大宗商品策略周报：宏观预期再起，关注建材多头，有色空头，贵金属等待

宏观预期再起，关注建材多头，有色空头，贵金属等待 ——大宗商品策略周报20230716 宏观与商品策略研究团队 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 近期海外和国内节奏：当前国内经济核心问题在于内需，政府刺激政策或以提升居民收入、降低企业税费、以及新基建的方式概率较大，传统基建和地产时间窗口剩余不多，因此认为黑色整体多头力量不可长期持续，唯有建材端位于地产周期和保交楼交付的最前端可以期待。而国外方面，杀需求控通胀仍是主节奏，非农数据和通胀韧性更多来自于服务业韧性，此时海外定价商品端（原油、天然气、铜）长线仍以承压思路为主，但短期会有波动。 原油我们预计仍以区间震荡为主，但短期或偏强。原油方面，我们维持WTI油价区间70-80美元/桶判断。化工品方面，近期中游聚酯产销改善势头放缓，在下游织造订单持续走弱情况下，聚酯高开工难以延续。目前来看，聚酯上游成本端抬升支撑价格，但上行空间或受制于下游偏弱的纺服产业链，建议谨慎乐观。策略方面建议关注基差反套、多TA空EG。 有色方面，考虑宏观因素，长期仍偏空，短期震荡，锌的空头可以离场，铝价预期未来仍承压。对于铜，在海外加息接近尾声+美元走弱+经济未有明显危机的情况下，铜可能继续向上，但反弹空间有限。对于铝，在三季度消费淡季+云南供给放量的情况下，库存转入累库周期，铝价仍以偏空为主。对于锌，近期因美国通胀超预期降温，美元指数走弱，锌价得到支撑，但目前实际锌基本面仍然不强。短期受宏观因素影响较大，以逢高空思路为主。 煤炭方面，价格同样有反弹空间。随着气温的逐步升高，消费旺季到来，电厂日耗回升导致库存天数有所回落。当前港口和 电厂库存虽高，但可用天数偏低或引发电厂持续补库，短期供需宽松向逐步偏紧发展。 建筑金属方面，关注竣工周期品种。近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，粗钢平控政策何时落地，煤炭供应压力。其中刺激政策已经初见端倪，低估值配合情绪转暖，对价格形成提振，但由于前期居民风险偏好损耗严重，使得对于未来地产端对黑色支撑仍需观望，但建材玻璃等作为领先的竣工周期却为必选项，同时保交楼交付也有修复信心的作用，上周表观需求转暖，下游订单上升，因此可以关注。 贵金属方面，本周贵金属因美国6月CPI超预期回落反弹，不过我们并不认为后续贵金属主升浪迅速提前，主要原因仍来自服务业通胀的韧性：近期Zillow房屋价值指数反弹，以及昨日公布美国褐皮书中，对于医疗、酒店、教育招工的困难，非农数据时薪仍在上涨的状态，都使得贵金属的节奏仍有反复，近期原油价格出现反弹，通胀预期至2.26附近，我们建议建议7月议息会议后再合适节奏入场，甚至是在三季度末。 板块投资机会：关注建材多头，铝空头 板块 逻辑 重点关注 油气 近期供给端受沙特等国延长减产等影响边际收缩，需求端出行旺季与美国地产反弹托底，油价表现强势，当前WTI价格在71美元/桶附近，有反弹空间。 短期或偏强 煤炭 随着气温的逐步升高，消费旺季到来，电厂日耗回升导致库存天数有所回落。当前港口和电厂库存虽高，但可用天数偏低或引发电厂持续补库，短期供需宽松向逐步偏紧发展。 逢低买入 化工 近期中游聚酯产销改善势头放缓，在下游织造订单持续走弱情况下，聚酯高开工难以延续。目前来看，聚酯上游成本端抬升支撑价格，但上行空间或受制于下游偏弱的纺服产业链，建议谨慎乐观。策略方面建议关注基差反套、多TA空EG。 震荡 贵金属 本周贵金属因美国6月CPI超预期回落反弹，不过我们并不认为后续贵金属主升浪迅速提前，主要原因仍来自服务业通胀的韧性：近期Zillow房屋价值指数反弹，以及昨日公布美国褐皮书中，对于医疗、酒店、教育招工的困难，非农数据时薪仍在上涨的状态，都使得贵金属的节奏仍有反复，近期原油价格出现反弹，通胀预期至2.26附近，我们建议建议7月议息会议后再合适节奏入场，甚至是在三季度末。 等待长线入场机会 有色 对于铜，在海外加息接近尾声+美元走弱+经济未有明显危机的情况下，铜可能继续向上，但反弹空间有限。对于铝，在三季度消费淡季+云南供给放量的情况下，库存转入累库周期，铝价仍以偏空为主。对于锌，近期因美国通胀超预期降温，美元指数走弱，锌价得到支撑，但目前实际锌基本面仍然不强。短期受宏观因素影响较大，以逢高空思路为主。 铝、锌偏空为主 黑色 近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，铁水高产量能否持续，煤炭旺季需求能否提振煤价，以及美国加息政策变化；其中短期政策未出，但政策预期依然存在。铁水产量受利润影响维持高位，负反馈后移，等待粗钢产量调节政策结果。煤炭价格在需求旺季小幅探涨，但供应压力仍存。海外方面，美国经济韧性较强，ADP就业人数超预期，CPI超预期下降，市场情绪好转。预计短期黑色板块价格仍将偏震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。 震荡 建材 玻璃端，当前供增需减的情况下，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力。今年地产政策预期积极，保竣工持续进行，若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复。纯碱端，短期来看，投产检修量存在一定博弈，但现货价格难以上涨。长期来看，供应端年中预期大幅增长，需求尽管仍有韧性，但远期供需走松，长期利空因素仍存。 宏观趋势下关 注多头机会 资料来源：Wind中信期货研究所5 美联储的褐皮书表明5月下旬以来，整体经济活动略有增长，预计未来几个月经济将继续保持缓慢增长。其中，消费者支出喜忧参半，服务业普遍增长，但零售商反应可自由支配支出有所减少。劳动力市场方面，大多数地区就业人数有所增长，且招聘正变得个更有针对性，医疗保健、交通和酒店等行业的雇主反映仍然难以找到合适员工。另外，薪资上涨速度较为缓和，且正在恢复至大流行前的水平。物价方面，价格仍在温和上涨，其中，服务业企业的成本压力仍然较大，但制造业的成本压力明显缓解。12家地区联储预计未来几个月的物价降位于稳定或较低区间。美联储官员发言仍然偏鹰。戴利发言表示，美联储今年或继续加息，但放缓加息节奏是适宜的。梅斯特表示，利率继续抬升或有利于经济，“我会在6月份提高利率，但我理解美联储为什么没有采取行动”。美联储理事沃勒倾向于今年再加息两次以控制通胀，他表示，若通胀没有继续有所进展，并且没有迹象表明经济活动显著放缓，那么第二次加息25bp宜早不宜迟。 美国6月通胀超预期降温。美国6月CPI同比上升3%（预期3.1%，前值4%），连续第12个月下降，CPI环比上升0.2%（预期0.3%，前值0.1%）。核心CPI同比4.8%（预期5%，前值5.3%），为2021年10月以来新低，但仍高于美联储目标，核心CPI环比0.2%，（预期0.3%，前值0.4%）。细分项中，住房、能源、汽车保险是主要的驱动因素，其中，无论在整体还是核心CPI中，住房成本都是目前主要的通胀贡献因素，贡献了超70%的通胀上涨。机票、二手车及卡车为主要的通胀降温因素。另外，三大通胀细分项的同比与环比均再度下降，核心商品通胀环比转负达到-0.05%，业主等价租金环比降至0.45%（前值0.52%），除房租外的核心服务通胀环比降至0.09% （前值0.16%）。综合来看，6月整体通胀延续降温趋势，核心服务通胀也继续松动，且降温幅度超预期，但是，6月整体通胀的超预期降温更多在于去年同期高基数的影响，而这种基数效应将随着时间走弱。因此，从市场反应来看，在6月美联储暂停加息的背景下，通胀降温并未改变联储7月加息的预期，但核心通胀的超预期降温使得后续加息概率下降。 7月美国消费者信心继续反弹，通胀预期小幅上升。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值72.6（预期65.5，前值64.4），分项指数均较6月继续回升，其中，现况指数初值77.5（预期70.5，前值69）；预期指数初值69.4（预期62，前值61.5），创近两年新高。通胀预期方面，1年通胀预期初值3.4%，前值3.3%，高于预期3.1%，但与去年4月的峰值5.4%相比明显回落。5年通胀预期初值3.1%，前值3%，预期3%，仍然保持在2.9-3.1%的窄幅区间内。另外，消费者对家庭耐用品购买条件的改善较为明显，对房屋购买条件也在小幅改善。综合来看，美国7月消费者信心创近两年以来新高，但仍然明显低于疫情前的水平，且消费者长短期通胀预期均有所抬升。据密歇根大学，7月消费者信心的超预期改善主要是由于就业市场的稳定及现实通胀的持续放缓。 欧洲央行公布6月货币政策会议纪要，欧洲央行所传达的信息偏鹰：通胀方面，除能源外，其余通胀组成部分仍然强劲，核心通胀仍较为顽固，并且继续高于预期，这表明，核心通胀具有更强的持久性。另外，ECB认为通胀的主要驱动来自国内，尤其是利润以及薪资所提供的动力。经济方面，委员会一致认为欧元区经济前景仍然有较高的不确定性，最新的GDP数据及模型预计的结果已暗示，经济增长存在下行风险。但是，若就业市场足够强劲，且不确定性的消退增加消费者及企业信心，那么经济增长仍然可能会高于预期。货币政策方面，1）6月加息25bp得到了委员会广泛的支持，但实际上，起初考虑到高通胀正变得更加持久的风险，委员会倾向于加息50bp。2）委员会同意遵循“数据依赖型“以及“逐次会议的选择性”来决定7月以后的利率，尤其是在当前利率愈发接近峰值水平的情况下。综合来看，欧洲央行所传达的信息偏鹰。委员会认为，欧洲央行必须向外界传达“货币政策还有更多工作要做，以便及时将通胀拉回到目标水平”的信息。 欧元区5月工业产出低于预期，制造业继续拖累经济增长。欧元区5月工业产出同比-2.2%（预期-1.2%，前值0.2%），环比0.2%（预期0.3%，前值1%），整体均不及预期。同时，本周公布的ZEW经济景气指数显示，欧洲经济面临衰退风险。欧元区7月ZEW经济景气指数-12.2，前值-10；德国7月ZEW经济景气指数-14.7，预期-10.5，前值-8.5。ZEW报告显示，经济信心指数进一步明显转入负面区间，预计经济下行将主要冲击工业部门，这些出口导向型产业的利润预期将再次大幅下降。ZEW预计到今年年底经济状况将进一步恶化。 社融：新增社融超预期，信贷结构出现修复迹象。6月新增社融4.22万亿元，高出市场预期，但同比仍少增9859亿；新增人民币贷款3.05万亿元，同比增加2400亿元，达到历史同期最高水平。6月社融和信贷数据超预期：（1）信贷数据超预期并不能完全说明信贷需求明显好转，银行信贷数据受季末冲量影响较大；（2）社融同比少增主要是由于去年同期政府债券的高基数影响。 财政：收入有所下滑，支出增速回升。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累。财政支出端的上升，但结构来看主要是卫生健康、社保就业等硬支出，而我们更为关注的基建段表现较为一般，对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具。 地产：投资边际转弱，地产信心不足。全国房地产开发投资-12