大宗商品策略周报：化工空头止盈，继续关注建材，贵金属等待

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 化工空头止盈，继续关注建材，贵金属等待 ——大宗商品策略周报20230507 大宗商品策略研究团队 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 大宗商品逻辑及投资机会：化工空头止盈，继续关注建材 近期海外和国内节奏：在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计未来将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于建材的支撑，黑色考虑后续减产需要和基建地产需求支撑，建议做多钢厂利润（多成材，空原料）。 黑色方面，关注建材（玻璃、PVC）买入机会，黑色系观望or未来做多钢厂利润。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售持续改善，但二手房改善更加明显，短期玻璃、PVC等地产后周期商品需求预期走强，其中PVC需等待库存回落。而黑色系由于焦煤和铁矿供应增加，虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，导致成本中枢下移，建议观望。此外，在减产预期和未来需求韧性的判断下，未来或可考虑做多钢厂利润（多成材，空原料）。 有色方面，考虑宏观利空因素，整体维持空头状态。锌方面，3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。因此建议锌空头思路。 原油方面，反弹沽空机会得到验证承压，目前WTI价格超过80美元/桶，回落得到验证。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库 显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落。基本面方面，近期美国向欧佩克施压，原油价格再次承压，前期观点验证。 化工方面，近期聚酯走势基本符合预期，原料端走弱带来PTA价格快速下行，加工费改善PTA开工回升，需求端聚酯开工回落， PTA库存累积。虽然整体基本面仍然偏弱，但短期价格快速下行对利空反映相对充分，建议PTA空单止盈离场观望。 贵金属方面，未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力，近期信息验证观点。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注美国非农就业数据和通胀数据时间节点，金价支撑价位上移至1950-2000美元/盎司，银价23-24美元/盎司，预计白银弹性强于黄金。 板块投资机会：化工空头止盈，继续关注建材多头 板块 逻辑 重点关注 油气 宏观方面，金融风险使美国经济加速回落，同时联储政策和通胀调控需要使得原油价格很难维持高位。基本面方面，原油近期出现去库，价格出现支撑，但宏观自上而下思路下，维持逢高沽空思路，目前看得到验证，原油价格区间为70-80美元/盎司，逢高沽空思路。 WTI原油逢高沽空思路，80美元以上等待时机 煤炭 煤炭淡季需求较弱，煤价缺乏大幅上涨动能，在迎峰度夏之前将弱势运行。近期重点观察港口库存运行情况，若保持高位将对煤价带来压力。 近期承压 化工 近期聚酯走势基本符合预期，原料端走弱带来PTA价格快速下行，加工费改善PTA开工回升，需求端聚酯开工回落，PTA库存累积。虽然整体基本面仍然偏弱，但短期价格快速下行对利空反映相对充分，建议PTA空单止盈离场观望。 止盈观望 贵金属 我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度。 持有观望 有色 银行危机所带来的避险情绪明显缓和，且美联储加息趋于尾声，美元指数走弱，叠加国内铜、铝等均进入去库阶段，板块利多因素为主。由于下游需求进一步回暖及先前跌价导致下游大量补库，铝锭去库带来较强支撑，关注逢低买入机会。3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。因此，展望后续，随着锌锭供给增加，锌供需走向宽松，锌价上行动力有限。 铝低买，锌高卖 板块投资机会：化工空头止盈，继续关注建材多头 黑色 近期市场交易的核心在于钢厂减产的速度与幅度，以及海内外宏观政策的变化；铁水开启下行周期，叠加钢厂维持低库存策略，炉料采购需求偏弱；钢材需求将逐步进入淡季，但铁水产量依然偏高，中期价格存一定压力；国内宽松政策落地，但进一步放松空间有限。海外风险短期或将加剧。虽然盘面估值偏低，但驱动尚未转向，故预计短期价格仍然维持弱势。本周关注国内的信贷数据以及美国通胀数据。后期重点关注铁水减产速度，海外风险事件发展。 观望为宜，或等待做多钢厂利润 建材 玻璃持续关注现货产销，纯碱基本面驱动暂缓，更多受预期影响。当前首要是关注终端需求能否承受库存的流动，深加工订单逐渐转好，产销决定价格走势，关注每周更新的表需。今年地产政策预期积极，且供应端仍有收缩空间，地产资金若能走强则对玻璃价格进行支撑。纯碱需求端玻璃总日熔预期向上，重碱需求上行。供应端产量短期难有增量，现实驱动暂缓，盘面更多受宏观以及消息面影响。 继续看多竣工周期，玻璃多头 类别 商品主力合约 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 贵金属 黄金 2.8 2.3 22.9 白银 4.1 4.6 23.1 有色金属 铜 -0.9 -3.1 -4.3 铝 -0.8 -2.0 -9.6 锌 0.1 -3.9 -11.9 镍 0.4 2.5 19.0 不锈钢 0.8 4.5 -10.2 黑色 螺纹钢 -1.0 -9.6 -17.1 热轧卷板 -1.3 -10.3 -18.0 铁矿石 -2.7 -15.3 2.4 焦炭 -0.4 -14.6 -29.6 焦煤 -2.4 -21.1 -41.6 动力煤 0.0 0.0 43.6 玻璃 -0.8 -4.8 -10.9 纯碱 -2.9 5.8 2.7 能源化工 NYMEX天然气 -6.9 -11.4 -6.1 布伦特原油 -6.1 -11.3 -4.5 沥青 -4.4 -7.1 6.5 甲醇 -2.4 -5.3 -11.7 PTA -4.2 -9.6 8.7 PVC -1.7 -5.2 -31.1 资料来源：Wind中信期货研究所5 本次议息会议美联储如期加息25bp，并暗示加息收尾。声明显示，就业增长韧性，通胀仍然高企，家庭和企业信贷环境收紧或将施压雇佣、通胀与实体经济，影响程度未知。声明删除“预计”还需要采取额外收紧以达到足够限制的姿态。另外，鲍威尔还表示：金融稳定：美国银行业稳固而具有韧性，银行业情况总体改善，大银行存款流失已稳定。债务上限：债务上限对于本次议息会议决定并不重要，不要假设美联储将在债务违约时保护经济。劳动力市场与薪资：尽管职位空缺下降，劳动力市场仍然紧俏。非住房服务通胀没有显著变化，工资与物价走势趋于一致，但工资并不是通胀的主要驱动因素。利率展望：通胀或需要一段时间才能消退，我们认为降息是不适宜的。如果（情况）支持，我们已做好收紧更多的准备。综合来看，前期美联储“中央”与“地方”在通胀韧性与信贷紧缩上出现分歧，叠加流动性风险，鲍威尔愈加需要兼顾稳定物价与流动性风险。本次鲍威尔发言对未来不做出任何承诺，以偏向收紧的姿态收尾，根据NickTimiraos，美联储表态与2006年加息尾声一致。 美国经济处于下行周期中，美国一季度GDP环比1.1%，低于前值2.6%及市场预期1.9%。细分项看，一季度实际GDP增长的动力主要来自于消费者支出、出口、联邦政府、州和地方政府支出以及非住宅固定投资；拖累项目主要来自于进口、私人库存投资和住宅固定投资。其中，消费者支出为主要拉动项，一季度个人消费支出环比增速为3.7%，高于前值1%，对GDP拉动约2.48个百分点。同时，剔除了政府消费支出的国内私人实际最终销售额季环比增加2.9%，高于前值0%，表现出一季度美国个人消费仍具有韧性。但个人消费增长多由紧俏的就业市场支撑，预计后续随着联储货币政策作用于美国经济的影响进一步体现，美国就业市场也将继续降温，消费对GDP的支撑或也将逐步走弱。私人库存为主要的拖累项，一季度私人库存拖累GDP约2.26个百分点，这主要是由于当前处于美国主动去库阶段，预计去库仍将继续。一季度美国通胀仍显韧性。美国PCE物价指数一季度环比+3.7%（预期4.3%，前值1%），核心PCE物价指数环比+4.9%（预期4.7%，前值4.4%）。 职缺趋降，4月就业边际走强或仅支撑联储维持利率：美国4月非农新增就业25.3万人，高于预期18.5万人，3月数据向下修正为16.5万；主要新增就业贡献集中金融、专商、教保与休闲酒店业。4月失业率3.4%（前值3.5%）劳动力参与率62.6%（前值62.6%）薪资方面，4月生产非管理人员综合薪资环比上升0.39%，商品生产人员0.41%，服务生产0.35%。工时方面，商品生产非管理人员每周工时持平40.5小时，服务人员工时下降0.1小时至32.7小时。3月职缺再度下行，裁员环比上升：美国3月JOLTS职位空缺数再度环比下降，录得959万人，不及预约977万人，2月前值从993.1万人上修至997.4万人；从Indeed网站日度职位公布趋势来看，职缺整体向下。空缺职位与失业人数之比由1.7降至1.64。综合来看，职缺下降，职缺单位劳工下降均显示劳动力需求走缓，薪资或将开始降温，对通胀支撑趋弱，美联储“增量”鹰派支撑趋弱。 美国4月ISM制造业PMI环比上升，但已是连续第六个月处于收缩区间。4月ISM制造业PMI录得47.1（预期46.8，前值46.3）。其中，新订单指数初值45.7（前值44.3）。另外，美国4月Markit制造业PMI终值50.2（初值50.4），重返扩张区间，美国4月ISM非制造业指数51.9，略超预期的51.8，3月前值为51.2。细分显示，需求仍然疲软，新订单与新出口订单继续收缩，但速度放缓；客户库存积压，对未来制造业生产不利；积压订单继续减少。以生产和就业指数衡量的输出方面提升了4月制造业PM约4.4个百分点，就业指数在连续收缩2个月后重回50.2，生产指数连续5个月处于收缩区间，但收缩速度有所放缓。另外，由于钢铁、铜、塑料和柴油等原料价格的上涨，价格指数升至53.2。 3月制造业新订单环比小幅上升，主要由于运输类订单的波动，民用飞机订单飙升78.3%：美国3月耐用品订单环比终值3.2%，持平初值；但扣除运输类的耐用品订单环比终值0.2%，低于初值，扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比终值-0.6%，弱于预期的-0.4%。美国3月工厂订单也主要受到运输类订单的提振，整体订单环比增0.9%，超过预期的0.8%和前值的-0.7%，但扣除运输的工厂订单环比跌0.7%，弱于前值的-0.3%。美国核心工厂订单自2020年12月以来首次出现年度萎缩。 欧央行如期加息25bp，边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至4.00%、3.75%和3.25%。欧元区经济韧性，通胀仍存上行风险。受益于能源价格回落，供应链瓶颈缓解，对于企业与家庭的财政支持，欧元区一季度经济环比增长0.1%，但经济内生需求前景仍较悲观，且制造业与服务业分化。尽管强劲劳动力市场提振居民收入，但平均工时仍低于疫情前水平，对劳工溢价能力抬升支撑通胀。拉加德表示欧央行“尚未停止加息”。当前利率决议依据3月调降GDP与HICP的经济预测，欧央行