疫情扰动下出货保持高增，胶膜盈利逐步修复

事件：2022年8月30日公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入28.14亿元，同比增长132.66%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长162.13%；实现归母扣非净利润2.07亿元，同比增长159.1%，业绩符合预期。原材料价格行情走高下盈利水平相对维稳，公司2022H1综合毛利率为14.20%，同比上升0.79个pct，净利率为7.39%，同比上升0.83个pct。 二季度高增延续、盈利修复：2022Q2公司实现营业收入15.86亿元，同比/环比增长144.60%/29.12%；实现归母净利润1.31亿元，同比/环比增长3130.53%/69.35%；受益于二季度需求旺盛，产品价格传导成本能力增强，单季度毛利率修复为15.47%，同比/环比变化7.41/2.82个pct。 新产能释放正当时，逆势下出货高增延续。报告期内，虽然经历了上海疫情对开工率的负面影响，但泰州生产基地新增产能顺利达产、上饶生产基地产能爬坡顺利，为公司及时注入有效产能，二季度月度产能达5000万平米，我们预计公司上半年出货量达2.06-2.1亿平米，保持单季度出货1亿平米的水平。盈利方面，三月末胶膜均价逐渐上涨，上游原材料涨价的压力在二季度得以缓解，公司毛利逐步回升，三、四季度原材料价格下滑叠加出货旺季临近，产品盈利空间有望再次打开。公司重点扩增双玻组件以及新型组件的配套胶膜的生产能力，可转债募集资金到位为扩建项目保驾护航，预计今年末年化产能可达9.0亿平米，龙头雏形逐渐显现。 创新研发活力十足，紧跟行业技术迭代。针对下游组件行业正在掀起的N型技术变革热潮，公司通过对胶膜配方、工艺、设备的优化升级，实现胶膜粘接性与抗PID性能的提升，适配客户TOPCon、异质结等N型组件使用需求、提高组件增益。2022年上半年公司研发投入继续高增，费用化研发投入达1.08亿元，同比增长88.53%，研发人员达145人，同比增长70.59%，新增专利申请42项，新增专利授权10项。 盈利预测及投资建议 ：我们预计2022-2024年营业收入分别为 60.42/88.83/104.81亿元，同比增长94.6%/47.0%/18.0%，归母净利润分别为5.78/8.31/9.83亿元，同比增长129.1%/43.8%/18.3%，对应EPS为6.88/9.89/11.70元，对应PE为27/19/16。公司光伏胶膜业务正处于高速增长阶段，产能快速扩张，规模效应逐步显现，成本下降尚有空间，叠加原料价格回归理性后有望改善盈利，综合竞争力有望显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期，行业政策变化，原材料价格持续上涨，疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。