光伏胶膜2022年年报及2023Q1业绩综述：需求保持高增，盈利有望修复

行业深度报告 2023年05月08日 光伏胶膜2022年年报及2023Q1业绩综述：需求保持高增，盈利有望修复 核心观点 光伏胶膜企业增收不增利，2023Q1盈利能力改善。从市场表现来看，光伏胶膜企业2023Q1普遍股价承压。从业绩表现来看，光伏胶膜行业2022年和2023Q1分别实现营业收入323.44亿元和83.49亿元，同 比分别增长48.77%和18.76%；分别实现归母净利润18.18亿元和3.89亿元，同比分别下降36.02%和27.85%。受原材料成本和产品价格的期间错配的影响，光伏胶膜企业在2022年和2023年第一季度呈现出“增收不增利”的特点，但2023年业绩环比实现改善。2022年福斯特、海优新材、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气均实现同比营收增长，福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气归母净利润同比分别下滑28%、80%、34%、151%和10%，仅赛伍技术归母净利润同比增长0.68%；2023年第一季度，福斯特、海优新材、鹿山新材、赛伍技术、天洋新材、深圳燃气归母净利润环比分别增长706%、增长127%、下降114%、增长158%、增长104%、下降28%，盈利能力有所改善。 光伏行业高景气，拉动光伏胶膜需求。长期来看，下游光伏装机增速维持高位，带动光伏胶膜需求增长。2019-2022年全球光伏累计新增装机量从115GW增长至230GW，年均复合增长率为26%；我们预计2023年全球光伏新增装机量有望达322GW，同比增长40%。2021年我国光伏胶膜产能占全球的比例约九成以上，全球光伏新增装机需求保持高速增长有望带动我国胶膜出货量持续上行。短期来看，伴随多晶硅产能释放，光伏组件原料多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行。截至2023 年5月3日，多晶硅价格报18万元/吨，较2022年最高点下降40.6%，目前处于下行通道，引领光伏组件行业开工率提升，2023年2月光伏组件行业产能利用率约为80%，环比提升15pct。需求结构来看，双面组件及N型组件的消费需求扩张，带动POE胶膜和EPE胶膜市占率提升。2022年我国双面组件市占率较2019年提升26.4pct；我国N型电池片市占率同比增长6.1pct。在双面组件及N型组件的拉动下，2022年我国POE胶膜和EPE胶膜市占率合计为35.6%，预计在2025年将提升至52.1%。 光伏胶膜企业加码布局，胶膜供需紧平衡。2022年我国POE、EVA 光伏胶膜产能分别为14.2、30.0亿平方米，在建及拟建产能分别为18.8、 17.6亿平方米。我们测算2023年我国EVA胶膜、POE胶膜供给过剩分别为0.9、0.8亿平，供需紧平衡；2024年我国EVA胶膜供给过剩6.8亿平，POE胶膜维持供需紧平衡。 原料价格企稳，胶膜企业盈利有望修复。2023年以来EVA和POE树脂价格企稳，有助于企业进行盈利修复。根据百川盈孚的数据，截至2023年5月6日，EVA的均价为15218元/吨，环比下降9.10%，同比下降40.3%；截至2023年5月3日，POELC175和POELC670华东地区的均价均为2.45万元/吨，同比下降1.2%。随着光伏组件开工率企稳，硅料价格下降，以及EVA与POE价格趋稳，胶膜企业有望实现盈利复苏。 投资建议 光伏行业高景气，供需紧平衡下，2023年胶膜行业盈利有望复苏，景气周期有望延续。相关企业或将受益，如：福斯特、天洋新材、鹿山新材等。 风险提示 光伏新增装机不及预期、原材料价格异常波动、市场竞争加剧等。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《【新材料】POE投产进程加速、国产替代指日可待_20230422》2023.04.22 《【新材料】POE胶膜：光伏带动需求、POE国产化提速_20230107》2023.01.07 《【新材料】复合铜箔：产业链齐发力、量产元年将至_20230103》2023.01.03 《【化工】涤纶长丝价格上行，行业景气度有望复苏_20230103》2023.01.03 《【化工】数据中心市场规模持续扩张，氟化液国产替代有望加速_20221225》2022.12.25 行业研究 ·化工 ·证券研究报告 正文目录 1.行情综述：2023Q1多数胶膜企业股价调整4 2.业绩综述：行业增收不增利，未来业绩有望修复4 2.1.受原材料影响，2022年光伏胶膜增收不增利5 2.2.2023Q1多数企业业绩环比改善，实现由负转正10 3.后市展望：供需紧平衡，盈利修复在即11 3.1.需求：2023年保持高增速，2024-2025年放缓11 3.1.1.光伏装机增速处于高位，长期增速放缓11 3.1.2.多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行13 3.1.3.光伏胶膜需求或发生结构性变化，提升POE胶膜市占率15 3.2.供给：胶膜企业加码布局，供需维持紧平衡17 3.3.上游：原料价格企稳，盈利修复在即19 4.相关标的21 4.1.福斯特21 4.2.天洋新材22 4.3.鹿山新材24 5.风险提示26 图表目录 图表1.主要光伏胶膜企业2023年一季度涨跌幅排名4 图表2.2019-2023Q1光伏胶膜营业收入情况5 图表3.2019-2023Q1光伏胶膜归母净利润情况5 图表4.主要光伏胶膜企业营业收入同比增加5 图表5.主要光伏胶膜企业归母净利润情况6 图表6.主要企业光伏胶膜业务毛利率下降6 图表7.主要企业光伏胶膜销量同比增加（单位：万平方米）7 图表8.主要企业光伏胶膜均价（单位：元/平方米）7 图表9.主要光伏胶膜企业期间费用率基本维持稳定7 图表10.主要光伏胶膜企业研发费用率基本维持稳定8 图表11.主要光伏胶膜企业存货周转天数（单位：天）8 图表12.主要光伏胶膜企业货币资金（单位：亿元）9 图表13.主要光伏胶膜企业资产负债率波动较大9 图表14.主要光伏胶膜企业经营活动现金流净额（单位：亿元）9 图表15.2023Q1主要光伏胶膜企业营业收入情况10 图表16.2023Q1主要光伏胶膜企业归母净利润情况11 图表17.2016-2022年欧盟27国光伏新增装机量12 图表18.2010-2022年美国光伏新增装机量12 图表19.2015-2021年我国太阳能电池进口数量12 图表20.2015-2021年我国太阳能电池出口数量12 图表21.2019-2025年全球光伏新增装机需求13 图表22.2019-2022年我国多晶硅产能、产量情况13 图表23.2023年我国多晶硅预计新增产能14 图表24.2021年-2023年4月我国多晶硅价格情况14 图表25.2021-2023年我国光伏新增装机量当月值14 图表26.2021-2025年我国多晶硅供需预测15 图表27.2019-2022年我国双面组件市占率逐步提升15 图表28.2019-2022年我国各种电池片市占率15 图表29.2020-2025年我国主流封装胶膜市占率16 图表30.2022年我国N型电池片细分市占率17 图表31.到2023年底我国TOPCon电池产能情况17 图表32.我国光伏胶膜产能及在建拟建情况一览（截至2023年4月）18 图表33.2023年我国光伏胶膜供需平衡维持偏紧状态19 图表34.2019-2023年5月我国EVA树脂市场均价20 图表35.2019-2023年5月初我国POE树脂华东地区市场价格20 图表36.2022年福斯特光伏胶膜营收占比为89.53%21 图表37.2022年福斯特光伏胶膜毛利占比为89.53%21 图表38.2017-2023Q1福斯特营业收入21 图表39.2017-2023Q1福斯特归母净利润21 图表40.2022年福斯特主要产品产量及产能22 图表41.2017-2022年福斯特光伏胶膜产量情况22 图表42.2017-2022年福斯特光伏胶膜销量情况22 图表43.2022年天洋新材光伏封装胶膜营收占比为51.83%23 图表44.2022年天洋新材光伏封装胶膜毛利占比为13.64%23 图表45.2017-2023Q1天洋新材营业收入23 图表46.2017-2023Q1天洋新材归母净利润23 图表47.2022年天洋新材主要厂区或项目的产能及产能利用率24 图表48.2017-2022年天洋新材光伏封装胶膜产量情况24 图表49.2017-2022年天洋新材光伏封装胶膜销量情况24 图表50.2022年鹿山新材热熔胶膜营收占比为56.17%25 图表51.2022年鹿山新材热熔胶膜毛利占比为43.99%25 图表52.2018-2023Q1鹿山新材营业收入25 图表53.2018-2023Q1鹿山新材归母净利润25 图表54.2022年鹿山新材主要厂区的产能及产能利用率26 图表55.2018-2022年鹿山新材热熔胶膜产量情况26 图表56.2018-2022年鹿山新材热熔胶膜销量情况26 1.行情综述：2023Q1多数胶膜企业股价调整 2023年第一季度光伏胶膜企业市场行情处于调整阶段。我们选取A股上市公司中光伏胶膜产能排名靠前及胶膜业务收入占比20%以上的6家公司进行分析。2023Q1，6家光伏胶膜企业的股价下跌，仅深圳燃气股价有所上涨。具体来看，赛伍技术、鹿山新材、福斯特、海优新材和天洋新材2023年第一季度末的收盘价分别为25.42元、48.23元、58.75元、165.39元、12.64元，季度跌幅分别为19.81%、19.50%、11.57%、10.74%和4.89%。2023Q1深圳燃气的收盘价为6.86元，季度涨幅为4.89%。 序号股票代码 名称 2023年3月31日2023年第一季度 图表1.主要光伏胶膜企业2023年一季度涨跌幅排名 1 603212.SH 赛伍技术 收盘价元25.42 涨跌幅 -19.81% 2 603051.SH 鹿山新材 48.23 -19.50% 3 603806.SH 福斯特 58.75 -11.57% 4 688680.SH 海优新材 165.39 -10.74% 5 603330.SH 天洋新材 12.64 -4.89% 6 601139.SH 深圳燃气 6.86 4.89% 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所 2.业绩综述：行业增收不增利，未来业绩有望修复 2022年及2023Q1光伏胶膜增收不增利。营业收入方面，2022年和 2023Q1，光伏胶膜行业（不含深圳燃气）分别实现营业收入323.44亿元和 83.49亿元，同比分别增长48.77%和18.76%。归母净利润方面，2022年及2023Q1，光伏胶膜行业（不含深圳燃气）的归母净利润分别为18.18亿元和3.89亿元，同比分别下降36.02%和27.85%。 图表2.2019-2023Q1光伏胶膜营业收入情况图表3.2019-2023Q1光伏胶膜归母净利润情况 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所 注：由于深圳燃气2021年以后才引入胶膜业务，且占比较低，故未将其纳入合计范围 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所 注：由于深圳燃气2021年以后才引入胶膜业务，且占比较低，故未将其纳入合计范围 2.1.受原材料影响，2022年光伏胶膜增收不增利 6家光伏胶膜企业2022年均实现营收同比增长。具体来看，2022年福斯特实现营业收入188.77亿元，同比增长46.82%；2022年海优新材实现营业收入53.07亿元，同比增长70.90%；2022年赛伍技术实现营业收入41.15亿元，同比增长36.39%；2022年鹿山新材实现营业收入26.18亿元，同比增长54.63%；2022年天洋新材实现营业收入14.26亿元，同比增长33.55%；2022年深圳燃气实现营业收入300.62亿元，同比增长40.38%。 图表4.