5月纸浆市场展望：成本强势但需求淡季，浆价或小幅调整

轻工组 商品研究|纸浆月报2024-04-30|新世纪期货研究 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 5月纸浆市场展望——— 成本强势但需求淡季，浆价或小幅调整 观点摘要： 纸浆： 供给端：4月国内个别企业检修加之进口货源到货趋于缩减，导致供给或有收窄。预计5月供应方面主要受到海外部分企业停机影响，后期进口货源到货趋于缩减，供应量或趋于收窄。 需求端：由于下游原纸利润受到压缩，加之终端放量不足，纸厂存在库存消化需求，故整体采浆积极性下滑。预计5月下游原纸企业仍将以出货为主，采浆需求或跟进有限。 成本端：外盘报价提涨，叠加汇率下跌，纸浆进口成本增加，对浆市价格有一定支撑。建议持续关注外盘报价和汇率变动情况。 宏观面：欧元区经济整体处于衰退趋势，中国经济走势平稳，政策托底经济，宏观消费整体向好。 综合来看，5月供应面存缩量预期，外盘提涨及汇率贬值预期支撑浆市底部价格。但5月处于造纸行业淡季，叠加下游原纸毛利率持续压缩及原纸行业开工率下滑预期，或拖累浆价下行。因此，虽供给存缩量预期但需求淡季的情况下，纸浆价格或有阶段性下跌可能，但在多空僵持下，价格调整幅度或有限。建议关注外盘走势及供应链运输情况。 风险点：需求超过预期；汇率波动；物流扰动；排产计划异动等。 一、行情回顾 期货端，本月纸浆期货主力合约震荡上行，收阳线，涨幅4.63%。开盘价6138元/吨，收盘价6372元/吨，最高达6482元/吨，最低至6020元/吨。现货端，国内主流市场山东银星针 叶浆均价由3月的6101.1元/吨上涨至4月的6307.6元/吨，上涨幅度3.38%，涨幅缩小1.44 个百分点；山东鹦鹉阔叶浆均价由3月的5485.7元/吨上涨至4月的5678元/吨，上涨幅度 3.51%，涨幅缩小2.97个百分点；中国主港市场ARAUCO银星针叶浆均价由3月的755.5美元/吨上涨至4月的784.2美元/吨，上涨3.8%；中国主港市场ARAUCO明星阔叶浆均价由3月的668美元/吨上涨至713.2美元/吨，上涨6.8%。5月外盘报价提涨，成本端压力提升，带动浆价上涨。 图1：纸浆期货主力合约走势 数据来源：文华财经新世纪期货 4月份，基差波动加大，由正转负又转正。本月阔叶浆价格上涨幅度大于针叶浆价格上涨幅度，针阔叶浆价差维持在合理水平范围内。05合约较09合约月差处于升水并有扩大态势。期货库存压力小幅增加，当下仓单近43万吨，高于上月40万吨水平。 图2：纸浆期货主力合约、主流市场浆价及基差图3：纸浆基差季节性走势 基差山东银星针叶浆报价期货主力合约 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月30日 -400 1000 0 2020/1/1 2021/1/12022/1/12023/1/1 2024/1/1 -200 -400 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 图4：主流市场针阔叶浆价走势及针阔叶价差走势图5：针阔叶价差季节性走势 8000 针阔叶价差-山东山东银星针叶浆报价山东鹦鹉阔叶浆报价 2500 2500 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2000 1500 1000 500 2000 1500 1000 500 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月30日 0 0 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 0 2024/1/1 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 图6：纸浆期货01合约与05合约价差季节性图7：纸浆期货05合约与09合约价差季节性 2000 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月30日 -1000 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月30日 -2000 2020年2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 图8：纸浆期货09合约与01合约价差季节性图9：进口浆外盘价走势图 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月30日 -2000 1200 1000 800 600 400 200 中国主港市场ARAUCO针叶浆(银星)日度外盘价 中国主港市场ARAUCO阔叶浆(明星)日度外盘价 0 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 纸浆主力合约成交量股市交易日手日度 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 纸浆Top20持净多单量股市交易日手日度 2023-05-06 2022-05-06 2021-05-06 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2020-05-06 图10：纸浆主力合约成交量图11：纸浆TOP20持净多单量 2021-04-27 2021-06-27 2021-08-27 2021-10-27 2021-12-27 2022-02-27 2022-04-27 2022-06-27 2022-08-27 2022-10-27 2022-12-27 2023-02-27 2023-04-27 2023-06-27 2023-08-27 2023-10-27 2023-12-27 2024-02-27 2024-04-27 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 纸浆主力合约持仓量股市交易日手日度 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 纸浆仓单量股市交易日日度 2023-08-23 2022-08-23 2020-08-232021-08-23 0 2019-08-23 100000 200000 300000 400000 500000 600000 图12：纸浆主力合约持仓量图13：纸浆仓单量 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 2021-04-27 2021-06-27 2021-08-27 2021-10-27 2021-12-27 2022-02-27 2022-04-27 2022-06-27 2022-08-27 2022-10-27 2022-12-27 2023-02-27 2023-04-27 2023-06-27 2023-08-27 2023-10-27 2023-12-27 2024-02-27 2024-04-27 二、行情分析 2.1供给 中国3月纸浆累计进口量317万吨，同比增加9.3%。其中我国3月针叶浆进口量85.38万吨，同比增加2.03%；我国3月阔叶浆累计进口量120.3万吨，同比增加2.56%。从主要生产国出口到中国的数据来看，2月主要生产国出口至中国的量环比缩减16.65%。其中，2月巴西阔叶浆往中国出口的量环比缩减25.34%。由于存在2个月左右的船期，故预计4月进口货源到货量或有收窄。 国内纸浆开工率方面，4月中国阔叶浆月度开工率78.75%，行业样本企业检修或转产，开工率环比下降11个百分点；4月中国化机浆和竹浆行业样本企业排产稳定，月度开工率分别为89%和88%。 综合来看，4月国内个别企业检修加之进口货源到货趋于缩减，导致供给或有收窄。预计 5月供应方面主要受到海外部分企业停机影响，后期进口货源到货趋于缩减，供应量或趋于收窄。 100 90 80 70 60 50 40 30 2019-05-232020-05-232021-05-232022-05-232023-05-23 中国阔叶浆周度开工负荷率中国化机浆周度开工负荷率中国竹浆周度开工负荷率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020年2021年2022年2023年2024年 图14：国内纸浆开工率（%）图15：国内纸浆进口量（万吨） 数据来源：卓创新世纪期货 数据来源：卓创新世纪期货 图16：国内针叶浆进口量（万吨）图17：国内阔叶浆进口量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 90 200 2020年2021年2022年2023年2024年 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 图18：国内本色浆进口量（万吨）图19：国内化机浆进口量（万吨） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创新世纪期货数据来源：卓创新世纪期货 2.2库存 中国纸浆港口库存3月为178.9万吨，较上月增加29.3万吨，同比增加0.08%，环比增加19.6%。4月下旬，国内青岛港、常熟