南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：宏观影响，节奏难踩

20230507 南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：宏观影响，节奏难踩 南华研究院边舒扬Z0012647周昱宇F03091976 整体观点 宏观影响，节奏难踩 国际方面 近期国际油脂油料继续在宏观的驱动下波动运行： 国际大豆方面，当前美国大豆开始进入种植阶段，种植初期良好的土壤条件令当前的种植进度稳步推进，在配合新一年度全球气候由拉尼娜向厄尔尼诺转变预期下，降水等条件将会表现出对北美大豆种植期产生有利影响，当前市场将新年度美国大豆的单产放到了52的较为乐观预期水平。且由于巴西大豆的大量上市，阶段性库存压力使得巴西大豆以极低的升贴水持续压制市场，北美大豆同样因此受到影响。但由于美国自身较低的期末库存及毫无压力的库销比，北美大豆表现出了相对南美大豆很大的溢价空间。在低成本南美大豆的压榨成品同样压制市场报价的情况下，美国大豆的压榨利润也在持续走低。预期当前国际大豆这样的疲弱态势依旧会延续一段时间，并等待进入6月后可能出现当前压力逐渐释放后天气扰动带来的反弹能力——巴西大豆库存压力逐渐释放完毕的同时美国大豆进入生长关键期，对天气的敏感度将有所上升。国际油脂方面，近期国际油脂继续表现出较大的波动，主要原因在于宏观经济的悲观情绪。在五一之前市场开始对全球经济衰退预期进行再一轮的交易。油脂作为供给显著转好的品种，在宏观悲观直接影响消费的情况下，出现了明显的承压下行。尤其在全球能源价格继续回落，成品油市场的消费预期调低的情况下，植物油的主要消费增量生物柴油跟随成品油价格，一同无法被乐观期待，打击全球植物油的价格水平。但五一后由于出现了四月的棕榈油主产国产量水平增长预期较低，累库能力可能不及前期市场的预测而出现了大幅下跌后的明显反弹修复。且恰逢加息后的宏观影响告一段落，能源价格的反弹带领商品集体反弹，油脂利空情绪的释放过后价格同样出现了修复。但考虑到五月的主产国产量依旧存在好转的预期，而五月的油脂消费并非旺季，库存积累之下油脂价格上方压力依旧。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 宏观影响，节奏难踩 粕类板块 【盘面回顾】近期由于部分地区海关进关政策的反复以及部分油厂因为原料短缺或短期亏损等缘故停机或降压榨消息影响，蛋白现货价格继续坚挺，并影响盘面情绪。【供需分析】对于国内豆粕，当前较低成本的巴西大豆已经停留在关外等待检验后的通过，但是由于通关等问题，预期增加的供给依旧存在于预期之中，对豆粕近端的价格形成了明显的支撑，且后续由于部分地区油厂的停机延续，对豆粕现货市场的提货可能会造成一定的影响，挺价现货并带涨盘面，但随着关外大豆检测后进港，未来原料供给的好转将会对价格继续施加压力。杂粕方面，当前的杂粕对豆粕依旧存在很高的性价比，可以看出当前的菜粕表观消费远超平均水平，在养殖利润亏损的当下，性价比优先使得杂粕被更多的选择，且本年度由于全球油籽的丰产，各类蛋白粕的供给均有明显的好转，杂粕供应量的上升是的豆粕的消费被持续的替代。随着天气转暖，水产消费的复苏会进一步增加菜粕等杂粕的消费量，对豆菜粕价差预计将形成进一步的压力。【后市展望】豆粕供给的预期好转于菜粕高性价比下对豆粕的大量替代使得豆菜粕价差存在做缩可能性。【策略观点】当前由于消费频发，节奏较为难踩，考虑蛋白暂时观望，等待月中豆菜粕做缩入场的可行性。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 宏观影响，节奏难踩 油脂版块 【盘面回顾】近期油脂收到宏观情绪及产地信息影响而表现较大幅度的震荡。【供需分析】棕榈油：由于近两月我国棕榈油买船的明显减少，而当前由于天气的转热棕榈油在华东及华北地区进调和油消费开始出现，预计我国棕榈油库存将会表现为较为明显的去库，支撑棕榈油的价格水平。但由于产地同样开始进入季节性增产期，预期随着可出口的量上升，产地棕榈油的价格上方会有一定的限制，有利于降低我国的进口成本。豆油：由于大豆依旧在关外，当前豆油供给同样会被限制，但考虑到油厂当前的豆粕利润良好，其对豆油的挺价心态有一定的减弱，且随着大豆到港未来逐步兑现，在后续大豆供给持续较高的情况下，预计国内的豆油供给将会表现为稳定的增加，且后续到港的大豆进口成本明显降低，对豆油的成本支撑预计也会随之降低。消费方面，随着天气的转暖，棕榈油对豆油的替代消费开始出现，菜油也由于供给的明显增加而需要通过替代豆油需求完成，国内的豆油需求将会被明显挤占，在供强需弱的情况下豆油价格将会持续承受压力。菜油：近期由于中加关系出现问题，可能会对菜籽及菜油造成一定情绪的影响，需要观察。但当前中澳关系的改善，且当前澳洲菜籽更加具有性价比，我国的菜油供给首先考虑暂时不易出现明显的影响且进口成本考虑始终保持在较低的水平，甚至可能出现盘对盘的套利利润。当前菜油供给的大幅增加受制于其特殊风味，并不易被迅速消费，将会需要通过对豆油的替代消费来完成，因此其与豆油的价差将会长期受到压制，而豆油价格的疲弱也会显著拖累菜油价格。【后市展望】随着天气的转暖，棕榈油考虑继续作为三大油脂中相对最强势品种，豆油和菜油将考虑会继续彼此拖累。【策略观点】豆菜09价差做缩持有，豆棕09价差做缩持有。 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP （元/吨） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 巴西CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 美湾CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 5,500 豆粕对盘保本价格 5,000 4,500 基差（元/吨） 2,000 豆粕基差-库存 库存（万吨 1,500 160 140 120 100 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （美元/蒲） 6 美豆压榨利润 5 4 3 2 1 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 1,000 80 4,000 60 500 40 3,500 20 3,000 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） 0 -500 2022- 01-012022- 04-012022- 07-012022- 基差（东莞） 10-012023-库存 01-012023- 0-20-40 04-01 大豆海运费 （指数） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 （价格） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 波罗的海运费指数:干散货(BDI) 海运费:巴西大豆:近月海运费:美西大豆:近月海运费:美湾大豆:近月 （船） 50 大豆到港量 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 120 美元指数 115 110 105 100 95 90 04 （万吨） 800 全国大豆库存 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 140 油厂豆粕库存 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 250 油厂大豆开机压榨量 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 800 主要油厂未执行合同 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 成交（吨） 600000 豆粕近期成交及活跃合约价格 活跃合约（元） 3900 500000 3800 3700 400000 3600 300000 3500 200000 3400 3300 100000 3200 0 3100 远月成交 现货成交 活跃价格 05 0 -500 -1000 -1500 盘面榨利 现货榨利 35 30 25 20 15 10 1 2345 6 7 89101112 Avg. 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （万吨） 60 油厂油菜籽库存 50 40 30 20 10 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 油厂菜粕库存 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 主要油厂油菜籽到港 （万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 20 油菜籽压榨量 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 油菜籽榨利 （元/吨） （万吨） 菜粕（颗粒粕）表观消费 2500 60 2000 55 1500 50 1000 45 500 40 06 （万吨） 45 华东菜油库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 07 （万吨） 160 主要油厂豆油库存 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （吨） 400000 豆油成交周度统计 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 average 2018年度 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 （万吨） 120 全国棕榈油库存 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 300 三大油脂库存合计 250 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 豆油表观消费 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 AVERAGE 2018 2019 2020 2021 2022 2023 华东菜油表观消费 （万吨） 50 1.2 45 40 1 35 0.8 30 25 0.6 20 15 0.4 10 5 0.2 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 AVERAGE 2018 2019 2020