CTA月报：基本金属截面分化加大 化工板块持仓量转向

金融衍生品月度报告 基本金属截面分化加大化工板块持仓量转向 CTA月报 2023年5月4日 4月初，商品市场延续了空头趋势结束后的震荡行情，20日年化波动率持续走低，下旬随着衰退预期升温市场大跌，波动率有所反弹。商品CTA量价策略上月收益0.19%，区间回撤0.48%,期限结构与动量截面表现较好。 甲醇量化策略方面，甲醇上月期价维持下行趋势，基差向下修复，连月升水走扩。基本面方面，库存环比去化，供应上由于装置春检影响部分地区装置运行超负荷区域性收紧，信号向多头移动，需求上偏弱运行。上月供给因子下行1.27%，需求因子走低0.37%，价差上行0.46%，合成因子回调0.44%，综合信号由空转多，Adaboost因子攀升2.94%，为空头。 铁矿石策略方面，上月铁矿石承压下行，贴水走扩，铁水位于见顶拐点，同时减产政策尚处于早期，下行空间仍存在。供给因子上，国内到港量环比提升，空头信号强度增强。价差因子中下游成材价格胜率走高。库存方面，国内45港口库存小幅反弹。上月供给因子走11.53%，库存因子上行9.02%，价差因子走高12.3%，合成因子攀升11.11%，综合信号为空头。 基于当前信号进行展望，能化和有色品种开始占据多头仓位。从短期趋势动量来看，化工品种的空头信号已经开始转向，显示盘面逐渐止盈。尽管目前基本面对于PTA库存累计仍然持利空态度，但是短期价格的快速下行基本反应完毕。建材板块中，玻璃由于前期涨势较大，目前上行动量边际递减，但仍然保持轻仓做多的判断。有色品种在时序和截面方面的信号也是持续回升，可以看到在美联储加息趋于尾声以及美元弱势的情况下，利多因素对于盘面情绪有很多改善。尽管有色整体维持back结构，但是截面上看，铝和锌位于较强的一端，铜和铅相对较弱。这也对应了基本面上铝上游去库下游大量补库所带来的的需求利多影响。黑色方面，节前一周信号显示尽管位于偏弱震荡区间，但是螺纹比铁矿在截面上更强，从最近表现来看分化还在加大。不管是期限结构上呈现的back结构变化，还是动量截面上呈现的格局，建议做多钢厂利润，多螺纹空铁矿。其中做多螺纹确定性更大。农产品油脂类和软商品在截面上有所分化，豆油棕榈油动量强势反弹，棉花偏弱震荡。贵金属上涨趋势减缓，已经进入窄幅震荡没有明显方向的阶段。可以看到外盘影响下存在有一定阻力，但是从之前的分析来看，白银在一季度以来在中性下跌区间相比黄金更具备弹性，存在补涨的可能。 CTA走势评分： 黑色版块5 有色版块6 能化版块6 农产品版块5 贵金属版块4 股指版块5 国投安信期货 宏观金融组王锴期货投资咨询号 Z0016943 gtaxinstitute@essence.com.cn 动量时序：因子强度上黑色板块下行趋势增强，仓位上双焦维持空头。原材料端由于唐山钢厂位于第五轮减产初期，供需宽松压力未减弱，双焦期现价格共振下跌，下行动量得以维续。农产品板块受棕榈油大幅下跌影响，板块上行趋势边际递减，同时白糖开仓次数减少，仓位集中在棉花多头。净值上看，黑色板块受双焦空头收益拉动领涨于其他板块，而贵金属期价窄幅震荡动量放缓，多头信号收益被磨损。 动量截面：因子强度方面，农产品板块向中性回归，空头仓位集中在油豆类品种，多头集中在软商品。能化板块上分化拉大，橡胶和聚丙烯震幅相对较窄，空头仓位主要集中在甲醇沥青和PTA，空头信号有所增强。黑色板块维持在中位，空焦煤多硅铁的结构向多焦煤空焦炭转换。净值方面，农产品板块内部豆油类品种和软商品价格分化加剧，截面收益增厚。 期限结构：因子强度观察，黑色板块出现冲高，其余板块位于中位窄幅震荡，黑色板块上铁矿石贴水持续走扩，市场对于远月预期走强，多头仓位开始向其倾斜。农产品上动量截面和期限结构信号逐渐共振，玉米和棉花的空头仓位向多头移动。股指板块上，IC贴水走扩IH持续升水，多IH空IC结构维持。有色的空头主要集中在镍和铜，铜镍贴水收窄，市场交投偏谨慎，锡的多头向空头移动，市场的看多预期有所减弱。收益上，期限结构在上月领涨其他因子，主要的收益来源于有色和农产品板块，单月分别贡献0.86%和0.76%。 持仓量：因子方面，有色板块震荡加剧并重心下移，股指板块上行趋势减缓。贵金属板块上，连续的爆雷事件使得市场对于美国加息由鹰派转鸽的预期开始走高，黄金期价有所承压多头信号转向，白银相对于黄金走强。农产品油脂类供需转弱价格承压，市场情绪偏悲观，空头数量增加。净值上，黑色板块收益占比提高，单月贡献0.41%。相比于其他板块，黑色板块在上月受到市场情绪的影响更加强烈，交投表现对于价格的影响被放大，短周期持仓更好的捕捉市场情绪变化，提高策略总体收益。 图1：市场指数走势 南华农产品指数南华有色金属指数南华能化指数南华贵金属指数 南华黑色指数万得全A国债指数 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 数据来源：wind，国投安信期货 单位： 0.1 本月收益率上月收益率 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 数据来源：wind，国投安信期货 图2：版块相关性 南华农产品指数 南华有色金属指数 南华能化指数 南华贵金属指数 南华黑色指数 万得全A 国债指数 南华农产品指数 1.00 0.78 0.91 -0.92 0.87 0.60 -0.98 南华有色金属指数 0.78 1.00 0.88 -0.70 0.60 0.86 -0.78 南华能化指数 0.91 0.88 1.00 -0.88 0.84 0.74 -0.88 南华贵金属指数 -0.92 -0.70 -0.88 1.00 -0.85 -0.50 0.87 南华黑色指数 0.87 0.60 0.84 -0.85 1.00 0.36 -0.81 万得全A 0.60 0.86 0.74 -0.50 0.36 1.00 -0.60 国债指数 -0.98 -0.78 -0.88 0.87 -0.81 -0.60 1.00 图3：本月版块策略收益表现 数据来源：wind，国投安信期货 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 黑色板块 1.10 1.16 -3.11 2.48 有色板块 -1.10 -1.55 5.17 -4.21 能化板块 -0.86 -0.97 1.33 -0.38 农产品板块 -1.04 1.88 4.57 1.64 股指板块 0.00 -0.97 -0.78 -0.96 贵金属板块 -1.59 -- -- 0.97 数据来源：wind，国投安信期货 【CTA因子走势】 数据来源：wind，国投安信期货 【分版块净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 图5：版块收益表现 黑色板块 有色板块 能化板块 农产品板块 股指板块 贵金属板块 近一周 0.98 -0.22 -0.07 1.18 0.14 0.13 近一月 0.63 -1.11 -0.28 1.77 -0.71 -0.36 近三月 1.97 1.30 -0.25 1.07 -0.94 1.40 近半年 3.71 4.43 5.72 1.73 3.00 6.96 近一年 12.14 13.18 19.38 15.10 1.90 10.86 近三年 46.93 28.99 45.60 30.01 22.72 17.40 数据来源：wind，国投安信期货 【各因子净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 图6：各因子收益表现 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 近一周 0.19 0.17 0.72 0.5 近一月 -0.58 -0.11 1.15 -0.06 近三月 -0.39 0.48 1.5 1.21 近半年 0.61 4.31 4.75 5.98 近一年 2.92 17.44 12.88 15.41 近三年 20.35 54.86 16.23 41.64 数据来源：wind，国投安信期货 图7：全版块策略收益表现 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面最近信号】 供给大类 需求大类 价差大类 大类合成 Adaboost 2023/4/24 1 0 0 1 -1 2023/4/25 1 0 0 1 -1 2023/4/26 0 0 0 0 -1 2023/4/27 0 0 0 0 -1 2023/4/28 0 0 0 0 1 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面收益表现】 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 -1.42 -1.27 -1.47 -4.34 -6.60 46.95 需求大类 0.00 -0.37 0.84 -0.80 3.14 54.36 价差大类 0.00 0.46 1.34 1.63 -0.71 35.05 大类累加 -0.54 -0.44 0.12 -1.38 -1.98 44.68 Adaboost 2.97 2.94 10.86 29.99 98.89 277.19 数据来源：wind，国投安信期货 【铁矿石量化基本面因子】 数据来源：wind，国投安信期货 【铁矿石量化基本面最近信号】 供给大类 库存大类 价差大类 大类合成 2023/4/19 -1 0 -1 -1 2023/4/21 -1 -1 -1 -1 2023/4/25 -1 -1 -1 -1 2023/4/26 -1 -1 -1 -1 2023/4/28 -1 -1 -1 -1 数据来源：wind，国投安信期货 【铁矿石量化基本面收益表现】 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 3.16 11.53 13.71 25.38 33.74 219.34 库存大类 2.84 9.02 9.02 22.32 93.13 670.27 价差大类 3.35 12.3 16.18 37.5 140.79 594.99 大类累加 3.15 11.11 13.38 29.96 94.41 475.27 数据来源：wind，国投安信期货 星级说明：红色星级代表预判趋势性上涨，绿色星级代表预判趋势性下跌 ★☆☆一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 ★★☆两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 ★★★三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 【免责声明】 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。