Q4业绩受疫情扰动，静待23年重回高增长通道

星环科技-U(688031) /软件开发 /公司点评 /2023.01.29 请阅读最后一页的重要声明！ Q4业绩受疫情扰动，静待23年重回高增长通道 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-20 收盘价(元) 93.25 流通股本(亿股) 0.27 每股净资产(元) 4.50 总股本(亿股) 1.21 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1. 《国产大数据软件领航员，数字化与国产化共振》 2022-12-13 ❖ 事件：公司发布2022年年报预告，2022年，预计实现收入3.6~4.0亿元，同比增长8.81%~20.9%，实现归母净利润-2.8~-2.5亿元，同比增亏2.18%~14.44%，实现扣非净利润-3.2~-2.8亿元，同比增亏-0.56%~13.64%。 ❖ 受疫情扰动，Q4订单交付延缓：2022年Q4单季度，公司实现收入1.89~2.29亿元，同比增速为-2.6%~18%，实现归母净利润-0.54~-0.24亿元，同比增速为-58.8%~29.4%，其中收入增速中位数相比Q3下降，利润增速中位数为-14.7%。我们认为，2022年Q4受疫情扰动，公司订单交付有一定延缓，进而导致Q4业绩不及预期。2023年相关影响因素将逐步减少，公司收入端有望重回高增长通道，并随着产品规模效应显现，公司亏损有望逐步收窄。 ❖ 以平台切入，服务边界不断延伸：公司业务以大数据基础平台TDH为核心，为客户提供数字化的运行环境、开发工具、数据库及管理系统等底层产品与服务，客户粘性与复购/增购比例高，2021年公司老客户收入比例达60.9%。2023年1月，公司在三届长三角金融科技创新与应用全球大赛，凭借“多模智能量化投研产品TransChaos”荣获“中国金融科技・最佳供应商奖”。我们认为，公司结合自身能力，将服务延伸至应用场景，相关延生产品开发与落地进展顺利，凭借其底层产品与客户形成的粘性，公司面向的市场空间有望不断扩大，推动业绩持续快速增长。 ❖ 投资建议：公司坚持自主创新研发，客户粘性高，且新客户拓展快，在核心信创发力赛道有较好的卡位，未来发展空间广阔。我们预测公司2022-2024年实现收入3.86亿元、5.84亿元和8.67亿元，对应PS估值分别为29倍、19倍和13倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术迭代不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观环境承压。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 260 331 386 584 867 收入增长率（%） 49.21 27.26 16.58 51.43 48.43 归母净利润（百万元） -184 -245 -266 -186 -48 净利润增长率（%） 12.78 -32.73 -8.71 29.95 74.06 EPS（元/股） -2.18 -2.70 -2.20 -1.54 -0.40 PE — — — — — ROE（%） -23.63 -39.58 -15.65 -12.31 -3.30 PB 0.00 0.00 6.63 7.44 7.69 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -14%-3%8%19%30%41%星环科技-U沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 259.99 330.86 385.72 584.09 866.97 成长性 减:营业成本 109.15 135.86 162.02 217.70 282.03 营业收入增长率 49.2% 27.3% 16.6% 51.4% 48.4% 营业税费 1.85 3.03 3.14 5.05 7.28 营业利润增长率 10.9% -31.1% -8.0% 29.8% 74.1% 销售费用 155.35 203.20 208.29 204.43 173.39 净利润增长率 12.8% -32.7% -8.7% 30.0% 74.1% 管理费用 98.51 135.28 142.72 163.54 173.39 EBITDA增长率 6.9% -18.2% -13.3% 20.9% 68.9% 研发费用 109.48 140.47 165.86 245.32 355.46 EBIT增长率 6.4% -26.2% -1.1% 20.9% 68.9% 财务费用 -0.72 0.20 1.76 -21.23 -15.19 NOPLAT增长率 -6.3% 26.2% 1.1% -20.9% -68.9% 资产减值损失 -3.92 -3.60 -3.50 -3.50 -3.50 投资资本增长率 12.4% -17.1% 170.1% -11.9% -1.9% 加:公允价值变动收益 0.21 0.52 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 12.4% -21.0% 175.3% -11.0% -3.2% 投资和汇兑收益 18.51 14.73 12.73 14.02 14.74 利润率 营业利润 -188.35 -247.02 -266.83 -187.24 -48.52 毛利率 58.0% 58.9% 58.0% 62.7% 67.5% 加:营业外净收支 4.08 0.71 0.00 0.00 0.00 营业利润率 -72.4% -74.7% -69.2% -32.1% -5.6% 利润总额 -184.27 -246.31 -266.83 -187.24 -48.52 净利润率 -70.9% -74.4% -69.2% -32.1% -5.6% 减:所得税 0.07 0.00 0.05 0.02 0.01 EBITDA/营业收入 -75.9% -70.5% -68.5% -35.8% -7.5% 净利润 -184.34 -244.68 -265.99 -186.33 -48.33 EBIT/营业收入 -79.6% -79.0% -68.5% -35.8% -7.5% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 339.12 53.50 1202.75 900.95 874.56 固定资产周转天数 18 16 14 9 6 交易性金融资产 410.21 491.06 491.06 491.06 491.06 流动营业资本周转天数 645 623 489 382 256 应收帐款 120.40 173.33 138.53 273.30 294.68 流动资产周转天数 1307 887 1825 1130 780 应收票据 1.08 1.02 2.64 1.99 5.57 应收帐款周转天数 136 160 148 130 120 预付帐款 6.19 15.76 13.99 22.03 26.45 存货周转天数 101 98 99 99 99 存货 31.19 42.88 43.08 69.38 78.87 总资产周转天数 1227 981 1322 1182 780 其他流动资产 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 投资资本周转天数 1095 714 1654 963 637 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -23.6% -39.6% -15.6% -12.3% -3.3% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -19.4% -28.7% -13.4% -10.0% -2.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -26.6% -40.4% -15.1% -13.6% -4.3% 固定资产 12.71 14.30 14.30 14.30 14.30 费用率 在建工程 0.50 1.09 1.09 1.09 1.09 销售费用率 59.8% 61.4% 54.0% 35.0% 20.0% 无形资产 0.23 0.15 0.15 0.15 0.15 管理费用率 37.9% 40.9% 37.0% 28.0% 20.0% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 -0.3% 0.1% 0.5% -3.6% -1.8% 资产总额 948.98 853.79 1978.20 1857.66 1901.27 三费/营业收入 97.4% 102.4% 91.5% 59.4% 38.2% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 29.94 40.72 42.02 70.18 74.51 资产负债率 17.8% 27.8% 14.2% 18.7% 23.1% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 21.7% 38.5% 16.5% 23.0% 30.1% 其他流动负债 0.53 0.42 0.42 0.42 0.42 流动比率 7.02 4.33 9.22 6.11 5.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 6.63 3.91 8.84 5.69 4.61 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 — -197.93 -93.55 -73.98 -22.99 负债总额 168.90 237.27 280.73 347.45 439.58 分红指标 少数股东权益 0.00 -1.64 -2.52 -3.46 -3.66 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 89.65 90.63 120.84 120.84 120.84 分红比率 留存收益 -171.50 -416.17 -682.17 -868.49 -916.82 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 780.08 616.52 1697.47 1510.21 1461.68 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) -2.18 -2.70 -2.20 -1.54 -0.40 净利润 -184.34 -244.68 -265.99 -186.33 -48.33 BVPS(元) 8.61 6.82 14.07 12.53 12.13 加:折旧和摊销 9.70 28.03 0.00 0.00 0.00 PE(X) — — — — — 资产减值准备 12.06 7.98 8.50 8.50 8.50 PB(X) 0.0 0.0 6.6 7.4 7.7 公允价值变动损失 -0.21 -0.52 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.00 1.32 2.83 2.83 2.83 P/S 0.0 0.0 29.2 19.3 13.0 投资收益 -18.51 -14.73 -12.73 -14.02 -1