差扩展有更多的空间，短期支撑位给到[1020,1120],仅供参考。 04.07 04.21 清明节后，虽然基本面因素支持高硫燃料油价格保持偏强态势，但由于短期内供应依然充足，且市场已经对俄罗斯燃料油供应减少的预期进行了一定程度的计价，导致高硫裂解价差近期开始回落。因此，短期内高硫裂解价差上行的空间可能较为有限。未来，只有在俄罗斯燃料油供应确实减少以及夏季中东发电需求旺盛时，高硫裂解价差的上行动能才可能增强。 高硫燃料油（HSFO）在短期内面临回落压力，主要由于市场对俄罗斯高硫供应减少的预期未实现，以及轻重原油价差的反弹。中期内，尽管存在推动价格上升的因素，如预期中的俄罗斯供应减少和中东发电需求的增加，价格的上涨空间仍可能受限于多种因素，包括中国炼油利润的低迷、俄罗斯和委内瑞拉燃料油供应的持续入市以及美国对委内瑞拉石油制裁豁免的到期。此外，HSFO市场目前处于contango结构中，以及船用燃料市场的结构性疲软，都暗示着市场供过于求的景象持续存在。综上所述，虽然中期看HSFO裂解价差存在上行趋势，但整体上升空间有限，市场波动可能会在地缘风险的影响下显现出复杂的动态，仅供参考。 策略上，高硫裂解价差 继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长期压力位给到[3550,3650]，LU压力位给到[4650，4750], HSFO市场目前处于contango结构中，以及船用燃料市场的结构性疲软， 04.14都暗示着市场供过于求的景象持续存在。综上所述，虽然中期看HSFO裂解价差存在上行趋势，但整体上升空间有限，市场波动可能会在地缘风险的影 响下显现出复杂的动态，仅供参考。 策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长期压力位上调给到[3650,3750]，LU压力位给到[4750，4850] 建议关注突发性地缘风险事件对燃油的冲击，仅供参考。 观察俄罗斯供应能否继续提供利好 策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长期压力位上调给到[3650,3750]，LU压力位给到[4750，4850] 建议关注突发性地缘风险事件对燃油的冲击，仅供参考。 3 379900.00% 369900.00% SHFE燃油-期货行情图 140 120 359900.00% 100 349900.00% 80 339900.00% 329900.00%60 319900.00%40 309900.00% 20 299900.00% 289900.00% 2023-06-01 2023-08-04 成交量(万)(右) 2023-10-13 持仓量(万)(右) SHFE燃油 2023-12-14 INE低硫燃料油(可比) 0 2024-02-23 美国原油产量（单位：千桶/天）美国汽油表观消费量（单位：千桶/天） 11500 11000 10500 10000 9500 11500 10500 9500 8500 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 7500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 美国商业库存（单位：百万桶）美国炼厂开工率（单位：%） 550000100 90 500000 80 450000 70 400000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 国内高低硫价格及价差（单位：元/吨）原油期货结算价（单位：美元/桶） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 FU.SHFLU.INE 130 120 110 100 90 80 70 60 2022-04-272022-09-272023-02-272023-07-272023-12-27 期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油 LU-SC（单位：元/吨）FU-SC（单位：元/吨） 1500 1000 500 0 -500 2021202220232024 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2021202220232024 山东地炼开工率（单位：%）中国主营炼厂开工率（单位：%） 80.0085 70.00 80 60.00 75 50.00 40.0070 30.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 国内炼厂装置检修计划 归属 炼厂名称 所在地 加工能力 检修装置 检修产能（万吨） 起始时间 结束时间 中石化 天津石化 天津 1500 2#常减压 250 2024/6月 暂定 中石化 塔河石化 新疆 500 2#常减压 350 2024/3/1 2024/3/26 1#常减压 150 2024/4/1 2024/4/30 中石化 镇海炼化 浙江 2700 1#常减压 800 2024/4/18 2024/6/18 中石化 齐鲁石化 山东 1300 4#常减压 800 2024/6/10 2024/7/20 中石化 中科炼化 广东 1000 全厂检修 1000 2024/3/20 2024/5/20 中石化 茂名石化 广东 2000 4#常减压 500 2024/5/25 2024/7/5 中石化 沧州石化 河北 350 全厂检修 350 2024/8/25 2024/10/25 中石化 胜利油田 东营 300 全厂检修 300 2024/9/1 2024/11/1 中石化 武汉石化 湖北 850 全厂检修 850 2024/10/13 2024/12/15 中石化 长岭石化 湖南 1150 常减压 800 2024/12/1 待定 中石化 福建联合 福建 1200 全厂检修 1200 2024/11/1 2024/12/20 中石化 金陵石化 江苏 1800 4#常减压 800 2024/11/15 2024/12/31 中石油 大连石化 辽宁 2050 全厂检修 2050 2024/4/1 2024/5/30 中石油 锦州石化 辽宁 650 全厂检修 650 2024/4/10 2024/5/22 中石油 宁夏石化 宁夏 500 全厂检修 500 2024/7/3 2024/8/31 中石油 独山子石化 新疆 1000 全厂检修 1000 2024/5/15 2024/7/5 中石油 大连西太 辽宁 1000 2#常减压 450 2024/5/25 2024/7/13 中石油 吉林石化 吉林 980 全厂检修 980 2024/8/24 2024/10/14 中石油 广西石化 广西 1000 全厂检修 1000 2024/10/10 2024/11/30 中海油 中海油东方 海南 200 全厂检修 200 2024/4/1 2024/5/15 中海油 中海沥青四川 四川 60 全厂检修 60 2024/3/17 2024/4/9 炼厂 所在地 检修装置 检修产能 起始时间 结束时间 潍坊 鲁清石化（新厂） 轮检 / 2024/4/13 2024/6月 正和石化 东营 全厂 500 2024年5月1日 2024年6月 东辰石化 东营 轮检 /2024年2月下旬 待定 山东海化 潍坊 全厂 240 2024年1月31日 2024年4月 海右石化 日照 全厂 3502024年1月 2024年4月1日 神驰化工 东营 全厂 260 2024年1月底 2024年4月底 岚桥石化 日照 全厂 3502023年12月 2024年4月下旬 奥星石化 东营 轮检 240 2024年5月 2024年6月 万达天弘 东营 全厂 5002024年6月 2024年8月 地方炼厂装置检修计划表 舟山低硫价格（单位：美元/吨）舟山高硫价格（单位：美元/吨） 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 900 800 700 600 500 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 舟山MGO价格（单位：美元/吨）舟山低高硫价差（单位：美元/吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 450 400 350 300 250 200 150 100 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 延迟焦化装置理论利润（单位：元/吨）180cst燃料油混兑理论利润（单位：元/吨） 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024