CTA月报：基本面情绪推动持仓量表现 截面内部短周期变化频繁

金融衍生品月度报告 2023年2月3日 基本面情绪推动持仓量表现截面内部短周期变化频繁 CTA月报 1月商品市场整体上行，20日动量逐步企稳，较上月走高，位于75分位数的品种数量也有所增加。从因子表现来看，动量因子有所修复，短周期时序优于截面，期限结构则在板块间表现较为分化。市场上涨行情下期限结构指标有所亏损，表明目前商品普遍仍处于back结构，但是随着经济修复和积极政策的推进，从下旬开始，黑色建材、有色铜镍等品种显示远月预期开始回升，做多收益逐渐累积。在基本面情绪的推动下，持仓量收益占比扩大，主导多头信号，但强度边际递减。 从整个品种池的持仓量变化绝对比值上看，1月份多头仓位占比先扩大后收窄，其中贵金属已持续保持多头近两周时间。动量反转可能性增大，但短期动量未有明显降低，截面上白银相对黄金偏弱。其余板块方面，黑色的热卷和化工的沥青等品种，在动量截面和持仓量因子上1月下旬开始保持做多信号共振，但近期有边际减弱的迹象。此外，有色在期限结构方面逐步呈现多头信号。农产品豆棕油在截面上偏弱，玉米由于多头减仓明显也开始转向做空。 从因子角度出发，动量时序各个板块的收敛幅度减缓，并在近期开始分化，尤其体现在农产品和有色板块。两个板块时序因子下行幅度在节后走扩。仓位上，上月动量时序的仓位主要集中在黑色板块的焦煤和硅铁。动量截面因子方面，股指和农产品板块宽幅震荡，两个板块因子强度节后分化幅度加剧，而其他板块因子位于中位震荡。农产品上月整体处于盘整区间，动量分化主要集中在白糖和玉米两个品种。期限结构因子上，贵金属和有色板块因子强度波动更为剧烈，假期后冲高回落，其余板块也向中性回归。有色板块期限结构上的多头集中在镍，而空头集中在锡上。持仓量因子上，能化板块较上一月波动扩大。同时前几个月多头仓位占比较高的贵金属板块，由于市场的避险情绪增加，持仓量净多单减少，贵金属多头信号近期有所减弱。 净值方面，持仓量单因子表现较为优秀，集中体现在黑 色、有色和贵金属板块，其中贵金属板块受到黄金多头仓位的拉动，提振单因子收益0.53%。黑色品种螺纹的短周期持仓量的胜率在上月有所提升，月末仓位逐步转空。动量时序表现上月表现欠佳，收益磨损体现在黑色和有色板 块。黑色板块年后开始走弱，开仓次数较上月回调，铁矿石价格受到监管，影响板块内其他品种价格变动，焦煤动量减弱，期价窄幅波动磨损板块收益。同时伴随着有色板块内部分化收窄，品种期价承压下行，远月价格较近月走高，截面上有色板块的净值出现大幅回撤。截面上，股指板块在动量上收益收窄，期限结构上保持相对优势，由于IC和IH合约在两个因子择时信号上的分化。动量上，IH受到上月趋势性影响，维持多头，伴随预期走强，呈现Contango的结构，因子转空。 CTA走势评分： 黑色版块5 有色版块4 能化版块5 农产品版块6 贵金属版块5 股指版块6 国投安信期货 宏观金融组王锴期货投资咨询号 Z0016943 gtaxinstitute@essence.com.cn 甲醇量化策略方面，甲醇期价上月呈现上行趋势，期货升水，基差走弱。开年甲醇产能投放减少，供应增量放缓，供给因子多头增加，同时疫情放开后需求仍然处于复苏期，交投情绪偏弱，需求因子仓位偏空。上月供给因子上行3.10%，需求因子走低2.52%，价差因子上行0.28%，合成因子回暖0.52%，综合信号偏多头，Adaboost因子攀升5.45%，多头信号转强。 铁矿石策略方面，上月铁矿石窄幅震荡，仓位开始转向空头，市场的交易情绪偏弱。供给端，矿山发运量减少，到港压力增大，需求端则延续疲弱态势。价差端，％5PB粉和普氏价格走低，基本面信号整体偏空。上月供给因子走低0.36%，库存因子上调0.17%，价差因子走高0.71%，合成因子攀升0.31%，综合信号多头转空头。 图1：市场指数走势 单位： 0.06 本月收益率上月收益率 本月收益率上月收益率 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 数据来源：wind，国投安信期货 图2：版块相关性 南华农产品指数 南华有色金属指数 南华能化指数 南华贵金属指数 南华黑色指数 万得全A 国债指数 南华农产品指数 1.00 0.80 0.61 -0.47 -0.24 0.19 0.89 南华有色金属指数 0.80 1.00 0.59 -0.25 0.08 0.29 0.60 南华能化指数 0.61 0.59 1.00 -0.22 0.34 -0.38 0.35 南华贵金属指数 -0.47 -0.25 -0.22 1.00 0.64 0.13 -0.69 南华黑色指数 -0.24 0.08 0.34 0.64 1.00 -0.08 -0.59 万得全A 0.19 0.29 -0.38 0.13 -0.08 1.00 0.16 国债指数 0.89 0.60 0.35 -0.69 -0.59 0.16 1.00 图3：本月版块策略收益表现 数据来源：wind，国投安信期货 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 黑色板块 -0.79 -0.25 -1.74 1.89 有色板块 -0.66 -2.80 -2.64 1.84 能化板块 -0.51 -1.87 -0.04 0.41 农产品板块 -0.06 -0.66 -0.51 0.63 股指板块 0.00 -0.34 1.44 -0.77 贵金属板块 -0.37 -- -- 3.17 数据来源：wind，国投安信期货 【CTA因子走势】 数据来源：wind，国投安信期货 【分版块净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 板块净值角度，黑色板块持仓量因子维持在高位并在节后出现冲高，动量时序表现较上月减弱。有色板块上月表现欠佳，板块期价分化在上月收窄，动量截面疲软，同时期限结构动量截面在镍和锡的信号转向，期限结构回暖。能化板块的各个因子净值分化加剧，月初能化板块总体偏弱，因子净值窄幅波动，年后在宏观强预期的带动下，能化板块的动量走强，时序开仓次数增高，净值上期限结构和持仓量出现冲高。持仓量因子在农产品和贵金属板块的收益维持高位，但是在股指的表现减弱。贵金属在持仓量带动下，单月净值攀升0.21％。 板块品种角度，黑色板块和能化板块的开仓次数较上月有所减少，1月份黑色板块转弱。之前多头占比较大的焦煤和焦炭开始回落，同时螺纹和硅铁的动量多头信号在近期有所提升。有色板块上铝和锡期限结构发生转化，短周期镍出现反转，信号趋势性磨损部分收益。能化板块中沥青动量开始减弱，期限结构上信号偏空，同时玻璃在动量和期限结构截面策略上信号反向。农产品板块震荡运行，豆粕在上半月整体空头为主，伴随着动量减缓，豆粕开仓信号减少。股指上IC和IH信号多空分化，在截面维度，IC动量相对偏强，提振截面因子收益。贵金属在持仓量上持续强势，黄金期价偏强运行，但由于市场情绪有所降温，信号开始转弱。 图5：版块收益表现 黑色板块 有色板块 能化板块 农产品板块 股指板块 贵金属板块 近一周 0.13 0.14 0.37 0.09 -0.19 0.09 近一月 -0.04 -0.91 -0.5 -0.15 0.01 1.27 近三月 0.86 3.25 5.77 1.25 3.91 5.62 近半年 3.6 2.42 14.39 7.23 2.07 4.75 近一年 6.04 23.86 20.23 16.35 2.69 6.26 近三年 45.46 29.11 48.19 30.35 25.3 11.28 数据来源：wind，国投安信期货 【各因子净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 图6：各因子收益表现 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 近一周 -0.08-0.211.29 0.060.564.84 0.061.342.55 -0.111.654.69 近一月近三月近半年 3.196.44 11.8 7.28 4.53 近一年 25.6 6.15 12.22 近三年 20.62 56.9 12.97 43.71 数据来源：wind，国投安信期货 图7：全版块策略收益表现 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面最近信号】 供给大类 需求大类 价差大类 大类合成 Adaboost 2023/1/16 1 -1 0 0 1 2023/1/17 1 -1 0 0 1 2023/1/18 1 0 0 1 1 2023/1/19 1 0 0 1 1 2023/1/20 1 0 0 1 1 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面收益表现】 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 2.21 3.10 -2.55 -4.65 14.96 63.34 需求大类 -1.06 -2.52 -2.95 -1.00 25.50 63.33 价差大类 0.00 0.28 -0.06 -1.73 26.15 43.60 大类累加 0.53 0.52 -1.85 -2.67 21.44 56.20 Adaboost 6.36 5.45 18.55 58.20 137.73 253.15 数据来源：wind，国投安信期货 【铁矿石量化基本面因子】 【铁矿石量化基本面最近信号】 【铁矿石量化基本面收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 供给大类 库存大类 价差大类 大类合成 2023/1/11 -1 -1 -1 -1 2023/1/13 -1 -1 -1 -1 2023/1/17 -1 -1 -1 -1 2023/1/18 -1 -1 -1 -1 2023/1/20 -1 -1 -1 -1 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 0.18 -0.36 8.75 10.12 9.55 172.59 库存大类 0.17 0.17 11.62 48.89 144.00 622.61 价差大类 0.18 0.71 12.47 46.41 204.35 497.36 大类累加 0.18 0.31 11.41 37.89 110.67 403.65 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 星级说明：红色星级代表预判趋势性上涨，绿色星级代表预判趋势性下跌 ★☆☆一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 ★★☆两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 ★★★三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 【免责声明】 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。