大宗商品策略周报：煤炭多头、贵金属短线头寸止盈观望

煤炭多头、贵金属短线头寸止盈观望 ——大宗商品策略周报20230910 宏观与商品策略研究团队 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 商品逻辑及投资机会：关注多TA空EG套利 近期海外和国内节奏：当前国内经济核心问题在于内需，政府刺激政策或以提升居民收入、降低企业税费、以及新基建的方式概率较大，传统基建和地产时间窗口剩余不多，因此认为黑色整体多头力量不可长期持续，唯有建材端位于地产周期和保交楼交付的最前端可以期待。而国外方面，杀需求控通胀仍是主节奏，非农数据和通胀韧性更多来自于服务业韧性，此时海外定价商品端（原油、天然气、铜）长线仍以承压思路为主，但短期会有波动。 原油我们预计仍以区间震荡为主。原油方面，我们维持WTI油价区间70-80美元/桶判断，油价超过80我们认为后续宏观或带来价格压力。近期油价反弹主要源自沙特、俄罗斯持续减产，原油整体供应偏紧，美国政府与欧佩克博弈使得近期油价震荡，建议等待结果而非介入。化工品方面，PTA加工费、开工小幅下行，但产量维持高位。基本面宽松以及需求兑现不确定性形成上行制约，单边谨慎对待。套利方面，关注逢低多TA空EG套利。短期内煤价向上波动与库存累积终止，乙二醇价格冲高回落。港口高库存与产量高位或仍制约乙二醇上行空间，乙二醇承压思路对待。 有色方面，考虑宏观因素，长期仍偏空，在油价上行过程中，滞胀逻辑发酵，直到油价回落。人民币汇率贬值，压制有色。对于铜，国内政策端的支持较为确定，而海外这边只要不发生过大的变动，再叠加国内旺季的预期，预计铜价仍然偏高位震荡，但由于9月迎来“金九银十”，需关注消费是否兑现。对于铝，铝供给端逐渐进入平台期，库存在入库量增加的情况下出现小幅累积，但由于绝对库存仍然偏低，且金九银十的旺季预期仍在，因此下方有支撑。后续价格上涨仍需关注需求能否持续兑现，并反映在库存上，因此短期铝价偏窄幅震荡。对于锌，虽然8月精炼锌产量受部分炼厂检修时间过长而不及预期，但9-10月锌供给端仍有上升预期，因此，在需求端并未呈现强复苏的情况下，锌价难有较强的向上 驱动。2 商品逻辑及投资机会：关注多金银比机会 煤炭方面，下行拐点或已出现。旺季逐步过去，宽松背景并未因安监加强发生实质变化，虽然煤价短期有所上行，但需求走 弱对价格的影响将逐步体现，预计下周煤价短期向下拐点或再次出现。，关注煤作为原料的品种成本走弱。 建筑金属方面，黑色板块短期偏震荡。近期国内黑色和建材超预期上涨主要源自：（1）低库存下补库和资金炒作（2）汇率风险对冲（3）政策预期支撑，纯碱则主要来自前期远兴投产预期过满带来的预期强劲扭转。但在近期市场情绪释放后，后续仍需关注金九银十现实端对需求的拉动作用。在原料端大幅上涨后，利润持续压缩下铁水产量何时回落？此时原料价格预计或有变化。因此，我们密切关注需求和库存指标等待新机会。 贵金属方面，经济、通胀和就业数据显示美国经济相比前期预期偏弱，同时通胀回落可期，因此贵金属企稳反弹。但我们认为，数据细节看，调控任重道远，原油价格的大幅走高使得贵金属或将短期面临回调，真正实现多头机会仍需等待，至少需到三季度末和四季度。短期关注贵金属回调和多金银比机会（外盘80以下），白银预计偏弱。内外价差方面，我们将进一步观察分析再做判断。 农产品方面，豆类：短期，9月供需报告或小幅下调美豆单产，上调面积。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，关注实际到港是否低于预期。生猪：短期来看，猪肉需求依旧疲软，同时猪源相对充裕，预计近月猪价大概率偏弱震荡。长期来看，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，下半年整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。 板块投资机会：贵金属短线头寸止盈观望 板块 逻辑 重点关注 油气 近期沙特、俄罗斯减产超预期兑现，原油整体供应偏紧，需求端仍有支撑，供需仍相对偏紧，油价或维持高位震荡，关注国内外需求变化和宏观扰动。 高位震荡 煤炭 旺季逐步过去，宽松背景并未因安监加强发生实质变化，虽然煤价短期有所上行，但需求走弱对价格的影响将逐步体现，预计下周煤价短期向下拐点或再次出现。 多单止盈 化工 PTA：原料端，供应收紧预期支撑油价，PTA成本端支撑犹存。PTA加工费、开工小幅下行，但产量维持高位。短期旺季需求预期与成本支撑形成下行制约，或高位震荡；基本面宽松以及需求兑现不确定性形成上行制约，单边谨慎对待。套利方面，关注逢低多TA空EG套利。短期内煤价向上波动与库存累积终止，乙二醇价格冲高回落。港口高库存与产量高位或仍制约乙二醇上行空间，乙二醇承压思路对待。 高位震荡 贵金属 本周我们发现通胀预期已经上升至2.32，尽管原油价格支撑比价维持，但仍建议考虑空头和金银比多头止盈观望。内外盘价差大幅反弹超出我们预料，主要原因来自汇率再度承压。在出口回暖和美国暂停加息预期下，人民币竟再度承压波动，我们接下来将进一步深入分析，预测其中的路径可能。 前期短线头寸止盈观望，关注内外价差 有色 人民币汇率贬值，压制有色。对于铜，国内政策端的支持较为确定，而海外这边只要不发生过大的变动，再叠加国内旺季的预期，预计铜价仍然偏高位震荡，但由于9月迎来“金九银十”，需关注消费是否兑现。对于铝，铝供给端逐渐进入平台期，库存在入库量增加的情况下出现小幅累积，但由于绝对库存仍然偏低，且金九银十的旺季预期仍在，因此下方有支撑。后续价格上涨仍需关注需求能否持续兑现，并反映在库存上，因此短期铝价偏窄幅震荡。对于锌，虽然8月精炼锌产量受部分炼厂检修时间过长而不及预期，但9-10月锌供给端仍有上升预期，因此，在需求端并未呈现强复苏的情况下，锌价难有较强的向上驱动。 锌价相对偏弱 黑色 近期市场交易的核心在于政策效果，铁水是否见顶，煤炭价格下降空间，以及美国加息政策变化；其中地产和基建均已兑现政策，但效果仍待检验。钢材库存累积，钢厂利润下行，铁水见顶概率加大。煤炭日耗开始回落，海外天然气扰动降低，煤价有所松动。海外方面，美国经济韧性较强，加息预期下降，美元短期走强，关注13日的通胀数据。预计短期黑色板块价格仍将震荡偏弱运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。 震荡偏弱 板块投资机会：贵金属短线头寸止盈观望 板块 逻辑 重点关注 建材 玻璃端，地产政策频出，地产销售回暖，市场对旺季需求预期有所回暖。深加工订单下滑幅度低于库存天数下滑幅度，仍存有补库的空间。供应端原料短缺导致复产可能放缓。远月供需预期改善，叠加近端政策刺激，盘面震荡偏强，但持续上行或还是得关注沙河湖北产销能否延续偏强状态。纯碱端，短期来看，当前全行业库存极低，且由于产量仍未完全恢复，供需存在缺口，近月价格或仍旧有持续上行的动力，下跌需要看到产量回升明显，库存去化放缓甚至停止。长期来看，供应端大幅增长，需求增速不及供应，远期供需走松，长期利空因素仍存。 震荡偏强 农产品 豆类：本周美豆震荡走弱，南美供应的增加给了美豆压力，市场预期美豆单产下调，但美豆出口或因内河水位偏低而遇阻；国内大豆11月进口预报量大，叠加二育出栏，豆粕高位承压回落。本周关注9月供需报告。短期，9月供需报告或小幅下调美豆单产，上调面积。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，关注实际到港是否低于预期。生猪：短期来看，猪肉需求依旧疲软，同时猪源相对充裕，预计近月猪价大概率偏弱震荡。长期来看，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，下半年整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。 震荡为主 主要大宗商品价格跟踪 类别 商品主力合约 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 贵金属 黄金 0.9 0.7 13.1 白银 -2.8 -2.5 6.3 有色金属 铜 -1.4 -1.0 5.0 铝 -1.9 -0.1 1.5 锌 0.0 1.4 -8.8 镍 -1.2 0.8 -19.9 不锈钢 -2.0 -1.7 -5.0 黑色 螺纹钢 -2.5 -1.1 -9.5 热轧卷板 -3.2 -1.8 -8.1 铁矿石 -2.1 -2.5 -4.1 焦炭 -0.9 2.4 -13.7 焦煤 1.0 6.9 -11.9 玻璃 -6.8 -4.5 1.7 纯碱 -12.7 -4.9 -34.6 能源化工 NYMEX天然气 -6.6 -5.3 -40.9 布伦特原油 0.9 4.2 5.2 沥青 2.6 3.0 2.2 甲醇 -3.3 -2.1 -4.9 PTA -2.3 -1.5 8.7 PVC 0.6 2.9 2.6 资料来源：Wind中信期货研究所6 美国制造业仍然维持疲软态势。美国7月工厂新订单扭转前月的升势，结束连续四个月的增长。7月工厂新订单环比减少2.1%（预期-2.5%，前值2.3%），扣除国防的新订单环比-2.2%，扣除运输的新订单环比0.8%。过往几个月工厂新订单的增长多受国防类或运输订单支撑，但7月随着非国防飞机及零部件订单的急剧下滑（环比-43.6%），工厂新订单结束连续四个月的增长势头。 美国8月ISM非制造业指数终值上调至54.5（前值52.7，预期52.5），创2月以来最高。整体来看，新订单继续上涨，显示美国居民消费以及经济短期仍有韧性，但与此同时，企业生产成本的上升也说明通胀压力仍然存在，美联储收紧预期也有所升温，数据公布后，11月加息概率升至60%。与此同时，同日公布的美国8月Markit服务业PMI下修至50.5（前值51，预期51）。根据S&Pglobal，随着利率和通胀压力的增加，消费正变得更加谨慎，金融服务和商业服务商追案感受到需求疲软带来的压力。同时，持续的薪资增长，叠加能源、材料价格的上升正推动成本压力。虽然零售商之间的竞争抑制了售价通胀，但服务业成本/费用的上涨仍然很高，这使得未来几个月消费者价格通胀可能仍将顽固地高于美联储的目标。8月数据走向的背离或是由于测量口径所涉及的行业不同：ISM非制造业PMI覆盖的行业更广泛，而Markit服务业PMI通常聚焦于私营企业的服务部门，覆盖的行业相对较窄，并不包括ISM所涉及的建筑业、农业等。8月ISM非制造业PMI或是受到美国房地产行业的支撑而表现得更为景气。 美联储官员发言及褐皮书情况均“支持”9月暂停加息，本周加息预期升温多是由于8月ISM非制造业PMI超预期上调，叠加上周初请失业金人数创半年内新低。“鹰派”官员“支持”9月暂停加息：美联储理事沃勒表示，“没有任何迹象表明我们需要尽快采取任何行动，所以我们可以等待数据，看看情况是否会继续沿着目前的轨迹发展”。这或暗示其会在美联储9月议息会议上投出“暂停票”。达拉斯联储主席洛根表示，“我还不相信我们已经消除了过度通胀。但在当今复杂的经济环境下，要将通货膨胀率恢复到2%，需要采取仔细调整的方法，而不是无休无止的泼冷水”；对于9月的货币政策决定，她表示，再次跳过加息可能是合适的。美国褐皮书显示