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报告总结
公司概况与财务表现
- 2022年度：公司实现营收18.8亿元，同比下降5.4%；归母净利润1.7亿元，同比下降19.9%；扣非归属净利润1.4亿元，同比下降18.0%。
- 2023Q1：季度营收4.8亿元，同比增长0.9%；归属净利润2020.2万元，同比增长13.8%；扣非归属净利润1506.6万元，同比增长13.4%。
经营业绩亮点与挑战
- 22Q4至暗时刻：公司收入及业绩同环比大幅下滑，主要原因是年底疫情感染导致产线停工和物流中断。
- 23Q1复苏迹象：营收重回增长通道，但由于消费电子复苏仍不明显，预计第二季度复苏有望提速。
分项业务分析
- 电子胶粘材料：2022年收入8.4亿，同比增长26.4%，受益于OCA胶水的国产替代。
- 功能性薄膜和薄膜包材：分别实现收入4.7亿和4.5亿，同比分别下降14.4%和20.5%，功能性薄膜材料下滑可能与消费电子需求不振有关；薄膜包材下滑主要在下半年，推测与优先保障高毛利产线运行有关。
财务指标与现金流
- 经营性现金流紧张：2023Q1经营性现金流净额为负，收现比下降，可能与22Q4收入下滑和费用率上升有关。
- 盈利能力：电子胶粘材料保持高毛利率，功能性薄膜材料毛利率有所下行，主要受市场竞争影响。
预测与投资建议
- 盈利预测：基于对公司业务的恢复预期，调整了2023-2025年的营收和净利润预测，预计复合年增长率达63.0%，PE估值为21x/14x/10x。
- 投资建议：给予公司2023年30倍PE的估值溢价，对应市值为104.0亿元，目标价为32.1元，维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 在建项目进度不及预期风险
- 下游市场需求不确定性风险
